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2018年,，大量上市公司實(shí)際控制人資金鏈斷裂，大股東質(zhì)押爆倉(cāng)導(dǎo)致的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)活躍,，居于高位的殼價(jià)終于有所松動(dòng),。隨著小市值公司家數(shù)增多，殼價(jià)也有了明顯的降幅,。

根據(jù)小汪@添信并購(gòu)?fù)舻慕y(tǒng)計(jì),，2018年共公告了95起控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市值（剔除貨幣資金）“均值52億,，中值42億”,，比照2017年度“均值77億，中值68億”的殼價(jià)出現(xiàn)了大幅下降,，下降幅度分別為32%和38%,。

不過(guò)，這一價(jià)格,，依舊處于較高水位,。下半年，國(guó)資與紓困基金批量入局， 對(duì)殼價(jià)有一定提振作用,。

95起控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中,，62起是由于大股東出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，占比達(dá)65%,。大股東債務(wù)危機(jī)是今年控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)異?；钴S，殼價(jià)跳水的重要原因,。

這大股東債務(wù)危機(jī)背景下,，如何防范買殼的雷成為買殼風(fēng)控的一大重要議題。如金一文化買殼協(xié)議中就對(duì)標(biāo)的可能存在的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了細(xì)致約定,。

*ST尤夫的間接控制權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中,，以上市公司控股股東尤夫控股100%的股權(quán)作為標(biāo)的股權(quán)設(shè)立信托計(jì)劃，隔離風(fēng)險(xiǎn),，這也是十分罕見(jiàn)的買殼風(fēng)險(xiǎn)防范方式,。

伴隨著大股東債務(wù)危機(jī)，出現(xiàn)了多起承債式收購(gòu)交易,。金一文化“1元賣殼”,、夢(mèng)舟股份“2元賣殼”曾引起市場(chǎng)嘩然。

這些“1元賣殼”“2元賣殼”的情況實(shí)際上都附加了承債條款,，實(shí)際收購(gòu)成本并不低,。金一文化是1元受讓控制權(quán)，并為上市公司提供30億元的流動(dòng)性支持,，不是嚴(yán)格意義上的承債式收購(gòu),，無(wú)法計(jì)算具體買殼成本。

而夢(mèng)舟股份2元賣殼是一例間接轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的殼交易,，買殼方承接了5.52億元債務(wù)，實(shí)際殼轉(zhuǎn)讓市值超55億,。

2018年,，受大股東債務(wù)危機(jī)或大股東出現(xiàn)司法糾紛影響，出現(xiàn)了全表決權(quán)委托轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的交易,。如跨境通,、奧特佳等上市公司均通過(guò)權(quán)表決權(quán)委托方式轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)。

2018年,，間接轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)的交易數(shù)量也大幅增加,。其中一個(gè)重要原因就是原控股股東所持上市公司股份仍處于鎖定期，無(wú)法直接轉(zhuǎn)讓,。但受債務(wù)危機(jī)影響,，被迫通過(guò)間接轉(zhuǎn)讓方式出讓上市公司控制權(quán)。

2018年的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)中，國(guó)資尤其是地方國(guó)資成為最活躍主體,，國(guó)資受讓29家上市公司控制權(quán),，占比達(dá)1/3。

2019年,，國(guó)資買殼的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù),？也成為內(nèi)參會(huì)員社區(qū)內(nèi)小伙伴們十分關(guān)心的話題，如果你也關(guān)心這一問(wèn)題,，歡迎來(lái)到內(nèi)參會(huì)員社區(qū),，與我們深度交流。

內(nèi)參會(huì)員社區(qū)包含在資本會(huì)員中,，資本會(huì)員內(nèi)含的【2019版線上課】,，教給你資本市場(chǎng)的制度經(jīng)濟(jì)、經(jīng)典案例與組局方式,；【資本實(shí)操精研社】,，是你的線上商學(xué)院，更加隨行就市,、緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn),，剖析最熱點(diǎn)專題與最具影響力交易與公司；【內(nèi)參會(huì)員】,，讓你尋找資源,、機(jī)會(huì)與項(xiàng)目的私密社群。

