“是講了一個好的故事？還是營造了一種市場爆發(fā)的假象,？”當部分信用卡代償平臺陸續(xù)登陸國際資本市場,，有機構投資者拋出了自己的疑問。

王峰認為問題的提出者“不懂行”,，因為信用卡代償在美國等地并不是新鮮事；再者,，基于信用卡發(fā)展起來的信用卡代償,，市場早已處于大爆發(fā)之中。王峰是華南一家主營信用卡代償業(yè)務平臺的高管。

根據(jù)艾瑞咨詢2017年發(fā)布的《中國信用卡代償行業(yè)研究報告》,，自2012年至2016年,，我國信用卡期末應償信貸余額由1.14萬億元上升至4.06萬億元，年均復合增長率達到37%,。按照銀行信用卡生息資產(chǎn)規(guī)模估算,，2017年信用卡代償市場容量在2.71萬億元左右（該數(shù)值包含銀行信用卡賬單分期規(guī)模），預計在未來三年間保持38.6%的年化復合增長率,。

上述數(shù)據(jù)似乎可以描繪出信用卡代償市場發(fā)展的一片藍圖,，但“王峰們”需要回答的問題依然不少：開展信用卡代償業(yè)務的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺能在資本市場講出怎樣的差異化故事，它們對準了誰的“胃口”,，怎樣的“威脅”正在逼近他們,？

差異化故事

“信用卡刷爆沒錢還怎么辦？別焦慮,，有我們來幫你還,。”這是市場上大部分信用卡代償平臺的營銷話術,，從表象道出了信用卡代償?shù)幕拘问健?/p>

所謂“信用卡余額代償”（balance　transfer）,，是指信用卡持卡人償還發(fā)卡銀行的信用卡賬單時，通過在第三方機構申請較低利率貸款的方式一次結清信用卡賬單,，再分期還款給金融機構,。信用卡代償業(yè)務的鼻祖當屬美國公司Capital One。

“國內的信用卡代償其實不是突然火起來的,，信用卡還款的痛點長期就存在,，之前是由銀行的信用卡中心來提供賬單分期服務，后來以互金平臺為主的第三方機構切中需求'殺’了進來,?！蓖醴甯嬖V記者，信用卡代償?shù)倪壿嬈鋵嵕褪倾y行的賬單分期,，在上述超過2萬億的信用卡賬單分期市場中,，銀行已占據(jù)近95%的市場份額。

信用卡代償平臺為何還能從銀行手中分到一杯羹,？主要原因在于原銀監(jiān)會對銀行賬單分期年化利率（APR）18.25%的規(guī)定,，即每日萬分之五，這為信用卡代償平臺留下了生存空間,。

“我們早期主打的痛點就是分期利率比銀行信用卡中心的要低,，讓用戶有更多的選擇?！蓖醴逭f,，在申請信用卡代償后，資金將由放款方打至需還款的信用卡賬戶。申請手續(xù)簡單,、利率低,、放款速度快，是用戶選擇代償平臺時最為看重的要素,。

自2014年起,，國內信用卡余額代償產(chǎn)品便陸續(xù)登場，并逐步占據(jù)信用卡代償市場的大半江山：包括維信金科旗下“卡卡貸”,、薩摩耶金服旗下“省唄”,、數(shù)禾科技與分眾小貸聯(lián)合運營的“還唄”、小贏科技旗下“小贏卡貸”等,。值得注意的是,，維信金科（股票代碼：2003.HK）于今年6月在港股上市，小贏科技（美股代碼：XYF）于9月登陸紐交所,，薩摩耶金服也緊隨其后,，已赴美遞交IPO招股書。從代償額度和期限上看,，這些代償平臺大多提供3000~50000元的信用卡代償額度,，期限為3/6/9/12/18/24期不等。

“看著模式都差不多,，實則有不小差距,。比如從資金來源來看，省唄是與持牌金融機構合作,，資金成本相對較低,，基本在10%以下；小贏卡貸資金主要從小贏科技旗下P2P平臺小贏理財獲取,，資金成本相對會高,；還唄最早是持牌金融機構的資金，后來也接入了P2P平臺的資金,?！蹦承庞每ù鷥旑^部平臺的業(yè)務負責人告訴記者。

以小贏科技為例,，根據(jù)招股書,，截至2017年底，其貸款余額的82.3%由個人投資者提供,，17.7%由企業(yè)投資者和機構資金合作伙伴提供,；截至2018年上半年，這一數(shù)字分別為84.2%和15.8%,。小贏科技總裁成少勇此前接受記者采訪時表示,，未來計劃是機構資金和個人資金各占一半,。

