（一）

騰訊控股,，應(yīng)該算是名氣比較大的一家公司了，成立于1998年11月,，最早由馬化騰,、張志東等五位創(chuàng)始人共同創(chuàng)立，總部位于深圳,。2004年騰訊公司在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)上市（股票代號(hào)00700）,，董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官是馬化騰。

目前公司主要業(yè)務(wù)有互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)增值服務(wù)以及網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)等等,。比如我們所熟悉的QQ,、微信、騰訊視頻,、游戲平臺(tái),、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)金融等等,，業(yè)務(wù)比較多元化,，下面各個(gè)細(xì)分行業(yè)也很多?？梢灾苯涌醋鍪且患揖C合性互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),。

說(shuō)實(shí)話(huà)，這家公司幾年前就關(guān)注過(guò),，在2019年底的是也曾打算再跌一些就買(mǎi)入其股票,，后來(lái)因?yàn)楣蓛r(jià)非但沒(méi)跌,，反而連續(xù)上漲，在2020年的時(shí)候股價(jià)從350元,，在不到一年時(shí)間里漲到了700元左右,，果斷放棄了買(mǎi)入計(jì)劃。為什么當(dāng)初會(huì)看好騰訊呢,，當(dāng)然是因?yàn)槠渌幮袠I(yè)地位穩(wěn)固,，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力強(qiáng)勁,，不過(guò)當(dāng)時(shí)估值是PE 30多倍,，后來(lái)2020年估值又提升到了將近50倍的高位，所以果斷放棄了買(mǎi)入計(jì)劃,。再后來(lái)就幾乎不太關(guān)注這家公司了,。

前幾天偶然間看到朋友在討論騰訊的股價(jià)，順便看了一下,，真沒(méi)想到股價(jià)竟然又回到了350元附近,，實(shí)在是感慨萬(wàn)千。于是忍不住又開(kāi)始關(guān)注起這家公司,。

（二）

先看看基本面,，騰訊的競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該是有目共睹的，我們幾乎每天都會(huì)接觸到騰訊的產(chǎn)品,，比如微信聊天與支付,，比如騰訊視頻和騰訊的游戲等等。相比同行而言,，有很多方面都做的很好,。那么具體反應(yīng)在財(cái)報(bào)上的收入利潤(rùn)情況怎么樣呢？細(xì)分太過(guò)復(fù)雜,，所以直接看報(bào)表的總體收入與利潤(rùn),！

2017年～2021年?duì)I業(yè)收入從2377億增長(zhǎng)到了5601億，總增長(zhǎng)了135%,，年復(fù)合增長(zhǎng)率：23.9%

2017年～2021年凈利潤(rùn)從715億增長(zhǎng)到了2248億,，總增長(zhǎng)了214%，年復(fù)合增長(zhǎng)率：33.1%

注：復(fù)合增長(zhǎng)率的計(jì)算公式為：（現(xiàn)有數(shù)額÷初始數(shù)額）^（1÷年數(shù)）— 1

接下來(lái)我們還要看看凈利潤(rùn)的含金量（以前文章專(zhuān)門(mén)講過(guò),，就是凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比率）,，換算到每股如下：

2017年～2021年每股收益分別為：

7.6元、8.3元,、9.8元,、16.8元、23.6元。

2017年～2021年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為：

11.1元,、11.1元,、15.5元、20.2元,、18.2元

五年每股收益總額66.1元

五年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流總額76.1元

這五年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流76.1元＞每股收益66.1元,，說(shuō)明企業(yè)凈利潤(rùn)的含金含量非常高，凈利潤(rùn)無(wú)水分,。

（很多人喜歡看企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率,，但是其實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率更為真實(shí)可靠。因?yàn)閮衾麧?rùn)其實(shí)有時(shí)候是虛的,，而這個(gè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就是可以用作考量?jī)衾麧?rùn)含金量的一個(gè)非常好的指標(biāo),！另外凈利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)很容易人為的調(diào)節(jié)，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)則很難造假（雖然不是絕對(duì)的,，但是相比凈利潤(rùn)確實(shí)可靠很多）。所以我很注重經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo),！如果一家我看好的優(yōu)秀企業(yè)今年的凈利潤(rùn)增速不理想，但是只要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速理想,，我就不會(huì)擔(dān)心,。長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很差的企業(yè)我都會(huì)排除掉！）

