冉學(xué)東

資金空轉(zhuǎn)是最近幾年金融市場(chǎng)上一大頑疾,，有市場(chǎng)人士認(rèn)為,，今年以來央行投放的資金大量淤積于銀行體系，這也屬于資金空轉(zhuǎn)的一種,。為此,，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中另辟專欄進(jìn)行論述，反駁了此觀點(diǎn),。央行認(rèn)為,， “目前我國銀行體系的超額準(zhǔn)備金率(超儲(chǔ)率)并不高，在 1.5%左右,，央行投放 的資金基本上全部傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì),。 ”

央行表示，近些年來,，我國銀行體系超儲(chǔ)率呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì),，而且當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超儲(chǔ)率明顯高于我國。從“量”上看,，銀行體系超儲(chǔ)率并未上升,，貨幣信貸平穩(wěn)增長，表明央行投放的資金并未淤積在“引水渠”(商業(yè)銀行),， 而是基本上全部傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì),。從“價(jià)”上看，債券利率顯著下降,，貸款利率穩(wěn)中趨降,，也表明央行投放流動(dòng)性的利率傳導(dǎo)效果正在逐步顯現(xiàn),。

從超儲(chǔ)率的角度而言,，銀行體系的確沒有閑置資金，因?yàn)槌瑑?chǔ)率是銀行多余的用于結(jié)算的資金,，這個(gè)資金的多少反應(yīng)了銀行的流動(dòng)性,，超儲(chǔ)率低說明資金都已經(jīng)流出了銀行體系。

但是,，資金最終進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式卻不同,，我們發(fā)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和貸款之間較大的利差，這個(gè)利差事實(shí)上是一直在擴(kuò)大的,。

從央行公布的數(shù)據(jù)看,，由于今年以來，央行貨幣政策出現(xiàn)了方向性的由“合理穩(wěn)定”向“合理充?！鞭D(zhuǎn)變,，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下滑。9 月份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為 2.59%，而3 份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為 2.74%,，下降了0.25%;9月末質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為 2.60%,，3月末為 2.9%，下降了0.3%,。銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)間利率債質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為 2.50%,，3月末為 為 2.65%。9 月末,，隔夜和 1周 Shibor 分別為 2.65%和 2.77%,，3 月末分別為 2.69%和 2.92%，下降幅度也非常明顯,。

從貸款市場(chǎng)來看,，利率下降的幅度就沒有這么大。9 月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.94%,，3 月,，非金融企業(yè)及 其他部門貸款加權(quán)平均利率為 5.96%，下降了僅僅0.02%,。9月末一般貸款加權(quán)平均利率為 6.19%,，票據(jù)融資加權(quán)平均利率為 4.22%；3月末一般貸款加權(quán)平均利率為 6.01%,，票據(jù)融資加權(quán)平均利率為 5.58%,，貸款利率是上漲的。

今年3 月,，一般貸款中執(zhí)行上浮利率的貸款占比為 74.35%,，執(zhí)行基準(zhǔn)利率的貸款占比為 16.04%，執(zhí)行下浮利率的貸款占比為 9.61%,。9 月,，一般貸款中執(zhí)行上浮利率 的貸款占比為 73.76%，執(zhí)行基準(zhǔn)利率的 貸款占比為 13.64%,，執(zhí)行下浮利率的貸 款占比為 12.60%,。 由次看，執(zhí)行上浮利率的貸款盡管在前半年盡然有所下降,，執(zhí)行下浮利率的貸款也有所上升,，但是變化都非常輕微。

也就是說央行通過在公開市場(chǎng)上大額度投放,，三次降低存款準(zhǔn)備金率,，并且超儲(chǔ)率下行的基礎(chǔ)上，釋放基礎(chǔ)貨幣2萬億以上的情況下,，貸款增速盡管在上升,，貨幣市場(chǎng)利率大幅度下行，但是貸款的利率并未明顯下跌。

從以上數(shù)據(jù)說明,，貸款利率下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于貨幣市場(chǎng)利率,，原因比較多，一方面可能是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)下行力度加大,，貸款風(fēng)險(xiǎn)加大,，銀行提高了貸款利率，多余資金會(huì)通過貨幣市場(chǎng)進(jìn)行交易,，中小銀行通過貨幣市場(chǎng)得到資金,，因?yàn)橘Y金成本提高，不得不以更高的成本貸給企業(yè),，這也是為什么中小企業(yè)資金成本過高的原因,，因?yàn)榻o他們貸款的中小銀行資金成本過高，這是一個(gè)體制性問題,。

這一點(diǎn)可以從銀行間回購和拆解交易量的大幅增加可以看出來,，前三季度，銀行間市場(chǎng)債券回購累計(jì)成交 531.3 萬 億元,，同比增長 18.4%,，比上半年低 0.5 個(gè)百 分點(diǎn);同業(yè)拆借累計(jì)成交 101.3 萬億元，同比 增長 75.6%,。這其中,，大中型銀行是資金的融出方，小銀行是資金的融入方,，前三季度經(jīng)回購和拆借凈融出資金 225.9 萬億元,，同比增長 30% ，這些資金被拆解給了中小銀行和其他金融機(jī)構(gòu),。

由于中國金融體系的結(jié)構(gòu)問題,，大型銀行規(guī)模過大，歷史形成的客戶基礎(chǔ)和銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多,，低成本資金過多,，他們往往通過貨幣市場(chǎng)向中小銀行提供資金，從而賺取利差,。前幾年由于表外資金過多，影子銀行發(fā)達(dá),，這方面大型銀行賺的盆滿缽滿,。今年以來去杠桿去剛兌，表外業(yè)務(wù)有所收斂,，央行貨幣寬松大幅下拉貨幣市場(chǎng)利率,，中小銀行付給大型銀行的利息降低，但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，至少從量上來看貨幣市場(chǎng)成交量仍然在快速上漲,。

如果不能斷定資金堆積在銀行體系,，那么至少資金堆積在貨幣市場(chǎng)這個(gè)判斷仍然是成立的，監(jiān)管當(dāng)局必須對(duì)于大型銀行資金運(yùn)用以及貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管出臺(tái)有效政策,，并逐漸轉(zhuǎn)變金融體系的結(jié)構(gòu)性失衡,，才可能逐漸扭轉(zhuǎn)資金淤積的局面，并有效解決民營中小企業(yè)貸款難的問題,。

責(zé)任編輯：吳麗華 主編：冉學(xué)東