值得注意的是,，貸款利率的變化構成了信用卡代償平臺之間的根本差異：一種是用高利率覆蓋高風險,；另一種則是通過中等利率進行精確風險定價，其中,，后者對平臺的風控能力要求更高,。

事實上，在2015年以前,，信用卡代償?shù)睦实拇_普遍低于信用卡分期利率（18.25%）,，這也吸引了對利率較為敏感的信用卡客群；但此后,，信用卡代償平臺根據(jù)客戶資質給予不同的分期利率,，部分客戶借款利率實際高于信用卡分期。

王峰告訴記者,，基于利率的差異,，行業(yè)主要形成兩大陣營：一個是以省唄、還唄等為代表,，主打低于銀行賬單分期利率18.25%的產(chǎn)品,；另一個則是以小贏卡貸、卡卡貸等為代表,，利率普遍超過18.25%,，最高低于36%的產(chǎn)品。另據(jù)王峰透露,，還唄已于今年將利率上調至18.25%以上,。此外，部分代償平臺產(chǎn)品早期的利率遠高于36%,。

而在當前銀行普遍下調信用卡分期利率,，信用卡代償機構普遍提高代償利率的情況下，信用卡代償平臺在分期利率上的優(yōu)勢已大不如前,。

記者注意到,，目前市場上銀行的短期（3期）信用卡分期利率的實際利率大多在12%~18%之間，部分銀行的分期利率已經(jīng)明顯低于代償平臺,。另據(jù)公開資料,，2018年上半年卡卡貸的實際年化利率高達34.4%，小贏卡貸的實際年化利率在9.98%至36.00%之間,，省唄信用卡代償產(chǎn)品的實際年化利率也達到15.5%,。

“受監(jiān)管政策影響，信用卡代償業(yè)務的年化利率有所下降,，但實際年化利率普遍高于銀行信用卡分期年化利率18.25%,，有的接近36%的民間借貸年化利率,，也有個別小平臺現(xiàn)在仍會超過36%的紅線?！蓖醴逭f,。

對準誰的“胃口”

利率變化的背后對準的是不同的人群。從資產(chǎn)端來看,，當前信用卡代償平臺的目標客群有所擴大,，從最初的優(yōu)質用戶到逐步覆蓋更多用戶。

信用卡的人群可細分為三類：最優(yōu)質的用戶,，他們按時還款,，信用良好，從來不產(chǎn)生利息,；次優(yōu)級用戶,，即循環(huán)戶，還款能力稍差,，能夠接受最低還款或者分期還款,；信用不良用戶，還款表現(xiàn)差,，經(jīng)常性逾期,。

而信用卡代償平臺瞄準的就是第二類用戶。這部分用戶有分期還款的需求,，而且重視征信,，是信用卡主要的利息貢獻者。此外,，這部分用戶超前消費理念較強,，信用卡額度往往不能滿足其消費需求。在第二類用戶中,，信用卡代償平臺通過不同的風險定價,，又細分出不同的目標人群。

大學剛畢業(yè)1年,，在一家國企負責前臺工作的林雨告訴記者,，自己每個月拿到手的工資在4200元左右，扣除房租1500元,，以及日常飲食花銷2500元,，所剩無幾。

“這個時候如果想買一部手機或者好點兒的護膚品,，就只能刷信用卡買單,。通常到了還款日，在缺少可周轉資金的情況下,，就會選擇銀行信用卡分期,。直到在網(wǎng)絡上看到一些平臺宣稱利率比銀行低,，就嘗試了一把?！绷钟旮嬖V記者,，其實她也沒有認真算過代償平臺的利率，只要每個月還的錢沒有虛高,，在自己還款能力范圍內,，她就能夠接受。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn),，真正讓林雨對信用卡代償平臺欲罷不能的地方在于，信用卡代償平臺通過一次性還清欠款,，能夠讓她的信用卡“滿血復活”,。通常來說，一旦用戶選擇銀行賬單分期,，那該月所還的分期金額,，就是下月的刷卡額度?！?滿血’狀態(tài)下的額度本來就很低,，再繼續(xù)降，下個月就沒法過了,?！绷钟暾f。

王峰告訴記者,，像林雨一樣“寅吃卯糧”的年輕用戶不在少數(shù),，她們是信用卡代償平臺的目標群體之一。從部分平臺的情況來看,，出于給信用卡“充血”考慮選擇信用卡代償?shù)?，不低于因利率便宜找過來的用戶比例。

