記者李曦子

日本開啟全球買買買模式。

據(jù)英國《金融時報》報道，日本東京研究機(jī)構(gòu)Recof公布最新數(shù)據(jù)顯示,，2018年至今,，日本企業(yè)已在美國達(dá)成177筆并購交易，總支出達(dá)420億美元（約合4.7兆日元）,，有望打破1990年前9個月創(chuàng)下的178筆交易的歷史紀(jì)錄,。

調(diào)查公司Dealogic的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年日本海外并購金額達(dá)到1122億美元,，創(chuàng)歷史新高,。

日本海外并購做得風(fēng)生水起，不禁讓人想起上世紀(jì)80年代日本發(fā)起“購買美國”運(yùn)動時的情景,。

據(jù)統(tǒng)計,，1985年至1990年，日本企業(yè)共進(jìn)行了21起500億日元以上的海外并購,，其中有18起的并購對象是美國公司。到80年代末,，全美國10%的不動產(chǎn)已成為日本人的囊中之物,。其中，最著名的是日本三菱土地公司花13.73億美元的高價收購洛克菲勒中心的14棟辦公大樓,，并成為擁有洛克菲勒中心80%股權(quán)的控股股東,。但好景不長，由于經(jīng)營不善以及日本泡沫經(jīng)濟(jì)神話破滅,，日本企業(yè)快速激進(jìn)的海外擴(kuò)張僅收獲了苦果,，1995年9月三菱公司不得不以低價把洛克菲勒中心賣還給美國人。

此輪日本海外并購潮會重蹈上世紀(jì)80年代覆轍嗎,？

海外并購潮涌

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報道,，近年來日本企業(yè)海外并購不斷加碼。2010年至2017年,，日本企業(yè)年均海外并購金額超750億美元,，是2000年至2009年年均260億美元的3倍左右。

今年日本海外并購更是創(chuàng)下新高,。調(diào)查公司Dealogic最新統(tǒng)計顯示,，今年1至6月，日,、美,、歐企業(yè)的海外并購金額總計為3816億美元。其中,，美國企業(yè)為1751億美元,，占總金額的46%。日本企業(yè)海外并購金額緊隨其后，達(dá)1122億美元,，占總金額的29%,，高于歐洲的941億美元和25%占比。另外,，日本企業(yè)并購案數(shù)量增加8.6%,，達(dá)到340起，刷新歷年同期峰值,。其中規(guī)模達(dá)1000億日元以上的并購案有13起,，遠(yuǎn)超上年同期的7起。

野村EMEA并購業(yè)務(wù)聯(lián)合主管Guy Hayward-Cole在一份報告中指出,，公司治理規(guī)則的變革讓日本企業(yè)面臨壓力,，企業(yè)需要提升股權(quán)回報率（ROE），支出手中的現(xiàn)金,，而海外并購是一種迎合規(guī)則的更合適的途徑,。這一變革也在改變?nèi)毡酒髽I(yè)海外并購的目標(biāo)國家。雖然亞洲增長型經(jīng)濟(jì)體的許多并購機(jī)會長期前景不錯,，但初期回報較低,，這迫使日本企業(yè)尋找具有強(qiáng)大市場地位的成熟公司，成熟標(biāo)的公司更多出現(xiàn)在美歐,。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷告訴《國際金融報》記者：“一般來說,，歐盟、美國是日本企業(yè)的主要并購目標(biāo)國家,。今年,，日、歐兩國簽訂了自貿(mào)協(xié)定,，利好兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。而美國的投資環(huán)境、營商環(huán)境以及市場前景都被外界看好,，再加上美國是日本的同盟國,，對日本投資的限制較少?！?/p>

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“盡管日本泡沫經(jīng)濟(jì)神話破滅帶來通縮惡性循環(huán),，但是日本企業(yè)的海外并購活躍度和實(shí)力并沒有像日本經(jīng)濟(jì)一樣出現(xiàn)‘失去的二十年’現(xiàn)象。只是前幾年市場在一個修復(fù)期,，海外并購存在較大風(fēng)險,，看不清被并購企業(yè)的成長性，貿(mào)然花錢實(shí)際上是替別人買單,，因此日本企業(yè)海外并購不太活躍,?！?/p>

但現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境,、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)不同了,，孫立堅進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“隨著人工智能,、云計算,、區(qū)塊鏈等科技創(chuàng)新發(fā)展，新的產(chǎn)業(yè)趨勢正在成型,，日本企業(yè)利用安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來的財富效應(yīng)和金融資本,，把握未來投資的方向，抓緊時間向新產(chǎn)業(yè)布局,?！?/p>

