摘要

1、銀行表外業(yè)務(wù)即銀行開展的,、不反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目中的業(yè)務(wù),，其中，委托業(yè)務(wù)和代理投融資業(yè)務(wù)的影子銀行特征最強(qiáng),。

2,、最新的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行的表外資產(chǎn)共253.52萬億元,，占比前三的項(xiàng)目為：資產(chǎn)托管,、金融衍生品和非保本理財(cái)。

3,、資金存在物理出表及化學(xué)出表兩種出表方式：

1）資金的物理出表就是本身在表內(nèi)的資金真正實(shí)現(xiàn)了出表,，表外理財(cái)是主要通道，而同業(yè)理財(cái)規(guī)模是監(jiān)控這部分出表資金的合理渠道,；

2）資金的化學(xué)出表指資金并未實(shí)質(zhì)性出表,，而是通過一些通道的方式在資產(chǎn)負(fù)債表中隱藏起來，大多數(shù)化學(xué)出表的資金會(huì)體現(xiàn)在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中主動(dòng)負(fù)債與對(duì)其他存款性公司債權(quán)之差中,。

4,、對(duì)表外回表樂觀者認(rèn)為：銀行去表外資產(chǎn)過猛可能會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，然而，表外回表并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)處理,，這個(gè)速度注定不會(huì)太快：

1）市場(chǎng)誤會(huì)之一是銀行可以隨時(shí)用表內(nèi)資金去承接表外資產(chǎn),，這部分資產(chǎn)本身就是因監(jiān)管或銀行管理的短板而出的表，再回表內(nèi)并無意義,；

2）去表外資產(chǎn)不是說去就能去,，去表外實(shí)質(zhì)是去負(fù)債，而負(fù)債通常都有協(xié)議約束,；

3）某些資產(chǎn)本身就很難在二級(jí)市場(chǎng)交易（如非標(biāo)）,，這也會(huì)放慢銀行去表外的速度。

4）其實(shí),，現(xiàn)有的表外監(jiān)管政策也多為引導(dǎo)式,，在我們判斷資產(chǎn)趨勢(shì)中，銀行去表外只能作為一個(gè)長(zhǎng)期邏輯,。

5,、對(duì)表外回表的悲觀者認(rèn)為：銀行表外回表的資金很難有資產(chǎn)和其相匹配，去表外更多只是煽情：

1）成本高企并不是表外回表資金不配資產(chǎn)的理由,，一旦資金從存款等渠道轉(zhuǎn)為表內(nèi),，成本自然會(huì)降下來；

2）理財(cái)在資產(chǎn)端受限的情況下,，自然會(huì)把理財(cái)發(fā)行的成本也帶下來,，理財(cái)?shù)某杀炯笆找娌惶珪?huì)倒掛。

6,、去表外本是長(zhǎng)期趨勢(shì),，無論短期的政策還是現(xiàn)實(shí)的變化，都很難成為我們判斷短期市場(chǎng)的核心邏輯,，況且,，大多數(shù)情況下，監(jiān)管政策和貨幣政策的邊際都是在循流動(dòng)性周期而變化,，其對(duì)市場(chǎng)的指向基本是一致的,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：表外資產(chǎn)不透明度較高，表外不良資產(chǎn)估算模型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)

目錄

1 銀行的兩種出表方式

1.1 表外業(yè)績(jī)及表外資產(chǎn)

1.2 資金的物理出表

1.3 資金的化學(xué)出表

2 關(guān)于樂觀者與悲觀者

2.1 關(guān)于樂觀者的三個(gè)誤會(huì)

2.2 表外回表政策：強(qiáng)制還是引導(dǎo),？

2.3 悲觀者的疑慮：表外回表能配什么,？

3 客觀認(rèn)識(shí)去表外的趨勢(shì)：監(jiān)管是一個(gè)周期

正文

1 銀行的兩種出表方式

1.1 表外業(yè)績(jī)及表外資產(chǎn)

銀行表外業(yè)務(wù)即銀行開展的、不反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目中的業(yè)務(wù),。狹義的表外業(yè)務(wù)包括貸款承諾,、擔(dān)保、金融衍生工具,、投資銀行,、代理投融資等業(yè)務(wù),，更為廣義表外業(yè)務(wù)包含擔(dān)保類、承諾類,、金融衍生工具和金融資產(chǎn)服務(wù)類業(yè)務(wù)四大板塊,，除了狹義表外業(yè)務(wù)外，中介服務(wù)類業(yè)務(wù)也囊括在內(nèi),。

其中,，委托業(yè)務(wù)和代理投融資業(yè)務(wù)同時(shí)在廣義及狹義表外業(yè)務(wù)內(nèi)，其具有鮮明的影子銀行特征,，這類業(yè)務(wù)透明度低,，容易規(guī)避貸款監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域,，也并不占用資本及計(jì)提,。

據(jù)人民銀行2017年《金融穩(wěn)定報(bào)告》披露：2016年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)余額為253.52萬億元（含托管資產(chǎn)表外部分），其中擔(dān)保類,、承諾類和金融服務(wù)類業(yè)務(wù)分別為19.03萬億,、16.08萬億及164.63萬億。附表詳細(xì)敘述了表外業(yè)務(wù)和表外理財(cái)在部分業(yè)務(wù)中擔(dān)任的角色,。

