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企業(yè)方面
1,、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂嘛,？
2,、公司有連貫的經(jīng)營(yíng)歷史嗎,？
3,、公司有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景嗎,？
管理（層）準(zhǔn)則
4,、管理層的行為是否理性,？
5,、管理層是否坦誠(chéng)對(duì)待股東,？
6、管理層是否能抵制“行業(yè)潮流驅(qū)使”,？
財(cái)務(wù)準(zhǔn)則
7,、關(guān)注權(quán)益資本回報(bào)率，而非每股收益
8,、計(jì)算“股東收益”
9,、尋找利潤(rùn)率高的公司
10、對(duì)每一元留存收益確信創(chuàng)造了一元的市場(chǎng)價(jià)值
市場(chǎng)準(zhǔn)則
11、公司的內(nèi)在價(jià)值是多少,？
12,、公司的股票能以相對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值明顯的折扣價(jià)買入嘛？
我的思考
企業(yè)方面
1,、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂
所謂“簡(jiǎn)單易懂”是相對(duì)自身的理解而言的,。保險(xiǎn)與銀行的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂嘛？巴菲特是這么覺得的,，因?yàn)樗c保險(xiǎn),、銀行過從甚密，緣分不淺,。但他不懂科技股,，而依然有許多杰出投資人士依靠科技股獲利豐厚?！贿^,，去年巴菲特買了很多個(gè)億的IBM。所以,，一切都以自身作為衡量標(biāo)準(zhǔn),，能看懂的自然簡(jiǎn)單，看不懂的堅(jiān)決回避,。
2,、連貫的經(jīng)營(yíng)歷史
巴菲特投資的企業(yè)多數(shù)都是經(jīng)營(yíng)幾十年，乃至上百年的老企業(yè),，他自身要求沒有十年連續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè),，不要碰。這點(diǎn)在我們的市場(chǎng)恐怕很難做到,，一般的企業(yè)上市不足5年,，而堅(jiān)持主業(yè)十年不變的，估計(jì)又少了一半,。所以這點(diǎn)恐怕要適當(dāng)放寬,，但凡招股書都會(huì)披露3年經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如果以上市5年作為一道分割線,，那么我們勉強(qiáng)能夠評(píng)估它8年的運(yùn)營(yíng),，這樣或許會(huì)現(xiàn)實(shí)一些。巴菲特查看連貫的經(jīng)營(yíng)歷史,，目的主要在于評(píng)估企業(yè)主業(yè)的優(yōu)勢(shì)，秉持該精神,，但凡上市就進(jìn)行多元化的企業(yè)需要謹(jǐn)慎對(duì)待,，對(duì)于這類企業(yè)而言，快速的獲取利益比專心的經(jīng)營(yíng)重要，不是理想的投資對(duì)象,。
3,、良好的發(fā)展前景
這涉及所謂的護(hù)城河，即特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和強(qiáng)大的一般商品,，等等概念,。而護(hù)城河也是由兩方面組成，一方是企業(yè)自身的護(hù)城河,，是否自然壟斷,、寡頭壟斷、區(qū)域壟斷等等,，另一方是產(chǎn)品的護(hù)城河,，比如可口可樂、吉利剃刀和茅臺(tái)酒等,。這是不同的兩個(gè)概念,，需要區(qū)分。在理解企業(yè)與產(chǎn)品的護(hù)城河的同時(shí),，應(yīng)該也搞清楚了現(xiàn)存競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手問題了（否則,，就沒有真正搞清楚護(hù)城河所在）。當(dāng)這些都搞清楚了,，那么自然也就對(duì)行業(yè)需求有所理解,，而行業(yè)需求是發(fā)展前景的直接體現(xiàn)；當(dāng)然,，不能限制在需求很小的細(xì)分行業(yè),，比如總需求才幾十億的細(xì)分行業(yè)而且擴(kuò)張壁壘很強(qiáng)，這樣就難有良好前景了,。有些行業(yè)需求不是很簡(jiǎn)單就能理解的,，需要一些背景知識(shí)，這些東西只能靠日常閱讀和觀察積累了,。
管理層方面
