美股市場(chǎng)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月4日遭遇重挫，三大指數(shù)跌幅均超過(guò)3%,。有分析指出,，美債收益率倒掛現(xiàn)象是美股大跌的重要誘因。美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示,，12月3日,，3年期美債收益率為2.84%，而5年期美債收益率為2.83%,，前者比后者高1個(gè)基點(diǎn),；而2年期美債收益率(2.83%)與10年期(2.98%)之間的差距已經(jīng)縮窄到15個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)也很有可能出現(xiàn)倒掛,。有研究者指出,，短期限美債收益率高于長(zhǎng)期限的倒掛現(xiàn)象上一次出現(xiàn)還是在2007年。而2年期與10年期美債收益率的倒掛,，可以作為美國(guó)將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警。這種歷史經(jīng)驗(yàn)引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒,。

美債收益率倒掛是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的,。美聯(lián)儲(chǔ)加息是提高聯(lián)邦基金利率，這是銀行間的隔夜利率,，對(duì)短期限國(guó)債收益率有很強(qiáng)的直接影響,，而對(duì)長(zhǎng)期限國(guó)債收益率的直接影響不大,。這可以說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的一個(gè)弱點(diǎn)，對(duì)聯(lián)邦基金利率以及其他相關(guān)利率的精準(zhǔn)控制,，不能充分地傳導(dǎo),，及時(shí)、準(zhǔn)確地反映為市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊或放松,。在快速加息周期,，短期限國(guó)債收益率上升快，而長(zhǎng)期限國(guó)債收益率上升慢,、波動(dòng)大,。

2年期和10年期美債收益率上一次的長(zhǎng)時(shí)間倒掛，開(kāi)始出現(xiàn)在2005年12月,，那年美聯(lián)儲(chǔ)共加息8次,，從年初的2.25%上升到年底的4.25%。在出現(xiàn)倒掛之后,，美聯(lián)儲(chǔ)又在2006年上半年加息4次,，終于使美國(guó)房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破裂，2007年爆發(fā)了次貸危機(jī),。

今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息3次,，使2年期國(guó)債利率從2%下方穩(wěn)步上升，一度接近3%,，近期小幅下滑到2.8%附近,。而10年期國(guó)債收益率波動(dòng)較大，多次上升到3%以上,，但隨后又回落到3%以下,。10月3日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了“鷹派”言論,，稱(chēng)距中性利率還有很長(zhǎng)一段路要走,。這刺激10年期國(guó)債收益率迅速走高，一度超過(guò)3.2%,，美股也隨即走出一波跌勢(shì),。但10年國(guó)債收益率的上漲難以持續(xù)，以致逐漸與2年期國(guó)債收益率的差距縮小,。這可能有三方面的原因：一是市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速并不十分看好,；二是市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金利率不會(huì)一直上升，未來(lái)國(guó)債收益率會(huì)下降,；三是當(dāng)前美元流動(dòng)性仍然非常寬裕,，雖然美聯(lián)儲(chǔ)多次加息并縮表，但金融機(jī)構(gòu)仍然有近2萬(wàn)億美元的超額準(zhǔn)備金,。

這就是說(shuō),，雖然美聯(lián)儲(chǔ)正在快速加息,，但美元流動(dòng)性沒(méi)有相應(yīng)地收緊。這反映了貨幣政策的時(shí)滯性,，也反映了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不正常狀況,。時(shí)滯性意味著，貨幣政策收緊時(shí),，不能及時(shí)地在市場(chǎng)流動(dòng)性中得到反映,，因而資產(chǎn)泡沫繼續(xù)發(fā)酵，等到貨幣政策收緊到一定程度,，流動(dòng)性實(shí)際已經(jīng)變得很緊張,，于是泡沫開(kāi)始破裂。美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施四次量化寬松之后,，其貨幣政策不是常態(tài)性的,，流動(dòng)性非常寬裕，美聯(lián)儲(chǔ)需要利用超額準(zhǔn)備金利率等工具吸收過(guò)剩的流動(dòng)性?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)要使貨幣政策正?；@個(gè)過(guò)程會(huì)比較緩慢,。

在美股經(jīng)過(guò)了兩波下跌之后,，11月28日，鮑威爾又發(fā)表了“鴿派”的言論,，稱(chēng)加息沒(méi)有預(yù)設(shè)路徑,，目前的基準(zhǔn)利率“略低于中性區(qū)間”。有人將這番話解讀為這輪加息周期快要結(jié)束了,。人們開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)還將加息幾次,。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)日前發(fā)布的11月7日至8日會(huì)議的紀(jì)要，應(yīng)該會(huì)在12月進(jìn)行今年的第四次加息,，2019年還將加息3次,。但在鮑威爾“鴿派”言論之后，人們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將只加息一兩次,。

目前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的形勢(shì)是,，繼續(xù)快速加息會(huì)使股市承受壓力。雖然美聯(lián)儲(chǔ)聲稱(chēng)其政策最重要的考慮是就業(yè)和通脹,，但其實(shí)金融市場(chǎng)也對(duì)其政策具有非常重大的影響,。2007年次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，在國(guó)債收益率倒掛之后繼續(xù)快速加息,，最終會(huì)使資產(chǎn)泡沫快速破滅,。有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏將是大概率事件。但是,，放緩加息又可能使資產(chǎn)泡沫繼續(xù)發(fā)酵，因?yàn)楫?dāng)前美元流動(dòng)性仍然寬松,，如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向改變,，美股就有可能繼續(xù)上漲、再創(chuàng)新高,。美聯(lián)儲(chǔ)需要面對(duì)的是一個(gè)兩難困境,。