最近一周金融領(lǐng)域政策頻出,，小伙伴們都快窒息了。從11月中的資產(chǎn)管理指導(dǎo)意見到1月份的委貸政策,，高層組合拳式的政策出臺(tái)給小伙伴們的內(nèi)心進(jìn)行指（tian）點(diǎn)（du）,。

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背景

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任何政策都有其時(shí)代背景和深層用意，不管是嚴(yán)謹(jǐn)還是寬縱,。就像當(dāng)年狠抓計(jì)劃生育是在填錯(cuò)批馬寅初的坑,，現(xiàn)如今放開二胎是發(fā)現(xiàn)人口老齡化已經(jīng)快不可收拾了,。又或者說(shuō)，那么多廣場(chǎng)舞政府不管,，歸根結(jié)底還是它能夠吸納社會(huì)閑散人員,，有利安定團(tuán)結(jié)。

那么,，最近委貸監(jiān)管的背景呢,？首先，我們看過去10年的貨幣發(fā)行量：

截止2017年末,，目前M2的發(fā)行總量超過160萬(wàn)億,，幾乎相當(dāng)于GDP的3倍之多。

上圖可見,，截止2017年末,，委托貸款已經(jīng)接近14萬(wàn)億的量，占同期社會(huì)融資總額的8%左右,。在2016年期間委托貸款速度高速增長(zhǎng),，2017年開始絕對(duì)數(shù)與增速雙雙收到限制。

以上種種數(shù)據(jù)顯示,，央行一直強(qiáng)調(diào)的金融領(lǐng)域的去杠桿,、控風(fēng)險(xiǎn)在近期得到升級(jí)。

根據(jù)穆迪2017年11月發(fā)布的《中國(guó)影子銀行季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》稱,，委托貸款與信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票一起構(gòu)成了“核心影子銀行”,。

近年來(lái)，隨著表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)展,，大量資金通過各種通道輻射到銀行資管,、證券托管、基金業(yè)甚至互聯(lián)網(wǎng)金融等多個(gè)子行業(yè),，已經(jīng)形成了龐大的規(guī)模,，引起了監(jiān)管的重視。

用大白話來(lái)說(shuō)就是,，前些年泛濫的貨幣最近幾年一直在收緊，市面上有很多繞開監(jiān)管,、銀行表外的資金如果一直處于缺乏監(jiān)管的狀態(tài),，潛在的危險(xiǎn)極大。

這也就是此次新政出臺(tái)的時(shí)代背景,。

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政策出臺(tái),，拳拳到肉

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2017年11月17日,中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》,資管行業(yè)迎來(lái)最嚴(yán)監(jiān)管,。

隨后各項(xiàng)配套措施相繼展開,，包括1月5日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》,、1月11日證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近日進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投向委托貸款資產(chǎn)或信貸資產(chǎn),。

近年來(lái),，通道業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展給金融監(jiān)管帶來(lái)很大的障礙,，央行無(wú)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流通資金量,，金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。2018年央行將主推穿透式監(jiān)管,，推動(dòng)資金從表外通道回流到表內(nèi),，讓市場(chǎng)資金的流動(dòng)回歸到監(jiān)管之下。

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新規(guī)對(duì)各行業(yè)影響解讀

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新規(guī)從資管模式,、資本形成和投資管理三個(gè)方面對(duì)整個(gè)資管行業(yè)進(jìn)行規(guī)范,，將表外理財(cái)納入表內(nèi)監(jiān)管，破解金融行業(yè)的借貸風(fēng)險(xiǎn)和理財(cái)風(fēng)險(xiǎn),。隨著政策的出臺(tái)和落實(shí),，資管新規(guī)對(duì)于各子行業(yè)的影響也逐漸明晰。

從銀行角度來(lái)看,，資管新規(guī)對(duì)小銀行的影響較明顯,，大銀行基本不受影響，銀行資管子公司發(fā)展迎來(lái)破冰,，打破剛性兌付及實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,，銀行業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

從資管公司角度來(lái)看,，躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去,，在通道業(yè)務(wù)受限后，資管公司將回歸主動(dòng)業(yè)務(wù),，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)將成為資管公司的核心,，這也將刺激資管公司主動(dòng)投資業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。

從保險(xiǎn)公司角度來(lái)看,，新規(guī)矛頭直指剛性兌付,，萬(wàn)能險(xiǎn)將一去不復(fù)返，而表內(nèi)業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的險(xiǎn)企龍頭將受益,，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升,。

券商在資管新規(guī)下將是最大的受益者，銀行喪失非標(biāo)業(yè)務(wù)后,，固收類資產(chǎn)的規(guī)模將大幅下滑,，權(quán)益類資產(chǎn)將受到投資者的青睞，結(jié)合債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的趨向,，未來(lái)大券商將更受市場(chǎng)認(rèn)可,。

表1：新規(guī)對(duì)資管子行業(yè)影響分析：

來(lái)源：公開資料,，鉅派研究院

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集合資管與委托貸款通道的終結(jié)

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1月5日委托貸款新規(guī)出臺(tái)，通過資管計(jì)劃投向委托貸款的非標(biāo)通道業(yè)務(wù)被終結(jié),。近日,，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)向非銀機(jī)構(gòu)發(fā)布窗口指導(dǎo)意見，銀行委托貸款和信托貸款等資管渠道被凍結(jié),。

在政府穿透式監(jiān)管之下,，監(jiān)管層對(duì)資金的來(lái)源、資金的去向監(jiān)管要求提升,，減少中間環(huán)節(jié),，使資金流動(dòng)更趨透明，同時(shí)降低實(shí)體的資金需求方的成本,，使金融更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),。

截至2017年末，委托貸款規(guī)?？傆?jì)13.97萬(wàn)億元,，占同期社會(huì)融資規(guī)模的8%。委托貸款的規(guī)模增長(zhǎng)較快,，而其在社會(huì)融資規(guī)模存量的占比重整體保持在8%左右,。委外融資在此前發(fā)展迅速，從2017年4月開始,，新增委外貸款大幅下滑,，4-12月新增委托貸款資金僅為1423億元。