2018年控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)還有個(gè)新的現(xiàn)象,，就是要約收購(gòu)的操作頻繁出現(xiàn),，無(wú)論是控制權(quán)的爭(zhēng)奪還是大股東增持，要約收購(gòu)的工具越來(lái)越多的被用到,。

在A股,，想通過(guò)主動(dòng)要約方式購(gòu)買股份是很難的，因?yàn)槭召?gòu)人只要肯出高價(jià)來(lái)要約,，就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)形成托底的效應(yīng),，股價(jià)會(huì)上漲到要約收購(gòu)價(jià)格水平，而二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比部分要約流動(dòng)性要好,，多數(shù)投資者不愿接受要約,。

而2018年A股股價(jià)大跳水，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性弱,，而很多股東又面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的壓力,，要約收購(gòu)股價(jià)一般高于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，投資者更愿意接受要約,。

而且,，要約收購(gòu)價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的價(jià)差還形成了套利空間,，很多投資者借助要約收購(gòu)機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易。

關(guān)于要約收購(gòu),、部分要約收購(gòu)與敵意收購(gòu)的經(jīng)典案例,、要約收購(gòu)套利模型、回報(bào)率測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比,、以及公司治理相關(guān)規(guī)則,，可以參考添信資本會(huì)員的相關(guān)課程和案例庫(kù)。

2018年的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),，還集中出現(xiàn)了多起“賣殼搭配業(yè)績(jī)對(duì)賭”的交易,，包括松發(fā)股份、合力泰,、喜臨門,、智慧松德。這也是在以前的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中十分罕見(jiàn)的,。

按照業(yè)績(jī)對(duì)賭目的,，小汪@添信并購(gòu)?fù)魧?018年出現(xiàn)的“賣殼搭配業(yè)績(jī)對(duì)賭”交易分成了3種類型，具體如下：

注：顧家家居收購(gòu)喜臨門的交易業(yè)績(jī)對(duì)賭方案尚未披露,，故此處沒(méi)有進(jìn)行比較,。

2018年，泡沫被吹破,，并購(gòu)重組趨于冷靜,，基于產(chǎn)業(yè)邏輯的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易更多出現(xiàn)。隨著市場(chǎng)的下跌,，對(duì)很多上市公司而言殼價(jià)值可以忽略不計(jì)了,，合并帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)邏輯協(xié)同增量更具有吸引力，殼內(nèi)業(yè)務(wù)價(jià)值正超越殼本身價(jià)值成為投資人關(guān)注重點(diǎn),。

今年就出現(xiàn)了上市公司收購(gòu)上市公司的交易,，包括顧家家居收購(gòu)喜臨門，還有美的股份吸收合并小天鵝,。

這些趨勢(shì)背后,，反映了2018年殼市場(chǎng)怎樣的風(fēng)起云涌？2019年殼市場(chǎng)又會(huì)走向何方,？歡迎加入資本會(huì)員，與我們共同探討,。

根據(jù)資本會(huì)員控制權(quán)專題中的統(tǒng)計(jì),，2018年，A股控制權(quán)發(fā)生變更的上市公司共有95家,，其中能有效統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)讓市值的有63家,?？刂茩?quán)變更上市公司數(shù)量較2017年增加32家，增幅34%,。

2018年發(fā)生的95起控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，能夠有效統(tǒng)計(jì)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的交易有63家,。下圖是控制權(quán)轉(zhuǎn)讓清單節(jié)選（名單較長(zhǎng),，完整版已經(jīng)放在內(nèi)參會(huì)員社區(qū)，內(nèi)參會(huì)員社區(qū)包含在資本會(huì)員中,。）