瞄準(zhǔn)醫(yī)藥、科技

與泡沫經(jīng)濟(jì)時期,，日本海外并購大買地產(chǎn)不同,，本輪日本海外并購潮不局限于制造業(yè)、服務(wù)業(yè),，將并購目標(biāo)更多瞄準(zhǔn)于醫(yī)藥,、科技、電信等高附加值領(lǐng)域,。

今年5月8日，日本武田制藥（Takeda）同意以大約460億英鎊（約合人民幣4050億元,，621億美元）的現(xiàn)金和股票交易收購愛爾蘭制藥巨頭夏爾Shire,，這筆交易不僅成為日本企業(yè)迄今為止最大的海外收購，同時也是2000年以來制藥行業(yè)最大的一筆收購,，僅這一起并購就占2018年上半年日本海外并購總額的一半以上,。

9月11日，日本晶片制造商瑞薩電子公司（Renesas Electronics Corp）表示已同意以約67億美元的價格收購美國同行集成設(shè)備科技公司Integrated Device Technology Inc（下簡稱IDT）,，這是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有史以來最大的并購案,。該交易將使瑞薩能夠獲得IDT在無線網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)存儲用芯片方面的專業(yè)技術(shù)，而這些技術(shù)對于自動駕駛汽車而言至關(guān)重要,。在車用芯片市場,，瑞薩是僅次于半導(dǎo)體公司恩智浦的第二大廠商。

另外據(jù)英國《金融時報》報道,，日本電產(chǎn)已確定在今年年底前收購5家生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人零部件和機(jī)床的德國企業(yè),，收購總額預(yù)計約5億美元。

有分析指出,，日本企業(yè)利用收購?fù)卣谷蚬?yīng)鏈,，并通過設(shè)備投資和技術(shù)吸納提升生產(chǎn)效率的意圖非常明顯。

競爭壓力驅(qū)動

摩根大通在一份名為《2018年全球并購展望》的報告中指出，日本大規(guī)模海外并購是因?yàn)閲鴥?nèi)市場飽和以及支持性融資政策疊出,。

陳子雷對《國際金融報》記者表示：“由于國內(nèi)少子化,、老齡化問題嚴(yán)重，日本企業(yè)對國內(nèi)的投資前景不太看好,?！?/p>

據(jù)日本共同社報道，日本總務(wù)省9月17日發(fā)布的人口統(tǒng)計結(jié)果顯示,，日本人口老化情況加劇,，截止9月15日，70歲以上人口達(dá)2618萬人,，占總?cè)丝诘?0.7%,，是有統(tǒng)計以來，首次超過20%的比例,。

此外,，陳子雷分析，目前日本股市業(yè)績較好,，企業(yè)利潤達(dá)到歷史新高,，剩余資金較多?！敖陙砣毡酒髽I(yè),、銀行運(yùn)營機(jī)制較健全，資金,、利潤達(dá)到歷史較高水平,。從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債角度來看，日本企業(yè)的資產(chǎn)增長達(dá)到泡沫危機(jī)以來歷史新高,。所以在國內(nèi)投資前景不佳的情況下,，借著美元升值，日本企業(yè)選擇將資金投向海外,?！彼f。

根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞,，日本上市公司的手頭現(xiàn)金截至2017年度末達(dá)到約120萬億日元,。按500家主要上市公司計算，公司手頭現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率達(dá)11%,，高于美國的7%,。

為了實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)，即使價格偏高,，日本企業(yè)也會選擇尋求外部市場,、產(chǎn)品和創(chuàng)新,，為其國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營提供補(bǔ)充。

摩根大通分析指出,，“要重新獲得全球聲譽(yù),，日本企業(yè)必須通過進(jìn)入新的市場或增長領(lǐng)域來獲得市場份額，僅僅依靠內(nèi)部研發(fā)和國內(nèi)市場的并購成長已不足以實(shí)現(xiàn)其增長目標(biāo),?！?/p>

值得關(guān)注的是，2012年開始實(shí)施的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推波助瀾了此輪海外并購,。

日本央行一直推行寬松的貨幣政策,，連續(xù)數(shù)年保持低利率，降低了企業(yè)的融資成本,。9月19日,，日本央行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議，決定繼續(xù)維持現(xiàn)行的超寬松貨幣政策不變,，使短期利率和長期利率分別維持在負(fù)0.1%和零左右,。

孫立堅表示，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)給很多大企業(yè)輸送了大量金融資源,，提供了金融資本,。“大企業(yè)在海外有商業(yè)市場和機(jī)遇,，他們非常擅長用這些錢進(jìn)行資本運(yùn)作,。日本本土的股票市場也在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的帶動下產(chǎn)生了較強(qiáng)的財富效應(yīng)，使日本企業(yè)有充足的資金布局未來經(jīng)濟(jì),?！?/p>

日本政府也一直鼓勵日本企業(yè)戰(zhàn)略性對外投資。日本建立了包括日本政策投資銀行,、日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司和日本國際協(xié)力銀行等國有金融機(jī)構(gòu)來支持企業(yè)進(jìn)行國內(nèi)外的收購兼并。