接下來(lái)還有一個(gè)重要的衡量企業(yè)盈利的指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”,，也就是ROE,。

（ROE這個(gè)指標(biāo)以前專(zhuān)門(mén)發(fā)文寫(xiě)過(guò)，有興趣可以去翻翻我的舊文,。曾經(jīng)有人問(wèn)過(guò)巴菲特說(shuō)：“如果讓你只通過(guò)一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)優(yōu)劣,，你會(huì)選哪個(gè)？”巴菲特毫無(wú)猶豫的回答：“凈資產(chǎn)收益率”,。如果你經(jīng)?？雌髽I(yè)的財(cái)報(bào)，那么你一定會(huì)發(fā)現(xiàn),，無(wú)論什么行業(yè)的公司,，很多優(yōu)秀企業(yè)的一個(gè)共同特點(diǎn)就是“凈資產(chǎn)收益率都非常高”。多高呢,？有人統(tǒng)計(jì)過(guò)巴菲特 芒格 彼得林奇等大師的長(zhǎng)期持股凈資產(chǎn)收益率平均在15%以上,，所以基本可以認(rèn)為長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%的企業(yè)，都算是比較優(yōu)秀的企業(yè),。）

騰訊控股最近五年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）情況怎么樣呢,？如下圖：

最近五年的ROE平均為28.2%，這是一個(gè)很高的水平，遠(yuǎn)超15%,，進(jìn)一步說(shuō)明企業(yè)盈利能力非常強(qiáng),！

接下來(lái)再看看資產(chǎn)負(fù)債情況：

資產(chǎn)負(fù)債率常年大概在45%左右，應(yīng)該說(shuō)是中規(guī)中矩,。最近幾年資產(chǎn)增速比較快,，負(fù)債也隨之增加，但是負(fù)債率比較穩(wěn)定,，沒(méi)有太大起落,。并且公司長(zhǎng)期在賬上有著兩千多億的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，所以說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表還是比較健康的,。

（三）

總的來(lái)看,，騰訊最近五年的業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.9%,，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.1%,，非常高的增速！

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總額也大于凈利潤(rùn)總額,，說(shuō)明企業(yè)的凈利潤(rùn)含金量很高,，利潤(rùn)真實(shí)無(wú)水分。

資產(chǎn)負(fù)債表也比較健康穩(wěn)定,。

仔細(xì)觀察平時(shí)生活中所接觸到的騰訊的業(yè)務(wù)以及產(chǎn)品,，看看它相對(duì)于同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)地位，再結(jié)合以上公司基本的大概了解,，基本上可以判定出這是一家很優(yōu)秀的公司,！至少比整個(gè)市場(chǎng)中95%以上的企業(yè)都要好！

股票投資最重要的三點(diǎn)：好公司 好價(jià)格 理性耐心

第一點(diǎn)確定了,，騰訊是一家好公司,。那么是不是好公司就可以直接買(mǎi)，無(wú)腦買(mǎi),，不看價(jià)格估值的買(mǎi)呢,？當(dāng)然不是！好公司 好價(jià)格才是一筆好投資,！那么多少錢(qián)價(jià)格比較合適呢,？估值方法有很多種，以前文章中寫(xiě)過(guò)PE PB 股息率 市現(xiàn)率估值法,，市盈率對(duì)比增長(zhǎng)率的PEG估值法,，還有現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，預(yù)期增長(zhǎng)率 股息率＝總回報(bào)率＝合理市盈率 估值法等等,，有興趣可以翻看以前文章,。

其實(shí)估值方法沒(méi)有完全精確的，所謂“估值方法”都需要一個(gè)“估”字。估就是估計(jì),，預(yù)計(jì),，估計(jì)什么？當(dāng)然是未來(lái),，你買(mǎi)企業(yè)買(mǎi)的是未來(lái)一段時(shí)間業(yè)績(jī)會(huì)增長(zhǎng),，股價(jià)會(huì)上漲。所以你所有的對(duì)企業(yè)過(guò)去和今天的研究,，都是在評(píng)估未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。研究了那么多基本面，?dāng)然是要預(yù)估未來(lái)N年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倭?，如果未?lái)幾年公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好,，那么股價(jià)自然也就會(huì)上漲。所以無(wú)論你用什么估值方法,，都僅僅是評(píng)估而已,，雖然需要很多計(jì)算，但都不應(yīng)該是精確的計(jì)算,。模糊的正確足以,！

