對高成長型企業(yè)（增速≥35%）來說,，如果增速下降一半,，企業(yè)的估值是否還依舊低估？更進(jìn)一步,，如果增速下降一半,，市場會給予其什么樣的估值水平,？這個(gè)估值水平下，當(dāng)前的價(jià)格是否依舊低估或有安全邊際,？典型的如老板電器,，在2017年報(bào)出來之前的三年，老板電器的凈利潤增長率都在45%左右,，如此高增長加上廚電行業(yè)的天花板,，市場給予其30倍以上的估值合情合理，如果在25倍PE買入,，也可以說有一定的安全邊際,，PEG顯著小于1。例如,，2017年年報(bào)出來前以46元以下的價(jià)格買入,，如果凈利潤同過去三年一樣繼續(xù)增長45%，則每股收益為1.86元,，市場給予30倍估值就是55元，相較25倍PE,、46元有近20%的股價(jià)上漲空間——即便這樣,，PEG依然顯著小于1，也就是說55元的股價(jià)相較于1.86元的每股收益和45%的凈利增長依然不算高估,。

然而這個(gè)安全邊際假定了老板電器能繼續(xù)45%左右的凈利潤增長率和市場愿意繼續(xù)以30倍估值來定價(jià)——而這兩個(gè)假定是非常不靠譜,，并不是真正的安全邊際。現(xiàn)實(shí)中,，45%的凈利潤增長率和市場以30倍估值都是極為不可靠的,，尤其是45%的凈利潤增長率幾乎是不可能持續(xù)的——雖然老板在過去幾年當(dāng)中千真萬確的做到了，并且看起來貌似未來也能繼續(xù)做到（至少在2017年財(cái)報(bào)出來之前大多數(shù)人都是如此判斷的）,。那么彼時(shí)（2017年報(bào)發(fā)布前）應(yīng)該怎么來考慮老板的安全邊際呢,？我認(rèn)為穩(wěn)妥的做法是先假定增長率下降一半，也就是22.7%,，在這個(gè)增長率背景下,，我們?nèi)タ紤]老板電器的股價(jià)是否高估。這個(gè)增長率意味著每股收益1.57元,，那么是否能按30倍來對其進(jìn)行合理估值,，從而得出合理股價(jià)是47元呢？顯然不能,，當(dāng)增速降低到22.7%,，則市場給予的估值水平也應(yīng)該相應(yīng)的大幅降低。22.7%的增速在家電行業(yè)中應(yīng)該屬于穩(wěn)健成長性,，那么相應(yīng)的估值水平也應(yīng)該參考同行業(yè)中穩(wěn)健成長型企業(yè)的估值水平,，同時(shí)，考慮到老板電器有一定的品牌/龍頭溢價(jià)，我認(rèn)為這個(gè)估值水平取20倍PE較為合適,，那么我們可以得出老板電器合理的股價(jià)是31.4元,，考慮到一定的安全邊際，股價(jià)在27元以下具備較高的投資價(jià)值,。

然而,，遺憾的是，拉出老板過去一年的K線圖,，我們發(fā)現(xiàn)在2016年報(bào)發(fā)布之后,、2017年報(bào)發(fā)布之前，老板電器并沒有到過27元以下的價(jià)位,。也就是說用這套保守的估值方法分析半天,，最后發(fā)現(xiàn)沒用，市場上很難找到這樣的投資標(biāo)的,。但好處是,，如果按這樣來去分析和篩選標(biāo)的，自然也就躲過了老板電器今年的大雷,。

那么現(xiàn)在,，我們再來看看這套方法是否能讓現(xiàn)在的老板電器進(jìn)入視野呢？

同樣,，我們現(xiàn)在看到老板電器的凈利潤增長率是21%,，如果2018增速繼續(xù)下降至15%，那么在家電行業(yè)來說,，顯然這步入到一個(gè)低速增長期,，考慮到老板的品牌/龍頭溢價(jià)，參考格力美的的估值水平,，我們認(rèn)為市場對老板的合理估值水平為18PE（樂觀一點(diǎn)20PE我認(rèn)為也無大錯(cuò)）,，按15%增長、1.77的每股收益算,，2018年報(bào)出來前,，合理股價(jià)應(yīng)為31.86，考慮一定的安全邊際,，那么我認(rèn)為27元以下的價(jià)格顯然是老板電器的最佳入場時(shí)機(jī),。這個(gè)分析邏輯，最重要的在于對這兩個(gè)假定的判斷：①老板電器2018年實(shí)現(xiàn)15%的業(yè)績增長,；②在這個(gè)增長率下,，市場能夠給予老板電器18倍PE的估值。

對①的判定,，我認(rèn)為成立的概率是極大的,，老板依然是好學(xué)生,，僅僅是過去一次沒考好（其實(shí)考得也不錯(cuò)了），但廚電行業(yè)的龍頭地位依舊穩(wěn)固,，集成灶也好,，還是其他什么也罷，都不大可能對其持續(xù)增長構(gòu)成致命威脅,，15%以上的凈利潤增速應(yīng)該是十拿九穩(wěn)的,。無論券商研報(bào)還是長期跟蹤老板的資深股友的預(yù)測，老板2018年的凈利潤都在17億以上（大部分是18億）,。但對②的假定卻不太容易,，尤其是當(dāng)前的熊市氛圍下，基本面一點(diǎn)不比老板差的格力估值都快到10倍以下了,，賺錢賺到手軟的銀行股普遍8PE以下了,，憑什么說老板電器就在未來一定能有18倍PE呢？憑什么不是12倍或10倍PE呢,？這點(diǎn)無法反駁,，但從歷史上去看，廚電行業(yè)龍頭公司的估值從來沒有低于過20倍PE,，我們這里假定18PE我認(rèn)為是合理的,。順便說一句，我也認(rèn)為格力美的合理的估值應(yīng)該在20PE左右,。

發(fā)不發(fā)車，就看每個(gè)人的判斷了,。

$老板電器(SZ002508)$ $浙江美大(SZ002677)$ $華帝股份(SZ002035)$ @今日話題