致債災(zāi)：流動(dòng)性為何變成留凍性,？

災(zāi)不災(zāi)的另說(shuō),，反正它是發(fā)生了。

給我一個(gè)關(guān)心債市的理由先,？朋友,，債市體現(xiàn)著幾乎整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況,，百流之源在債市啊，你買的銀行理財(cái)要投債市啊,。你就知道看你那點(diǎn)破股票,，上半年你多學(xué)了一招看商品，川普勝選后你又學(xué)了一招看外匯,，你就差一個(gè)債市不會(huì)看了,，還差這一點(diǎn)兒?jiǎn)幔縼?lái),！給我5分鐘并且哥只能5分鐘因?yàn)樗麄冋f(shuō)1500字長(zhǎng)短比較合適,！

流動(dòng)性都去哪了？

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文老師,，我能體會(huì)到你的得意,。5天前，你貼出了半年前的演講舊文,，半年前你說(shuō),，“如果未來(lái)出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性沖擊（例如錢荒、資本外逃或高通脹）,、或者顯著的信用損失（例如信用債的嚴(yán)重違約）,，那么……很可能在局部上……形成‘債災(zāi)’”。

信用債的嚴(yán)重違約沒(méi)有看到,，那么問(wèn)題就歸結(jié)在了流動(dòng)性上,，眼下是個(gè)“錢荒”局面。

錢荒很正常,，試問(wèn)哪個(gè)年底錢不荒？今年到底是怎么了,？

國(guó)信證券董德志的研報(bào)解釋了這個(gè)問(wèn)題,，而且齊齊魯看一遍就看懂了，研報(bào)名字也好：“流動(dòng)性非不足矣,，而不能矣”——流動(dòng)性被“留”住了,、“凍”住了。

他的解釋如下：“中國(guó)的流動(dòng)性傳導(dǎo)體系一向是中央銀行傳導(dǎo)到商業(yè)銀行層面,，商業(yè)銀行再通過(guò)市場(chǎng)拆借或回購(gòu)方式傳導(dǎo)到非銀類金融機(jī)構(gòu)層面（券商,、保險(xiǎn)、基金等）,，目前我們預(yù)計(jì)總量流動(dòng)性相對(duì)充裕,，但是只體現(xiàn)為中央銀行向商業(yè)銀行的流動(dòng)性提供具有保障性，但是由于諸多因素的共同發(fā)酵（比如 MPA考核在即,、年關(guān)將至,、市場(chǎng)傳言的非銀機(jī)構(gòu)違約等問(wèn) 題）,，商業(yè)銀行向非銀類金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的鏈條一度凍結(jié)，形成了債券市場(chǎng)的踩踏,。”

中信證券的劉斌干脆把這種體系稱為“流動(dòng)性傳導(dǎo)的二元機(jī)制”,，“中小型銀行及非銀機(jī)構(gòu)只能通過(guò)質(zhì)押等方式從大行那里借到資金，導(dǎo)致流動(dòng)性呈現(xiàn)碎片化的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,，中小銀行資金普遍趨緊”,。

還有只看一遍看不懂的解釋，來(lái)自華創(chuàng)證券齊晟,，重點(diǎn)分析本次錢荒與2013年的不同,。結(jié)論是，2013年基礎(chǔ)貨幣的投放方式主要為外匯占款流入,，錢緊但是便宜,；而今年的投放方式為公開(kāi)市場(chǎng)投放和MLF投放，錢不緊但貴,。

你知道MLF成本有多高嗎,？3%啊，而且還主要針對(duì)大中型銀行,。

齊晟進(jìn)一步解釋說(shuō)——因?yàn)橹灰槐榭床欢晕腋纱嗍÷粤恕偟囊馑际牵?013-2014年的錢荒,，最終打掉了非標(biāo)，通過(guò)降非標(biāo)換回了流動(dòng)性,；而這次,，打掉的是債券（這個(gè)概括不準(zhǔn)確但方便理解）。

MPA與去杠桿

可以明確地說(shuō)最近國(guó)內(nèi)債市沒(méi)有一星半點(diǎn)的好消息,。昨天“再來(lái)一發(fā)”的是MPA,，央行表示自明年一季度起正式將表外理財(cái)納入MPA考核。

MPA是什么完全不用管,，總之就是以前“不管”的理財(cái)馬上要開(kāi)始“管”了,，而債市是理財(cái)資金的重要投向。為什么要管,、怎么管呢,？簡(jiǎn)單說(shuō)，就是理財(cái)視同為信貸來(lái)管,，央行有關(guān)人士在答記者問(wèn)中說(shuō)得很明白,，表外理財(cái)“與表內(nèi)廣義信貸無(wú)太大差異……如果增長(zhǎng)過(guò)快……不利于‘去杠桿’要求的體現(xiàn)與落實(shí)?！绷硗?，雖名為“表外”，但一定程度上存在剛性兌付，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行往往不得不表內(nèi)化解決,。

所有研報(bào)點(diǎn)評(píng),，只有一份，認(rèn)為前期市場(chǎng)已部分消化這個(gè)利空,；其余的全部認(rèn)為,，這對(duì)債市情緒又是一次打擊。

已無(wú)人看好短期后市

齊齊魯查了最近的十幾份研報(bào),，發(fā)現(xiàn)已無(wú)分析師明確看好債市短期的后市表現(xiàn),。

國(guó)君徐寒飛——

方正楊為敩——

興業(yè)唐躍——

中信建投黃文濤——

未來(lái)的資管產(chǎn)品應(yīng)是這樣

債市陰云不散，買慣了銀行理財(cái)產(chǎn)品的你我該怎么辦,？

引一段華創(chuàng)證券屈慶的研報(bào)作為結(jié)尾,。這位三屆新財(cái)富冠軍、6屆新財(cái)富前三認(rèn)為,，過(guò)去幾年,，資管產(chǎn)品中債券是當(dāng)仁不讓的大頭。但“從比例上看,，未來(lái)資管產(chǎn)品中的股票和債券比例將更為平衡”,。

記住，屬于未來(lái)的資管產(chǎn)品,，股票和債券比例將更為平衡,。

他說(shuō)，“實(shí)際上,，10月份債券市場(chǎng)大跌以來(lái),，我們資管的股債結(jié)合的產(chǎn)品，就體現(xiàn)出明顯的抗跌性,，東方不亮西方亮,，我們非常歡迎和各類機(jī)構(gòu)對(duì)接股票的產(chǎn)品?！?/p>

——我們齊魯資管也有,，我們也非常歡迎對(duì)接，我們的口號(hào)是：沒(méi)有債是不行的,，只有債是不夠的,。

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