既然確定了騰訊這些年一直做的挺好，前景也不錯(cuò),，業(yè)績(jī)一直優(yōu)秀，那么就可以結(jié)合過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)估計(jì)一下未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。上面計(jì)算了,，過(guò)去幾年的凈利潤(rùn)增速和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速大概在30%左右，那么我可不可以預(yù)估一下未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)依然可以以30%的速度增長(zhǎng)呢,？

當(dāng)然不可以,！因?yàn)?0%的增速無(wú)論放在哪個(gè)行業(yè)，都是非常高的增速,。而股票估值的一個(gè)基本常識(shí)就是,，預(yù)估未來(lái)應(yīng)該盡量保守，不應(yīng)過(guò)度樂(lè)觀,，這相當(dāng)于是給自己的估值留有一定的安全邊際,。我個(gè)人認(rèn)為，結(jié)合過(guò)去與目前來(lái)看,，給予其20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈潜容^合理的（這個(gè)增速已經(jīng)不低了）,。

如果用PEG估值法，那么騰訊的合理估值應(yīng)該是20倍PE,，也就是市盈率20倍,。

如果用約翰聶夫的估值方法，在此基礎(chǔ)上要計(jì)算進(jìn)去股息率，但騰訊的股息率確實(shí)不高,，不到1%,，所以估值結(jié)果應(yīng)該也是在20倍PE左右。

如果用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)估值,，簡(jiǎn)化版就是“市現(xiàn)率”,。由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是高于凈利潤(rùn)的，所以不用計(jì)算也知道,，市現(xiàn)率的估值大概會(huì)比市盈率計(jì)算結(jié)果高一些,，粗略估計(jì)也就25倍吧。

再如果樂(lè)觀一點(diǎn),，直接用平均業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)估值,，大概會(huì)達(dá)到33倍PE左右。

無(wú)論你用什么方法來(lái)估值,，結(jié)合騰訊的業(yè)績(jī),，基本上估值都會(huì)在20倍以上，35倍以下的這個(gè)區(qū)間,。

所以,，樂(lè)觀的人會(huì)認(rèn)為它合理估值為35倍PE，保守一些的人會(huì)認(rèn)為它合理估值為20倍PE,。誰(shuí)才是精確的,？都不精確！但是,，模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤,！簡(jiǎn)單模糊的合理結(jié)果，足以供你做出明智的投資決策,！

怎么講,？很簡(jiǎn)單，你知道了這些模糊的正確,，那么如果騰訊的估值在40倍或者50倍,，你會(huì)不會(huì)買(mǎi)？顯然不會(huì),！那么如果騰訊的估值30倍呢,？你或許會(huì)買(mǎi)！那么騰訊的估值20倍呢,？這應(yīng)該不算貴了,！大概率值得買(mǎi)。

再如果騰訊的目前的價(jià)格估值低于你評(píng)估的20倍～33倍呢（目前估值是14倍）,，即使再保守的評(píng)估,，也應(yīng)該得出“低估”的結(jié)論了,！所以，估值的目的不是精確計(jì)算企業(yè)（股票）的內(nèi)在價(jià)值,，而是要為你的投資決策提供一個(gè)基本的模糊且合理正確的依據(jù)判斷依據(jù),！

好了，看了下,，目前騰訊的估值為14倍PE（市盈率）,。對(duì)比你評(píng)估的保守20倍～樂(lè)觀35倍，是高呢還是低呢,？是否有足夠的安全邊際呢,？

答案顯而易見(jiàn)，我個(gè)人的判斷結(jié)果是：目前騰訊320多元的的股價(jià),，14倍的PE是被低估了的,！樂(lè)觀一些的話(huà)，被低估了一半以上,，就是說(shuō)應(yīng)該有1.5倍的潛在獲利空間,！即使保守一些的話(huà)，也是被低估的,，也會(huì)有著不錯(cuò)的潛在獲利空間,。當(dāng)然，市場(chǎng)先生發(fā)威的時(shí)候,，一切皆有可能,！股價(jià)很可能會(huì)繼續(xù)跌，也可能未來(lái)會(huì)大漲并被炒過(guò)頭,，這都有可能,！