4,、5、6混合講吧,。美國(guó)資本市場(chǎng)有過百年發(fā)展,，股東回報(bào)意識(shí)較強(qiáng)，所以強(qiáng)調(diào)對(duì)股東是否坦誠(chéng)和優(yōu)先是有文化背景的,。但是我們的市場(chǎng)太年輕,，所謂股東回報(bào)往往流于形式，所以堅(jiān)持這幾點(diǎn)不變通是不合適的,。所以我覺得應(yīng)該修正為：對(duì)企業(yè)的未來負(fù)責(zé),。在這樣的基礎(chǔ)上,，我們?cè)賮砜疾旃芾韺邮欠窭硇裕欠衲軌虻謸跣袠I(yè)潮流驅(qū)使,？這里面的內(nèi)涵是有所不同的,，但大原則倒是不變。至于管理層是否坦誠(chéng),，我覺得這里面有文化差異,，東方文化含蓄，而且報(bào)喜不報(bào)憂已成風(fēng)氣的情形下,，執(zhí)著于此沒有可行性,；所以，我覺得把開誠(chéng)布公的言語交流改成“察其過失,，觀其行效”：首先我們自身要能發(fā)現(xiàn)企業(yè)出現(xiàn)過失（細(xì)節(jié)未必能獲知,，能獲知更好），然后密切關(guān)注企業(yè)的后續(xù)行為,，是知錯(cuò)不改,、一錯(cuò)再錯(cuò)，還是知錯(cuò)就改,，一錯(cuò)不二犯,。為了考察這一點(diǎn)，就必須企業(yè)有適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)年限并且能看到其犯錯(cuò)及犯錯(cuò)的補(bǔ)改行動(dòng),?！@一點(diǎn)上，美邦服飾或許是個(gè)現(xiàn)存的案例,，可以持續(xù)跟蹤,。
財(cái)務(wù)方面和市場(chǎng)方面
這沒啥好說的了，都是剛性的東西,，沒有可以變通的地方了,。這里讓我想起一個(gè)非常有意思的上市公司，長(zhǎng)江電力,。長(zhǎng)江電力資產(chǎn)折舊40-50億,，利息支出45億左右，而資本性開支正常情況下不會(huì)超過10億,，按自由現(xiàn)金流概念計(jì)算,，它當(dāng)下的自由現(xiàn)金流可以達(dá)到120億左右，潛在的自由現(xiàn)金流可以去到160億左右（償還所有負(fù)債后）,，假如考慮未來電價(jià)還有30%上漲空間,，則未來的自由現(xiàn)金流很可能可以達(dá)到180-200億，對(duì)應(yīng)股價(jià)總市值1200億（2013年8月）,。這是一只典型的內(nèi)在價(jià)值被低估的大象股票,！其充沛的現(xiàn)金流和近乎無風(fēng)險(xiǎn)的壟斷經(jīng)營(yíng)特征,，這幾乎可以視作30年期年利率8%（按現(xiàn)金流計(jì)算應(yīng)該是10%，為了謹(jǐn)慎打個(gè)8折）的國(guó)債債券了,，而且還有望在5年后進(jìn)一步增值到年利率10-15%。這應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)不錯(cuò)的長(zhǎng)線收益了,。
上述12項(xiàng)準(zhǔn)則,，在《沃倫巴菲特之路》一書中有非常詳細(xì)的敘述，而且將巴菲特最重要的投資案例（政府雇員保險(xiǎn),、華盛頓郵報(bào),、大都會(huì)、可口可樂,、吉利等等）都做了非常詳細(xì)的分析和記載,。配合這些案例，要理解這12項(xiàng)準(zhǔn)則是不難的——但難在要變通之處,，這是我此文的目的,，我權(quán)且拋磚引玉吧。
其實(shí)巴菲特的投資體系不難理解,，也很好掌握,，其投資的哲學(xué)思想在《巴菲特的投資組合》一書中也描述的非常全面，再加上《窮查理寶典》,，借查理芒格之口,，我們就能全面的把握他完整的投資體系及哲學(xué)根基了。復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)原理,，是說明投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)所在,，是規(guī)避投機(jī)的原因，也是利用投機(jī)的方法——所以,，巴菲特對(duì)投機(jī)是有很深刻的理解的,。而從眾多采用集中投資策略的超級(jí)大師的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)看，巴菲特是唯一一位不曾出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅跌落（不曾出現(xiàn)超過20%的凈值回調(diào)）的超超級(jí)大師,，這是他的獨(dú)特天賦,！就如籃球之神唯有喬丹，沒有之二,。
學(xué)習(xí)巴菲特,，還是要從讀書開始！巴菲特的投資哲學(xué)可以追溯到約翰-梅納德-凱恩斯,，而不僅僅是格雷厄姆——根源是為了理解企業(yè),？也就是查理說的“微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”。學(xué)習(xí)巴菲特,，就如同巴菲特學(xué)習(xí)格雷厄姆,，要有揚(yáng)棄,，而不是墨守成規(guī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是追趕式經(jīng)濟(jì),，如今轉(zhuǎn)型,，也依然還未能從整體上一下子脫離這個(gè)框架——這就是中國(guó)特色之一。我們的投資不可能離得了這個(gè)最大的現(xiàn)實(shí)之一,。所以,，對(duì)于我們來講，如何“本地化”是非常關(guān)鍵的因素所在,！今天湊巧,，去私募排排網(wǎng)看了看近千家私募基金的凈值表現(xiàn)，脫穎而出,、一騎絕塵者寥寥近于無,。
——努力吧！大家其實(shí)都在同一起跑線而已啦,。
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