1.2 資金的物理出表

所謂資金的物理出表,，就是本身在表內(nèi)的資金真正地實(shí)現(xiàn)了出表。其中,，代客非保本理財(cái)是一個(gè)非常重要的表外通道,，為了規(guī)避監(jiān)管，銀行可以通過購買另一家銀行表外理財(cái)?shù)姆绞桨奄Y金轉(zhuǎn)移到另一個(gè)銀行的表外,。

銀行的同業(yè)理財(cái)規(guī)模是個(gè)可以監(jiān)控資金物理出表規(guī)模的指標(biāo),，在2017年強(qiáng)監(jiān)管之后,，銀行的同業(yè)理財(cái)規(guī)模明顯縮水,，其背后是通過表外理財(cái)出表的資金在減少。

1.3 資金的化學(xué)出表

所謂資金的化學(xué)出表,，指的是資金并未實(shí)質(zhì)性出表,，而是通過一些通道的方式把資金投向在資產(chǎn)負(fù)債表中隱藏起來。

最常見的方式是：有一個(gè)通道機(jī)構(gòu)（例如券商資管）把目標(biāo)信托或信貸資產(chǎn)先包裝成一個(gè)產(chǎn)品,，然后由出資方銀行A的一筆表內(nèi)資金去購買這個(gè)產(chǎn)品的受益權(quán),，在這個(gè)過程里，銀行A與通道機(jī)構(gòu)可能會(huì)以暗?；虺閷蠀f(xié)議的方式,，把終端的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁過來，而在銀行A的資產(chǎn)負(fù)債表中,，這筆投資只顯示為一筆“對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”,。

如果過橋方是一家銀行（銀行B）的話,，銀行A的這筆資金記入“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”，而銀行B則可能記入“其他負(fù)債”,。

因此,，這一塊的變化通常會(huì)導(dǎo)致其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的某些細(xì)項(xiàng)無法相配。理論上,，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的“對(duì)其他存款性公司負(fù)債”和“債券發(fā)行”相加后,，其規(guī)模應(yīng)該高于“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”，而事實(shí)上并非時(shí)時(shí)如此,，2010-2016年這6年間,，商業(yè)銀行的“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”是要明顯高于“對(duì)其他存款性公司負(fù)債”和“債券發(fā)行”的加總的。

其原因應(yīng)該是在通道業(yè)務(wù)中,，很多過橋銀行把過橋資金記到了“其他負(fù)債”而非“對(duì)其他存款性公司負(fù)債”中,，而這個(gè)不相匹配的差值部分可以用于粗略估算通道業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以看到：通道規(guī)模從2009年3季度開始加速增長(zhǎng),，而在2013年8號(hào)文,、2014年99號(hào)文、127號(hào)文及140號(hào)文等一系列監(jiān)管文案執(zhí)行之后,，于2014年中附近開始掉頭向下,，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)模式開始式微。

另外一種化學(xué)出表的模式是委外模式,，本在表內(nèi)的資金為了尋求更專業(yè)的管理或監(jiān)管,，把資金通過信托產(chǎn)品、資管產(chǎn)品,、基金公司資管計(jì)劃及保險(xiǎn)計(jì)劃等通道,，委托給非銀機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。此時(shí),，非銀機(jī)構(gòu)就成為了某種意義上的“通道機(jī)構(gòu)”,，而委外的資金除了通過這些通道機(jī)構(gòu)完成化學(xué)出表的表內(nèi)資金外，還有相當(dāng)多的部分來自于表外理財(cái),。

通常來說,，表內(nèi)資金通過委外的方式出表，會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他資產(chǎn)”里,，在2017年二季度的對(duì)委外監(jiān)管加嚴(yán)之后,，委外規(guī)模明顯下降。

2 關(guān)于樂觀者與悲觀者

2.1關(guān)于樂觀者的三個(gè)誤會(huì)

對(duì)表外回表樂觀者認(rèn)為：銀行去表外資產(chǎn)過猛可能會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，實(shí)際上表外回表并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)處理,，其過程并沒有那么簡(jiǎn)單。

首先,，去表外的前提是去資產(chǎn),，銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi)并不是用表內(nèi)資金去承接表外資產(chǎn)那么簡(jiǎn)單的事情,。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是一個(gè)偽命題。

無論對(duì)于物理還是化學(xué)出表的資金,，銀行都很難用表內(nèi)資金去承接表外資產(chǎn),，本身表外資產(chǎn)就是因銀行應(yīng)對(duì)專業(yè)管理的短板或規(guī)避監(jiān)管才應(yīng)運(yùn)而生，如果表內(nèi)能承接住這些通道資產(chǎn),，自然也就沒有了通道或表外,。因此，即使在去表外的高壓政策下,，對(duì)銀行的最優(yōu)策略也是拋售掉表外資產(chǎn),。