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在這63家可統(tǒng)計(jì)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中,，按照轉(zhuǎn)讓市值（剔除最新一期貨幣資金）計(jì)算，總規(guī)模為3276億元,，平均值為52億,，最大值為193億元（合力泰），最小值為8.36億元（合金投資）,。

溢價(jià)轉(zhuǎn)讓仍是控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的主旋律，71%的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易都是溢價(jià)轉(zhuǎn)讓,，溢價(jià)率最高的是*ST藏旅,，達(dá)到了139%；溢價(jià)率最低的是興民智通,，溢價(jià)率為1.55%,。溢價(jià)率的均值為31%，中值為16%,。相比2017年的“均值47%,，中值49%”有大幅下降。

這里溢價(jià)率的計(jì)算公式為：轉(zhuǎn)讓價(jià)格/公告日前一日上市公司收盤(pán)價(jià)-1,。

可統(tǒng)計(jì)交易中,，有18家公司為折價(jià)轉(zhuǎn)讓,。

另外，長(zhǎng)信科技（300088）為平價(jià)轉(zhuǎn)讓,。

根據(jù)小汪@添信并購(gòu)?fù)舻慕y(tǒng)計(jì),，收購(gòu)方成本均值為9.33億元。

收購(gòu)方成本指控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中,，收購(gòu)方直接或間接受讓上市公司股份的現(xiàn)金出資,。如果收購(gòu)方需承接債務(wù)，這部分出資也會(huì)算進(jìn)去,。但是,，如果收購(gòu)方已經(jīng)持有上市公司老股，取得老股的成本則不在統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi),。

63個(gè)可統(tǒng)計(jì)價(jià)格交易中,，取得控制權(quán)的成本均值為9.33億元，中值為9.04億元,。取得控制權(quán)的成本最高為合力泰的32.19億元,，大股東股票曾被強(qiáng)制平倉(cāng)，大股東后續(xù)擬轉(zhuǎn)讓剩余表決權(quán),；最低為*ST成城的0.01億元,，為間接轉(zhuǎn)讓控制權(quán)。

總體來(lái)看,，收購(gòu)成本較低,，10億以及下有42家。

從控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)間分布上看,，1月,，6月和11月控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易數(shù)量最多。上半年和下半年趨勢(shì)類似,，先下降后回升,。

注：時(shí)間以停牌日期或是第一次提示性公告日期二者較早者為準(zhǔn)。但有四家公司金力泰,，南方軸承,，共達(dá)電聲和華東數(shù)控的停牌日期在2017年四季度，但提示性公告在2018年,，小汪@并購(gòu)?fù)鬇添信資本在統(tǒng)計(jì)時(shí)將這四個(gè)樣本也納入了統(tǒng)計(jì)范圍,，并按照提示性公告日期作為控制權(quán)轉(zhuǎn)讓日期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

從控制權(quán)轉(zhuǎn)讓上市公司行業(yè)分布來(lái)看,，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓集中在制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè),，制造業(yè)公司達(dá)52家，占控制權(quán)轉(zhuǎn)讓公司總數(shù)的55%,。

小汪@并購(gòu)?fù)鬇添信資本為大家進(jìn)一步梳理了收購(gòu)方的背景,，具有如下特點(diǎn)：

地方國(guó)資成為控制權(quán)受讓市場(chǎng)重要力量，占比25%,，中央國(guó)資占比4.3%,，產(chǎn)業(yè)背景及其他占86.75%。

剔除仍在停牌中的個(gè)股,，82%的上市公司從控制權(quán)變更公告日到2018年12月末的股價(jià)都是下跌狀態(tài),，即82%上市公司披露控制權(quán)擬發(fā)生變更后的股價(jià)呈下跌狀態(tài)。其平均跌幅為16.83%,，跌幅中值為17.42%,。

股價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)的公司有16家，其中有6家漲勢(shì)明顯超過(guò)20%,，分別為華東數(shù)控,，東方新星，天邦股份,，ST慧球,，群興玩具以及亞夏汽車?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)讓后股價(jià)上漲的,，多為借殼交易。

