投資企業(yè)，二馬越來(lái)越重視企業(yè)的自由現(xiàn)金流,，自由現(xiàn)金流真正反映了企業(yè)是否掙到了錢,。

很多企業(yè)的利潤(rùn)被需要維持來(lái)年利潤(rùn)的資產(chǎn)投入或者應(yīng)收賬款吞噬，看著光鮮亮麗的報(bào)表,，其實(shí)是傷痕累累,，千瘡百孔,。

那么企業(yè)的自由現(xiàn)金流如何計(jì)算呢，科普蘭教授提出的一種計(jì)算方法,。

科普蘭教授關(guān)于自由現(xiàn)金流的定義如下：

自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷－資本支出－營(yíng)運(yùn)資本追加

從現(xiàn)金流入的角度來(lái)說(shuō),，有兩個(gè)來(lái)源：

1、主要來(lái)源是企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)（根據(jù)收入減去全部費(fèi)用來(lái)計(jì)算,，再減去稅收）,，這個(gè)很好理解。

2,、另一個(gè)來(lái)源是企業(yè)的折舊與攤銷,，折舊指的是企業(yè)購(gòu)買固定資產(chǎn)時(shí)，錢已經(jīng)付出去了,，但這個(gè)購(gòu)買成本要分?jǐn)偟劫Y產(chǎn)的使用周期中,，這部分是作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用在利潤(rùn)中扣除的，但并沒(méi)有實(shí)際的支付現(xiàn)金出去,，所以在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)需要加回去,。

從現(xiàn)金流出來(lái)看，有兩個(gè)流出點(diǎn)：

1,、企業(yè)要維持正常運(yùn)營(yíng),，要保持競(jìng)爭(zhēng)力，需要更新設(shè)備,、技術(shù)和工藝,，這些都需要支出現(xiàn)金，即需要扣除資本支出（包括購(gòu)置固定資產(chǎn),，無(wú)形資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的支出）,。

以京東方A為例，二馬經(jīng)常說(shuō)的京東方掙的不是錢,，而是紙,。京東方為了維持產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)，確保資金在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不掉隊(duì),。必須將利潤(rùn)的大部分投入到新的生產(chǎn)線建設(shè)中,。股東是分不到錢的。也就是說(shuō)他們的利潤(rùn)不是自由現(xiàn)金,。

2,、營(yíng)運(yùn)資本（存貨、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金等）,。

很多企業(yè)的利潤(rùn)及資產(chǎn)增加表現(xiàn)出來(lái)不是現(xiàn)金增加,，而是存貨或者應(yīng)收賬款的大幅增加。這種增加是不健康的。除非企業(yè)能證明存貨不會(huì)貶值（例如茅臺(tái),，越存越值錢）,，應(yīng)收賬款能收回來(lái)（不少企業(yè)的應(yīng)收賬款成為壞賬，需要計(jì)提,。甚至大量的應(yīng)收賬款可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂而破產(chǎn)，二馬的一個(gè)朋友的企業(yè)就遇到了這種情況）,。

有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)是相對(duì)安全的企業(yè),，通過(guò)測(cè)算自由現(xiàn)金流選出來(lái)的股票是相對(duì)安全的。

上面是關(guān)于自由現(xiàn)金流的定義及解釋,。但是針對(duì)我國(guó)三個(gè)高端白酒品牌,，二馬打算針對(duì)他們定義不同的自由現(xiàn)金流公式。對(duì)于茅五洋來(lái)說(shuō),，他們的自由現(xiàn)金流測(cè)算,，二馬不打算減去運(yùn)營(yíng)資本。因?yàn)樗麄兊拇尕浛隙苜u掉,，應(yīng)收賬款一定會(huì)收回來(lái),。

二馬首先定義了一個(gè)針對(duì)高端白酒的自由現(xiàn)金流公式：

自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn) + 折舊與攤銷－資本支出。

同時(shí)又進(jìn)一步定義了一個(gè)自由現(xiàn)金流公式2：分紅+（自由現(xiàn)金流-分紅）*A,。

為什么要進(jìn)一步定義公式2呢,，因?yàn)檫@幾個(gè)公司分紅剩余現(xiàn)金的利用率并不高。二馬需要對(duì)于剩余現(xiàn)金做打折處理,。在處理剩余現(xiàn)金的基礎(chǔ)上,，茅臺(tái)和洋河不良記錄少，二馬給他們的剩余現(xiàn)金打八折,，給五糧液打七折,。

備注：針對(duì)這幾個(gè)公司的合理估值定義，二馬根據(jù)他們的歷史估值及品牌價(jià)值給以不同的合理估值,，茅臺(tái)的合理估值為25,，其他兩個(gè)公司為20.

二馬綜評(píng)：

根據(jù)2018年的業(yè)績(jī)預(yù)估，目前茅臺(tái),、五糧液,、洋河基本上處于合理估值區(qū)間。預(yù)計(jì)2019年它們還將有20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。目前算是處于一個(gè)不錯(cuò)的估值空間,。對(duì)于茅臺(tái)和五糧液，二馬是重倉(cāng),，難免屁股決定腦袋,。以上分析不構(gòu)成投資建議。