其次，去表外不是說去就能去的,，去表外本質(zhì)是去負(fù)債,，而負(fù)債通常會(huì)有協(xié)議約束。

在大多數(shù)情況下,，無論是銀行的通道資產(chǎn),、委外資產(chǎn)還是表外理財(cái)，都會(huì)存在一個(gè)協(xié)議,，只有當(dāng)協(xié)議到期之后,，銀行才能有序撤回通道資金。

對(duì)于通道或委外的資金來說,，在協(xié)議到期不續(xù)后,，資金可以直接轉(zhuǎn)回表內(nèi)，但對(duì)于表外理財(cái)來說,，其過程更加繁瑣,，表外資產(chǎn)的根（負(fù)債端）本來生于表外，銀行在表外理財(cái)?shù)狡诓焕m(xù)后,，這部分資金只有通過存款等方式才能兜回表內(nèi),。

第三，去資產(chǎn)的速度也不會(huì)太快,。一方面,。負(fù)債本身會(huì)放慢去資產(chǎn)的速度，在負(fù)債沒有到期之前,，任何一方都沒有去資產(chǎn)的動(dòng)力；另一方面,，某些資產(chǎn)本身的流動(dòng)性就不強(qiáng),，不能在二級(jí)市場(chǎng)交易（如非標(biāo)），甚至有些資產(chǎn)的期限長(zhǎng)于負(fù)債端,，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)期限更加決定了去表外的速度,。

2.2表外回表政策：強(qiáng)制還是引導(dǎo),？

政策層應(yīng)該很清楚的是：過快去表外只能平添資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、加劇資金摩擦,，因此,，至少目前出臺(tái)的表外監(jiān)管政策，并沒有過于激進(jìn)的監(jiān)管措施,。甚至只有資管新規(guī)的非標(biāo)到期不再續(xù)做和表外理財(cái)納入到MPA考核對(duì)表外資金回表是強(qiáng)制性的政策,，其他政策更多屬鼓勵(lì)性質(zhì)。

我們不必?fù)?dān)心表外資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)太大程度上的政策風(fēng)險(xiǎn),，過于激進(jìn)的去表外政策并不安全,，也并不現(xiàn)實(shí)。

2.3悲觀者的疑慮：表外回表能配什么,？

對(duì)表外回表的悲觀者認(rèn)為：銀行表外回表的資金很難有資產(chǎn)和其相匹配,，去表外更多只是煽情。

一方面,，在去表外資產(chǎn)的情境下,，我們不必過多考慮理財(cái)成本有多高企。一旦我們?nèi)チ吮硗赓Y產(chǎn)完成了資金回表,，這部分理財(cái)資產(chǎn)就已從表外消失,，并從存款等方式轉(zhuǎn)入表內(nèi)。這樣的話,，這部分的資金成本也從理財(cái)成本下降為存款成本,，成本不應(yīng)成為這部分資金的投向阻力。

另一方面,，即使這部分表外理財(cái)存續(xù),，理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)及負(fù)債也不至于倒掛。一來存續(xù)理財(cái)雖然成本偏高,，但資產(chǎn)端的非標(biāo)很難提前去掉,，不會(huì)引致存量產(chǎn)品在投向上存在青黃不接的風(fēng)險(xiǎn)；二來新發(fā)理財(cái)雖然在投資非標(biāo)上受到更嚴(yán)格的限制，但其成本可能也會(huì)下調(diào),，市場(chǎng)對(duì)理財(cái)?shù)钠谕找嬉矔?huì)同時(shí)下調(diào),。

3 客觀認(rèn)識(shí)去表外的趨勢(shì)：監(jiān)管是一個(gè)周期

理解去表外的進(jìn)程實(shí)質(zhì)是理解監(jiān)管政策，而去表外本是長(zhǎng)期趨勢(shì),，這一趨勢(shì)注定溫和而順勢(shì)，無論短期的政策還是現(xiàn)實(shí)的變化,，都很難成為我們判斷短期市場(chǎng)的核心邏輯,。

監(jiān)管政策從來不是一個(gè)獨(dú)立的線索，其和貨幣政策是同源的，對(duì)市場(chǎng)的指向也基本是一致的,。監(jiān)管政策在近些年金融風(fēng)險(xiǎn)從無到有的過程里,，監(jiān)管政策也出現(xiàn)了從無到有的變化，而在監(jiān)管政策出現(xiàn)的初期,，監(jiān)管政策往往處于一個(gè)試錯(cuò)的階段,。我們現(xiàn)在正處于監(jiān)管政策的試錯(cuò)階段，監(jiān)管政策也呈現(xiàn)出明顯的短周期波動(dòng),，譬如,，在今年貨幣過緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大的環(huán)境下,，監(jiān)管政策或多或少出現(xiàn)了放松,。

在這一環(huán)境下，表外治理政策在今年并未加嚴(yán),，而寬松的貨幣政策又給表外資產(chǎn)更寬裕的余地,，導(dǎo)致銀行去表外的壓力總體是放緩的，由此來看,，表外資產(chǎn)的去化從來不是獨(dú)立影響市場(chǎng)的線條,，銀行去表外資產(chǎn)的速度，更多由政策趨向和貨幣周期決定,，對(duì)市場(chǎng)來說是順勢(shì)的,。