雖然殼價(jià)出現(xiàn)跳水,，但買殼方仍處于浮虧狀態(tài)（未考慮控制權(quán)溢價(jià)）,。

2018年發(fā)生的可統(tǒng)計(jì)交易價(jià)格的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中,，小汪@添信并購(gòu)?fù)舸致耘袛嗥渲械?4例為買殼交易,，合力泰、歐浦智網(wǎng),、喜臨門等9例為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)型交易,，這些上市公司有較好的產(chǎn)業(yè)布局和地位，或是有著比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),。

在計(jì)算殼價(jià)時(shí),，小汪@添信并購(gòu)?fù)籼蕹艘韵?個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易。

根據(jù)小汪@添信并購(gòu)?fù)舻慕y(tǒng)計(jì),，2018年殼交易的轉(zhuǎn)讓市值（剔除貨幣資金）均值為52億,，中值為42億，整體的轉(zhuǎn)讓市值有所下降,。

30到40億以及40到50億區(qū)間轉(zhuǎn)讓市值的公司均占到了12家,，為并列最多區(qū)間。

創(chuàng)業(yè)板由于不能借殼,，所以控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)也一直不活躍。根據(jù)并購(gòu)?fù)?a target="_blank" data-linktype="2">線上課對(duì)A股2017年控制權(quán)公司所屬板塊的統(tǒng)計(jì),， 2017年,，發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司分布為主板占比最大，達(dá)53.70%,；中小板次之,，為37.04%；創(chuàng)業(yè)板最少,，為9.26%,。

18年度，創(chuàng)業(yè)板買殼案例有18個(gè),，在所有買殼交易中占比達(dá)33%,，超越的主板的15%，“逆襲”主板,。中小板買殼交易最多,，占比達(dá)52%。

中小板的買殼這么活躍還是在情理之中,。

一方面,，主板公司規(guī)模相對(duì)較大，買殼成本更高,；另一方面,，根據(jù)現(xiàn)行的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，不允許創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行借殼交易,。兩種因素綜合作用導(dǎo)致中小板控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易最為活躍,。

但是，創(chuàng)業(yè)板是如何“逆襲”主板的呢,？2018年創(chuàng)業(yè)板殼公司受到歡迎可能有以下幾個(gè)原因：

1）公司本身業(yè)務(wù)好,，或是公司業(yè)務(wù)雖然當(dāng)期不是很好，但是買殼方看重其所處行業(yè)發(fā)展空間,。

2）創(chuàng)業(yè)板殼公司獲殼成本更低,，根據(jù)小汪@添信并購(gòu)?fù)舻慕y(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板買殼方平均成本7.47億元,，低于整體買殼成本均值9.33億元,；

3）并購(gòu)重組的監(jiān)管邊界更加清晰，為創(chuàng)業(yè)板大體量并購(gòu)提供了更多可能,。

今年1月,，創(chuàng)業(yè)板公司南通鍛壓收購(gòu)億家晶視的交易獲得無(wú)條件過(guò)會(huì)，而且，從預(yù)案推出到過(guò)會(huì)只用了不到3個(gè)月的時(shí)間,，交易方案曾被視為“不構(gòu)成借殼”交易的典型,。而南通鍛壓交易過(guò)會(huì)，堪稱A股并購(gòu)監(jiān)管風(fēng)向標(biāo),。隨著并購(gòu)重組監(jiān)管邊界變得明晰,，在保持控制權(quán)穩(wěn)定的前提下，公司進(jìn)行大并購(gòu)擁有了更多可能,。

不過(guò)，殼公司的選擇的確是一個(gè)大有學(xué)問(wèn)的問(wèn)題,，擇殼不僅要考慮合規(guī)邊界,，還要考慮能否進(jìn)行重組、相關(guān)成本,、風(fēng)險(xiǎn)控制,、IPO發(fā)行節(jié)奏、退市制度,，還要對(duì)監(jiān)管動(dòng)向,、監(jiān)管邊界都有十分清晰的掌握。

