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投資者能夠獲得的長期回報(bào)，主要由3個(gè)維度構(gòu)成：長期回報(bào)=股息 企業(yè)成長 市場波動(dòng)差價(jià),；對(duì)于長期投資者來說,，擁抱的都是優(yōu)質(zhì)股權(quán)，大家都是在一定安全邊際下買入的,，長期投資回報(bào)在數(shù)十乃至上百倍,，因而市場差價(jià)對(duì)長期投資回報(bào)的影響微乎其微。時(shí)間拉的越長,，市場波動(dòng)差價(jià)對(duì)投資的回報(bào)影響越小,。如果是茅臺(tái)這樣的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，你現(xiàn)價(jià)20倍買入,，20年后一定有機(jī)會(huì)以20倍把它賣出,，所以持有茅臺(tái)這二十年間的投資回報(bào)率主要是：股息和企業(yè)利潤成長的回報(bào)。 因此,，本文視折價(jià)買入為安全邊際,，在此不研究其對(duì)投資者長期回報(bào)率的影響。主要研究長期投資回報(bào)的核心驅(qū)動(dòng)因素：成長 股息,。（這是一個(gè)簡化公式,，雖然乘更準(zhǔn)確些,，但這個(gè)公式更簡單保守） 一、股權(quán)復(fù)利模型的兩種證明方法 模型一：再投資收益率模型 永久收益率 ＝初始收益率*分紅率 再投資收益率*（1-分紅率） ＝ROE/PB*分紅率 ROE*（1-分紅率） ＝1/PE*分紅率 ROE*（1-分紅率） ＝股息率 ROE*（1-分紅率） 解讀一：公式的第一部分,，股息率就是一個(gè)投資者能拿到的真金白銀,，紅利再投資，長期復(fù)利效應(yīng)大概等同于股息率,。也就是說3%的股息率紅利再投資,，在長期合理估值的市場大概可以取得接近3%的復(fù)利效應(yīng)。 解讀二：公式的第二部分可以理解為：若企業(yè)長期roe保持不變,，則企業(yè)的未分紅部分,，可以獲得原凈資產(chǎn)收益率的回報(bào)。所以企業(yè)的長期回報(bào)率在ROE與ROE/PB之間,，長期ROE穩(wěn)定的企業(yè),，0分紅取前者，100%分紅取后者,。 但企業(yè)的長期ROE是否變化很難衡量,，所以這個(gè)算法有點(diǎn)雞肋。因成長或高分紅是公司維持長期Roe不下移的核心邏輯,。這里我們可以把ROE*（1-分紅率）理解為資本再投入的成長回報(bào),，它對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的凈資產(chǎn)增長率，也可以近似理解為企業(yè)的長期成長速度,。 這樣就得到一個(gè)公式：長期年化成長率 股息率=股權(quán)長期復(fù)利效應(yīng),。 模型二：貼現(xiàn)模型下的長期回報(bào)率 一般來說，我個(gè)人只投資長期穩(wěn)健長壽的企業(yè),，此類優(yōu)秀企業(yè)多數(shù)以把凈利潤視為自由現(xiàn)金流,，那么一個(gè)常數(shù)增長的貼現(xiàn)模型可以表達(dá)為： P=EPS/（r-g) P=公司股票價(jià)值 EPS=每股收益 r=股權(quán)投資的要求回報(bào)率（貼現(xiàn)率） g=每股收益的增長率(長期增長率，這里忽略增發(fā)攤薄,，等同于企業(yè)利潤增長率） 根據(jù)P=EPS/（r-g),，易得r=1÷PE g，考慮到企業(yè)的利潤一部分用于分紅,，一部分用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的增長,。可以把這個(gè)公式進(jìn)一步簡化為： 股權(quán)長期回報(bào)率≈股息率 長期利潤增長率,。 這里的股息率肯定低于1÷PE,，但更貼合實(shí)際情況，畢竟多數(shù)企業(yè)的利潤并非100%的是自由現(xiàn)金流,，除了一部分分紅,，剩下的要么用于擴(kuò)張?jiān)鲩L，要么被管理層浪費(fèi)掉了。所以直接取股息率更保守妥當(dāng),。把g視為企業(yè)長期的利潤增長率,，最好是自由現(xiàn)金流增長率，更妥當(dāng)一些,。這樣,，我們就得到了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)長期復(fù)利模型。 二,、長期穩(wěn)健成長是優(yōu)質(zhì)股權(quán)長期回報(bào)的核心動(dòng)力 投資大概有3種選擇： 第一種選擇是買一份存款,，長期復(fù)利效應(yīng)2%，無限期,。 第二種選擇是買一個(gè)“商鋪”類生意,，租金上漲水平接近于通脹水平，好的位置租金回報(bào)率會(huì)很可觀,，持續(xù)期30-100年，但商鋪無法長大,。 第三種選擇是買一個(gè)能不斷長大的生意,，從一顆小樹開始，持續(xù)成長幾十年成參天大樹,。即便在這顆樹成長競爭勝出后買入,，回報(bào)也非常可觀,。過去20年,，騰訊、萬科,、茅臺(tái),、格力等都取得了上百倍的利潤增長，給它們的長期股東帶來了上千倍的投資回報(bào),。 從長期回報(bào)的構(gòu)成來說：優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)30年10%的成長可獲得17倍回報(bào),，持續(xù)30年3%的紅利再投資可獲得2.4倍回報(bào)，二者相乘對(duì)應(yīng)30年的整體回報(bào)大概在42倍左右,。大家可以看出,，拉長時(shí)間，成長的回報(bào)最高,，紅利再投資的回報(bào)也可能有數(shù)十倍,，但買低估賺市場差價(jià)的回報(bào)往往只有30%-100%，其實(shí)回報(bào)最低,。為了眼前的低估,，錯(cuò)失偉大生意，絕對(duì)是投資生涯的一大憾事,，撿了芝麻丟了西瓜,。投資者一定要有大格局,，選擇數(shù)十上百倍的投資機(jī)會(huì)，避免局限于眼前百分之幾十的小波動(dòng)機(jī)會(huì),。 投資者一定要有自己的復(fù)利模型,，既然打算長途旅行，就選一輛遠(yuǎn)程巨輪,，安全遠(yuǎn)航,，可以走的更遠(yuǎn)。千萬不要停留在要么在選股,，要么在選股的路上的尷尬局面,。 我們投資的是企業(yè)為了現(xiàn)金流的折現(xiàn)，投資的是企業(yè)的未來,，投資的是企業(yè)未來的成長性,，它帶來越來越多的自由現(xiàn)金流。成長是復(fù)利效應(yīng)的真實(shí)源泉,，但這個(gè)成長一定要有長期持續(xù)性,，利潤中的自由現(xiàn)金流比例一定要高。 我的投資群： 609234737 本群以擁有好生意為核心投資理念,，歡迎大家相互學(xué)習(xí),，深度交流。,，歡迎諸位投資朋友,。 |
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