Guy Hayward-Cole分析,，當(dāng)日本企業(yè)需要為并購活動籌集額外資金時,，日本銀行市場的融資利率極具吸引力。由于日本銀行擁有大量存款,、相對較小的貸款規(guī)模和健康的資本狀況,，因此企業(yè)從銀行借錢既簡單又便宜。銀行也在尋找機(jī)會把存款投出去,，日本銀行現(xiàn)在主要投資于日本國內(nèi)債權(quán)市場,，這種投資方式回報率較低，而且會帶來利率風(fēng)險敞口,，所以日本銀行更愿意將錢借給有并購需要的企業(yè),，這將帶來更高的利息收入,。所以，日本的企業(yè)在并購時能以更低的成本融資,。

會否重蹈覆轍

上世紀(jì)80年代,，日本曾出現(xiàn)一輪瘋狂的海外并購。

當(dāng)時由于日元升值,，出口受挫,，日本大量過剩資本流向股市、地產(chǎn)市場和海外市場,。在這過程中,，美國成了日本的主要海外并購目標(biāo)國，許多標(biāo)志性的美國公司被日本收購,。

除了日本三菱土地公司購買洛克菲勒中心外,，索尼公司以34億美元的價格購買了美國文化象征之一的哥倫比亞電影公司。在洛杉磯,，日本人掌握了鬧市區(qū)幾乎一半的房地產(chǎn),；在夏威夷，96%以上的外國投資來自日本,，并且主要集中在飯店,、高級住宅等不動產(chǎn)方面。自我膨脹的日本人甚至宣稱,，“美國正在變成日本的第四十一個縣”,。

不過，進(jìn)入上世紀(jì)90年代后,，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅,，此前收購的海外資產(chǎn)很多都變成了債務(wù)包袱，不但不能帶來收入,，日本企業(yè)想方設(shè)法進(jìn)行擺脫,。

洛克菲勒中心無奈被賣回給原主，索尼購買哥倫比亞電影公司的行為也被證明是日本虧損最大的企業(yè)并購案,。

陳子雷告訴《國際金融報》記者,，“海外并購與未來市場發(fā)展、市場需求,、消費(fèi)者需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢未必吻合,，但是帶著一種投機(jī)的、短平快的,、追求投資回報的心態(tài)出海并購,，往往就會變成‘交學(xué)費(fèi)’。經(jīng)過上世紀(jì)80年代并購潮的教訓(xùn),，在本輪并購潮中,，日本企業(yè)海外投資眼光有了很大提高,，對產(chǎn)業(yè)選擇比之前準(zhǔn)確多了?！?/p>

陳子雷表示,，“近年來這一波并購潮和上世紀(jì)80年代的并購潮有很大區(qū)別。上一輪并購潮是因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫造成的,，日元大幅升值,，日本從出口大國轉(zhuǎn)向投資大國，所以日本從貨物出口到走向海外投資,，那是個轉(zhuǎn)型現(xiàn)象,，和現(xiàn)在不一樣。此輪并購潮是要擴(kuò)大全球競爭影響力和海外市場,，日本企業(yè)通過并購和直接投資的方式實(shí)現(xiàn)海外凈資產(chǎn)增加,，這是最好的手段。所以目前日本也是擁有海外凈資產(chǎn)最多的國家,?！?/p>

孫立堅認(rèn)為，對比兩次并購潮,，都是由財富效應(yīng)導(dǎo)致,。“80年代是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的財富效應(yīng),，現(xiàn)在的財富效應(yīng)來自于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué),，寬松的貨幣政策帶動股市上漲，尤其日本大型上市公司的估值上升非常明顯,，這些大型企業(yè)拿著錢去海外投資,。”

“兩次并購潮最大的區(qū)別是日本當(dāng)年嚴(yán)重高估了自己的購買力和金融實(shí)力,，利用手里的錢去海外過度收購,，不在乎項(xiàng)目的好壞，不看估值,，只顧品牌效應(yīng),，最后發(fā)現(xiàn)付出的代價很大，難以回本,，很多企業(yè)在盲目收購中破產(chǎn)倒閉。而現(xiàn)在,，日本企業(yè)懂得了等待機(jī)會,，在估值還沒到位時布局有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)業(yè)?！睂O立堅說,。

哈佛大學(xué)長期跟蹤跨國并購的塔倫·赫納教授也強(qiáng)調(diào),，并購風(fēng)險幾乎無處不在，“并購成功的比例通常來說不是很高,，而在跨國并購中會更低,，這里面存在著文化、語言的障礙,，財務(wù)報表的差異,，公司傳統(tǒng)的不同，跨國并購中會存在一系列的困難”,。