上述問(wèn)題在這一篇文章中也無(wú)法分析透徹,， 在資本會(huì)員的線上課中,，用大量的篇幅系統(tǒng)分析了殼資源價(jià)值、殼公司的分類及選殼方案,、退市制度對(duì)殼價(jià)值影響等問(wèn)題,，并對(duì)監(jiān)管動(dòng)向、監(jiān)管邊界最新變化等問(wèn)題進(jìn)行了深入解讀,，歡迎大家參考,。

具體的買賣殼需求，也可以聯(lián)系添信并購(gòu)?fù)敉缎袌F(tuán)隊(duì)尋求交易機(jī)會(huì)和具體方案建議,，或電話18519783108,。

1）上市地位的稀缺性

A股殼價(jià)值的第一個(gè)來(lái)源,，就是上市地位的稀缺性。上市地位的稀缺性,，主要是因?yàn)榘l(fā)行上市體制,。A股IPO嚴(yán)格的額度調(diào)控，造成了殼的供給不足,。供給面的限制是殼價(jià)值的最主要來(lái)源,。

正因?yàn)閿?shù)量的稀缺性，A股上市公司站在融資、信用與流動(dòng)性價(jià)值的高點(diǎn),，具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值,。

2）再融資牌照價(jià)值

A股殼價(jià)值的第二個(gè)來(lái)源是再融資牌照價(jià)值。上市公司能夠通過(guò)公開(kāi)增發(fā),、配股,、定增、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股的方式實(shí)現(xiàn)再融資,，也就是股權(quán)融資或者是間接的股權(quán)融資,。同時(shí)，上市公司在公司債發(fā)行方面也有很大優(yōu)勢(shì),。

雖然17年以來(lái),，受再融資新規(guī)、減持新規(guī)以等影響,，萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的定增市場(chǎng)變得蕭條,。但作為資本市場(chǎng)“樞紐地位”的A股，仍具有難以匹敵的融資優(yōu)勢(shì),。

隨著賽騰股份和中國(guó)動(dòng)力發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債用于支付和配融方案的推出,，以及中國(guó)動(dòng)力發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債突破ROE 6%的限制，定向可轉(zhuǎn)債作為支付及融資新品種,，有望重新打開(kāi)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng),，上市公司再融資牌照價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

3）證券化套利價(jià)值

證券化套利的存在主要與一二級(jí)市場(chǎng)的估值差有關(guān),，在15,、16年，一二級(jí)市場(chǎng)估值懸殊,，且投資者會(huì)給并購(gòu)轉(zhuǎn)型公司估值溢價(jià),。并購(gòu)會(huì)帶來(lái)EPS的增厚和PE倍數(shù)的提高，為證券化套利提供了空間,。

舉個(gè)假想的例子,，A和B業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)完全一致，凈利潤(rùn)均為1億元,，二者差異在于A為上市公司,，B為非上市公司。A在二級(jí)市場(chǎng)的PE為30倍,，市值30億,，B的PE為15倍，市值15億,。

隨后,，A通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)了B，對(duì)價(jià)15億元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，A的利潤(rùn)變?yōu)?億,，估值變?yōu)?0億。

同時(shí),，A公司原股東持股比例最終由100%下降到66.67%,，財(cái)富由30億上漲到40億，上漲了33%,。

除了上述價(jià)值外,，上市地位還具有信用價(jià)值（上市公司具有高信用，是因?yàn)樾畔⑴断鄬?duì)充分公開(kāi)與透明,，公司治理也比較規(guī)范）以及流動(dòng)性價(jià)值等,。

當(dāng)然，殼價(jià)值的來(lái)源也即為其影響因素,，我們判斷殼價(jià)值是否會(huì)出現(xiàn)變化，可以重點(diǎn)從上述幾個(gè)方面分析,。2018年殼價(jià)的大幅降低,，以上幾個(gè)因素的變化也是重要原因。

