提到投資銀行家，很多人首先想到的,，可能就是《華爾街之狼》中迪卡布里奧的形象：貪婪,、暴富、奢侈,、不擇手段,。

那么在現(xiàn)實(shí)生活中，投資銀行到底是干什么的,？在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中,，投資銀行提供哪些重要的職能？投資銀行家,，是否像電影里那樣呼風(fēng)喚雨,，為所欲為？今天這篇文章,，就來(lái)好好說(shuō)說(shuō)這些問(wèn)題,。

一,、大并購(gòu)

2007年，美國(guó)公司Freeport McMoran以259億美元的價(jià)格并購(gòu)Phelps Dodge,，創(chuàng)下了當(dāng)年的公司并購(gòu)記錄,。合并后的公司，成為全世界最大的上市采銅公司,。

在這樁大規(guī)模合并中起關(guān)鍵作用的,，除了合并的兩家公司外，就是向買家Freeport McMoran提供并購(gòu)咨詢的兩家投資銀行：摩根大通（JP Morgan）和美林（Merrill Lynch）,。

為什么兩家礦產(chǎn)公司的購(gòu)并案,，會(huì)牽扯到兩家投資銀行？投資銀行,，在并購(gòu)案中起了哪些作用,？他們僅僅是買家和賣家之間的一個(gè)中介么？如果沒(méi)有這兩家投資銀行,，這場(chǎng)購(gòu)并案會(huì)不會(huì)發(fā)生,？

就這些問(wèn)題，我和美國(guó)西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院的戴維·斯托韋爾（David Stowell）教授進(jìn)行了一場(chǎng)有趣的對(duì)話,。

在加入西北大學(xué)之前,，戴維·斯托韋爾是美國(guó)投資銀行摩根大通（JP Morgan）的董事總經(jīng)理（MD）。他同時(shí)也是《投資銀行,、對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資》的作者。在我和斯托韋爾教授的對(duì)話中,，我們談了三個(gè)話題：投資銀行,、對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資。本文是我們談話系列的第一部分：投資銀行,。

二,、投資銀行主要做什么？

我和斯托韋爾教授首先談到的問(wèn)題是：投資銀行是不是銀行,？他們到底做些什么,？

斯托韋爾教授解釋到，大致來(lái)說(shuō),，投資銀行的職能,，可以被分為三大類：

1）投行（Banking）：這部分職能，主要和公司金融有關(guān),，比如股權(quán)融資,、債權(quán)融資、并購(gòu)等,。

2）交易（Trading）：這部分職能,，主要是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易買賣,，包括大眾比較熟悉的股票、債券,、以及各種大眾不太熟悉的金融衍生品,。

3）資產(chǎn)管理（Asset Management）：簡(jiǎn)而言之，就是幫助那些有錢的客戶（個(gè)人和機(jī)構(gòu)）管理他們的資產(chǎn),。

從這些投行的職能就可以看出,，投資銀行做的事情，和普通的商業(yè)銀行完全不同,。商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù),，即收取存款，放出貸款,，基本和投行的主營(yíng)業(yè)務(wù)完全不搭邊,。那么為什么投資銀行被成為“銀行”呢？

這主要是因?yàn)?，很多投資銀行,，其前身確實(shí)是商業(yè)銀行。比如美國(guó)最大的投行之一,，摩根斯坦利,，其前身就是美國(guó)最大的商業(yè)銀行集團(tuán)，摩根銀行,。但是由于美國(guó)歷史上對(duì)于銀行行業(yè)的立法變化,，導(dǎo)致商業(yè)銀行和投資銀行之間分分合合。

三,、投資銀行是不是銀行,？

1933年，作為對(duì)1929~1933年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的應(yīng)對(duì),，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《格拉斯-斯蒂格爾法》,，規(guī)定投資銀行和商業(yè)銀行需要分離經(jīng)營(yíng)。在該法案實(shí)施后,，許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái),，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。比如摩根銀行被分為摩根大通（商業(yè)銀行）和摩根斯坦利（投資銀行）,?；ㄆ煦y行和美國(guó)銀行選擇成為了專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟和高盛則選擇成為了專門的投資銀行,。

1999年,，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢止了《格拉斯-斯蒂格爾法》。這樣,，商業(yè)銀行和投資銀行之間的防火墻被打通,，很多金融集團(tuán)，比如花旗銀行,、摩根大通,、富國(guó)銀行等同時(shí)從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)。

2010年,，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《多德一弗蘭克法案》,。該法案最大的變革是“沃爾克規(guī)則”，限制了銀行投資于對(duì)沖基金和私募股權(quán)等自營(yíng)交易,。

基于上面這些歷史演變,，我們就不難理解，投資銀行雖然不從事商業(yè)銀行的那些存貸業(yè)務(wù),，但是兩者有共通的起源,。因此，投資銀行中有“銀行”兩字,，也就不足為奇了,。

四、投資銀行的價(jià)值

現(xiàn)在我們回到一開(kāi)始提到的Freeport McMoran并購(gòu)案,。向買家提供并購(gòu)咨詢的摩根大通和美林,，除了幫助買家找到賣家之外，還提供了哪些價(jià)值呢,？

上文中提到,，此次并購(gòu)的總金額為259億美元。但事實(shí)上,，這其中的240億美元,，都來(lái)自于摩根大通和美林為買家安排的融資服務(wù)。這些融資服務(wù)包括：

幫助買家承銷公司債券：175億美元

向買家提供銀行貸款：15億美元

幫助買家增發(fā)股票：50億美元,。

簡(jiǎn)而言之，投資銀行提供的購(gòu)并咨詢服務(wù),，遠(yuǎn)不止簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的幫助買家找到合適的購(gòu)并對(duì)象,。他們需要做的，不光是找到并購(gòu)的目標(biāo),，而且還要為買家找到用于購(gòu)并的資金,。