但是結(jié)合目前的基本面與估值，我認(rèn)為投資勝率很高,，潛在收益遠(yuǎn)大于潛在風(fēng)險(xiǎn)！

雖然看圖上是跌回到了和當(dāng)初一樣的價(jià)格,，但是比當(dāng)初低一半的估值（因?yàn)楣蓛r(jià)和當(dāng)初相同,，但資產(chǎn)和利潤(rùn)都增長(zhǎng)了，價(jià)值自然也提高了）,。

（四）

肯定有人會(huì)說(shuō)2022年一季報(bào)騰訊的業(yè)績(jī)并不理想,，我看到了，其實(shí)從2021年中報(bào)開(kāi)始,，之后幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)就開(kāi)始表現(xiàn)不如之前了,，而今年一季度利潤(rùn)也同比下滑了。

另外作為騰訊的大股東,，最近也開(kāi)始大額減持,。

這些都對(duì)股價(jià)短期表現(xiàn)著很大的影響,！

首先，一兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)其實(shí)我并不關(guān)心,，短期業(yè)績(jī)什么也證明不了,。其次，我已經(jīng)做了保守的估值,，相當(dāng)于有了一定的安全墊,，即使業(yè)績(jī)不如之前那么好，那也屬于是估計(jì)之內(nèi)的事,?？礃I(yè)績(jī)至少應(yīng)該看連續(xù)的五年以上（因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)偶然因素太多），而不是單獨(dú)的幾個(gè)季度,。今年一季度的不理想是很多短期因素疊加的原因,，不代表未來(lái)會(huì)一直不理想。

至于大股東減持,，這個(gè)影響的是市場(chǎng)價(jià)格,，對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)太大影響?；蛟S有人認(rèn)為大股東減持是不看好企業(yè)了,，我專(zhuān)門(mén)去查了查，這個(gè)叫MIHTC的大股東,，持有騰訊28.82%的股份,。從2001年就入股的騰訊，持有了二十幾年,，期間減持過(guò)一兩次,。而這次減持主要是它那邊的公司需要回購(gòu)股份而缺少資金，所以只能賣(mài)出一部分手中資產(chǎn),。而它持有的所有資產(chǎn)中,，只有騰訊是最值錢(qián)的，所以賣(mài)出一部分套現(xiàn),。至于未來(lái)會(huì)賣(mài)出多少,，并沒(méi)有說(shuō)。目前每天賣(mài)出的量并不大,，這些確實(shí)會(huì)影響騰訊的短期股價(jià),，但是并不影響騰訊的長(zhǎng)期價(jià)值。我覺(jué)得不應(yīng)該影響自己的長(zhǎng)期投資決策,。

這些短期事件正好為我們提供了一個(gè)好的入場(chǎng)時(shí)機(jī),！我向來(lái)喜歡逆勢(shì)而動(dòng)，不喜歡順勢(shì)而為,。如果騰訊股價(jià)沒(méi)有這兩年的大幅下跌,，我敢肯定,，我未來(lái)N年都不會(huì)買(mǎi)入其股票。但是既然你跌了,，而且相對(duì)于之前的高點(diǎn)跌了50%了,，估值也大幅降低到了目前的14倍。那我肯定是會(huì)心動(dòng)的,，我個(gè)人認(rèn)為其合理價(jià)值應(yīng)該在20～33之間,，取個(gè)中值差不多27倍。目前估值只有合理價(jià)值的一半,，相當(dāng)于有著足夠的安全邊際,。

有人可能很久之前就持有騰訊，也或許買(mǎi)的價(jià)格并不低,，也或者買(mǎi)的比現(xiàn)在還便宜,，不管如何，希望這篇文章不會(huì)影響到你自己的投資判斷,！投資還是要自己獨(dú)立思考決策,！

以上文章僅僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，是個(gè)人投資的記錄與分享,，不構(gòu)成任何投資建議,！一切投資決策，還是要自己判斷,！