對(duì)于目前是否到了屯殼最佳時(shí)機(jī)這一問(wèn)題,，我們不能靜態(tài)地看待,，一些影響殼價(jià)的變量正發(fā)生著變化，我們必須給予足夠的重視,，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)的評(píng)估,。

1）科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)：影響供給

2016年至2017年，A股IPO進(jìn)入了常態(tài)化階段,，IPO常態(tài)化會(huì)直接影響殼的供給,，打擊殼價(jià)值。

不過(guò),，所謂的IPO常態(tài)化只是在原有的發(fā)行上市框架上進(jìn)行小修小補(bǔ),，A股發(fā)行上市新政化調(diào)控的本質(zhì)沒(méi)有改變。2018年市場(chǎng)行情不好,，IPO節(jié)奏有所放緩,，而且從嚴(yán)審核，2018年IPO過(guò)會(huì)率只有60%,，創(chuàng)近5年新低,。

但是，A股注冊(cè)制改革有可能顛覆傳統(tǒng),。注冊(cè)制之后,，只要是優(yōu)質(zhì)的公司，能獲得市場(chǎng)認(rèn)可的公司，都有資格上市,。那么上市地位理論上不是稀缺的,，殼價(jià)值就會(huì)立即貶值?？苿?chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)能不能推行下去,，對(duì)A股影響多大，是目前關(guān)于殼價(jià)最大的爭(zhēng)議性問(wèn)題,。

關(guān)于科創(chuàng)板,、注冊(cè)制與殼價(jià)問(wèn)題的更深入系統(tǒng)分析，涉及市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與建制的理解等更為系統(tǒng)復(fù)雜的問(wèn)題,，一篇文章說(shuō)不透徹,，小汪@添信并購(gòu)?fù)舭堰@些內(nèi)容放在了資本會(huì)員，歡迎有興趣的朋友加入資本會(huì)員,，與我們共同探討,。

2）再融資制度或許有所突破

之前小汪@添信并購(gòu)?fù)粢呀?jīng)說(shuō)過(guò)，在16年之前,，定向增發(fā)監(jiān)管導(dǎo)向類似注冊(cè)制,，導(dǎo)致上市公司再融資能力突出。但在17年再融資新規(guī)之后,，定向增發(fā)受到限制,，上市公司再融資能力受到重大打擊，定增市場(chǎng)幾近消亡,。

定增受限,，使得中小市值上市公司轉(zhuǎn)型預(yù)期與回報(bào)預(yù)期大為下降。2017年我們觀察到很突出的現(xiàn)象是投資者更加偏好投資藍(lán)籌股,、大盤(pán)股,。這是A股歷史上很少出現(xiàn)的。

不過(guò),，隨著新一輪監(jiān)管周期的到來(lái),，監(jiān)管對(duì)于再融資實(shí)際上正逐步放開(kāi)，并推出了新的支付與配融工具——定向可轉(zhuǎn)債,。

目前還沒(méi)有定向可轉(zhuǎn)債的具體發(fā)行細(xì)則,，從目前的兩例案例（賽騰股份和中國(guó)動(dòng)力）中，我們看到定向可轉(zhuǎn)債不僅可以用于支付,，還可以用于配融（目前尚未落定,，中國(guó)動(dòng)力的重組方案還處于預(yù)案階段）。

如果定向可轉(zhuǎn)債能有進(jìn)一步突破,，不僅可以用于配融,，還可以非公開(kāi)發(fā)行,，那么，這將是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng),，上市公司的再融資能力將大大加強(qiáng),。

此外，并購(gòu)重組監(jiān)管,、退市制度改革以及上市公司的邊緣化危機(jī)都會(huì)對(duì)殼價(jià)值產(chǎn)生很大影響,。判斷殼價(jià)走勢(shì)時(shí)，要綜合考慮各種因素,。

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