回到一開(kāi)始說(shuō)的，投資銀行的三大核心部門提供的功能,，在這個(gè)并購(gòu)案例中得到了完美體現(xiàn),。

投行部門，負(fù)責(zé)提供并購(gòu)咨詢，并幫助買家發(fā)行債券和增發(fā)股票,。

交易部門,，負(fù)責(zé)幫助出售，以及為相關(guān)的股票和債券提供做市商服務(wù),。

資產(chǎn)管理部門,，負(fù)責(zé)向客戶推銷相關(guān)的股票和債券。

這三個(gè)部門,，互相協(xié)調(diào)和合作,，共同完成了這樁涉及好幾百億的大規(guī)模并購(gòu)。

當(dāng)然,，這也涉及到一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題,，即像這么大規(guī)模的購(gòu)并活動(dòng)，是不是只有那些部門齊全的大規(guī)模投行才有能力參與,。事實(shí)上,，五臟俱全的大規(guī)模投行在全世界也屈指可數(shù)。而一些大型的購(gòu)并項(xiàng)目,，確實(shí)需要這些所有的部門都發(fā)揮作用,。但是在一些特定情況下，小型的投行也不是沒(méi)有機(jī)會(huì),。比如在有些案例中,，為了避免“利益沖突”，不能把所有的生意都給一家投行做,。因此一樁大的并購(gòu),，其需要用到的服務(wù)，會(huì)被分割成若干部分,，分發(fā)給不同的投行公司,。因此不同的投行之間，是一種競(jìng)爭(zhēng)和合作共存的關(guān)系,。

上面這個(gè)例子,，也可以體現(xiàn)出投資銀行在公司金融中的價(jià)值。任何一家公司,，要干任何事情,，都需要資金。而公司最主要的資金來(lái)源無(wú)非就是這兩種：股權(quán)融資（賣股票）,，債權(quán)融資（借錢）,。

在一個(gè)相對(duì)不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)里，公司的絕大部分資金,，都來(lái)自于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行借貸,。因此銀行對(duì)于所有的企業(yè),，以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的作用，至關(guān)重要,。

隨著金融市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達(dá),，融資手段越來(lái)越豐富，投行的作用和價(jià)值也越來(lái)越大,。企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)發(fā)行債券,，通過(guò)股市發(fā)行股票，以及各種其他更復(fù)雜的融資手段,，都需要投資銀行的不同部門在其中發(fā)揮他們的作用,。從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，投行,，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中公司金融方面不可或缺的重要組成部分,。

當(dāng)然，和這個(gè)“世紀(jì)并購(gòu)案”相關(guān)的另一個(gè)問(wèn)題是,，如此大規(guī)模的并購(gòu),，有沒(méi)有為股東們帶來(lái)價(jià)值？這么多人力和資源被投入到這場(chǎng)購(gòu)并案中,，到底值不值,？

這個(gè)問(wèn)題，就比較見(jiàn)仁見(jiàn)智了,。

上圖回顧了從2008年1月到2018年8月,，F(xiàn)reeport McMoran（藍(lán)線）和標(biāo)普500指數(shù)（紅線）的歷史價(jià)格變化。我們可以看到,，在并購(gòu)案剛發(fā)生的3年（即2008~2011年）,，F(xiàn)reeport McMoran的股價(jià)表現(xiàn)，確實(shí)超過(guò)了同期的標(biāo)普500指數(shù),。但是在接下來(lái)的7年間（2011~2018）,，F(xiàn)reeport McMoran的股價(jià)表現(xiàn)非常令人失望，大幅度跑輸標(biāo)普500,。

回顧整個(gè)十年（2009~2018）,，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下了美國(guó)股市歷史上最長(zhǎng)的牛市之一，累計(jì)增幅超過(guò)250%,。而同期的Freeport McMoran股票,，累計(jì)回報(bào)為負(fù)20%左右。購(gòu)買Freeport McMoran股票的股東們,，是真的虧大了。

這個(gè)例子,，提醒我們兩個(gè)重要的教訓(xùn)：

1）很多公司并購(gòu)案,，并不一定能為買方帶來(lái)更大的股東價(jià)值。這方面有很多相關(guān)的研究。很多時(shí)候,，CEO熱衷于并購(gòu),，更多的是為了提高自己的薪酬，擴(kuò)大自己的影響力,，而非提高股東價(jià)值,。

2）通過(guò)選股來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，是非常困難的,。在2007/08年時(shí),，F(xiàn)reeport McMoran是最熱門的股票之一。由于其巨額的并購(gòu)案,，該公司占據(jù)了所有金融媒體的頭條,，引起很多股民的關(guān)注。在并購(gòu)案的刺激下,，順手去買些Freeport McMoran的股票,，是很多股民的選擇。但是十年以后,，回顧這樣的投資決定時(shí),，很多投資者可能會(huì)懊喪不已。而他們的投資回報(bào),，也遠(yuǎn)不如購(gòu)買并持有指數(shù)的“傻瓜型”投資者,。

以上是我和戴維·斯托韋爾（David Stowell）教授對(duì)話的第一部分：投資銀行。本系列還有兩個(gè)部分：對(duì)沖基金,，和私募股權(quán)投資,。

希望對(duì)大家有所幫助。

想要獲取更多投資知識(shí)和信息的朋友們,，可以關(guān)注以下渠道：

參考資料：

蜻蜓FM播客訪談：David Stowell: Investment Banks, Hedge Funds and Private Equity