“這種群體可以歸類為'畢業(yè)5年錯配期’,，她們并非985,、211院校畢業(yè)，剛進職場,，收入不高,，有著強烈的提前消費的需求，收入與支出存在錯配,。但這個群體多受過高等教育,，會意識到還款逾期的重要性，因此需要將賬單分期,?！彼_摩耶金服相關負責人此前在公開場合說明省唄的目標群體時指出,，還有一類群體屬于“婚育5年錯配期”，年齡在27~28歲左右,，經(jīng)濟收入不錯,，但結婚后由于買車、買房,、生孩子等原因,，消費飆升，存在還不上信用卡的狀況,。這個群體,，通常借的錢更多，因為需要更多資金來保證高質量的生活,。

無論是“畢業(yè)5年錯配期”,，還是“婚育5年錯配期”的用戶，對應的還款利率均相對適中,。而那些在36%紅線附近徘徊的平臺,，他們的用戶群體又是另一種情況。

一家利率設定在35%左右的平臺負責人告訴記者,，他們的用戶是比較偏重度的網(wǎng)貸用戶,，主要集中在三線及以下城市。這個群體可能在信用卡上有一些瑕疵,，比如會有輕微逾期的情況,，因此銀行不會提供賬單分期資格。

“機構通常通過利率,、場景,、額度等維度來設計不同的信貸產(chǎn)品，以覆蓋不同類型群體,。就利率來看,，每變化三個百分點，就會形成一類人群,。不同的群體背后對應的就是不同的風控策略,。”一名消費信貸行業(yè)從業(yè)人士曾告訴記者，信用卡代償平臺的客戶分層一定是與其風險定價相匹配的,。

逼近的“威脅”

信用卡代償市場正在持續(xù)爆發(fā),，參與者在勾勒未來藍圖時，亦面臨著來自內外的“威脅”,。

從內部來看,，信用卡代償平臺的壞賬并不低。以小贏卡貸為例,，截至2018年上半年,，該產(chǎn)品的91~180天逾期率為3.62%,。薩摩耶金服的整體壞賬率則由2017年的1.23%漲至2018年上半年的2.66%。而維信金科在2015,、2016,、2017年平臺三個月以上逾期率分別為10.5%、8.0%,、8.7%,，不良貸款率達到12.2%、9.6%,、8.1%（注：各平臺統(tǒng)計口徑有所差異）,。

另一方面，受前期走大量“燒錢”路線,、精準定價能力不足等因素影響,，部分信用卡代償平臺的盈利情況并不樂觀。維信金科招股書顯示,，2015年、2016年及2017年分別錄得凈虧損3.03億元,、5.65億元以及10億元,。值得注意的是，在此背景下,，亦有部分平臺開啟多元化發(fā)展策略,，引入消費信貸等產(chǎn)品，以應對利潤下降的風險,。

來自外部的“威脅”可能也會讓部分信用卡代償平臺不安,。“各個代償機構的放貸信息相對獨立,，客戶可能拿著同一信用卡貸款,，向不同的機構請求代償，最終出現(xiàn)多頭借貸的風險,；與此同時,，部分平臺為了獲取用戶，肆意降低風控標準,，或者無底線下調借款費率,，造成行業(yè)利潤下降?！碧K寧金融研究院高級研究員陳嘉寧告訴記者,，這兩個問題的解決有賴于征信信息的共享以及行業(yè)監(jiān)管、自律,。

“林雨們”長期依賴信用卡代償平臺的原因也是不容忽視的風險點,。陳嘉寧直言,，信用卡代償相當于在客戶的信用卡額度基礎上進行二次授信，客觀上增加了單個客戶的風險敞口,。通過代償,，客戶的信用卡額度得到恢復，故其實際可以借貸的額度變?yōu)椤靶庞每ㄊ谛蓬~度+代償額度”,。如果這種額度的變化超出用戶的還款能力,，就會出現(xiàn)較大的信用風險。

此外,，國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術專家委員會在今年5月發(fā)布的“互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)風險巡查公告”中指出,，“信用卡代還”和互聯(lián)網(wǎng)金融相結合的業(yè)務模式，涉及信用卡違規(guī)套現(xiàn),、平臺收取高額費用和用戶信息泄露等問題,。

“信用卡代償提高了流動性，但其業(yè)務本質還不清晰,。在是否構成信用卡套現(xiàn),、公民個人信息保護、代償利率規(guī)定等方面尚有極大提升空間,?！敝袊y行法學研究會理事肖颯告訴記者。

而對王峰來說,，恐怕“威脅”還不止于此,。“如果接下來監(jiān)管放開,，BAT也來搶這塊'蛋糕’,，那我們就得考慮轉型。雖然這個可能性在短期內不會出現(xiàn),，但是BAT的'虎視眈眈’確實讓我感到'威脅’在逼近,。”王峰直言,，正是因為互聯(lián)網(wǎng)巨頭與銀行之間存在博弈,，前者不敢輕易進入，這才給信用卡代償平臺留下了生存空間,。

（應受訪者要求,，王峰、林雨為化名）