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從前的五星級(jí)酒店早餐桌前,，投資都是談股票的?，F(xiàn)在，少了談?wù)摴善钡?，皆是PE,、VC的食客。今年上半年,，玩一級(jí)市場(chǎng)的私募和玩二級(jí)市場(chǎng)的私募,，玩出了不同的境界。我們的朋友圈也頻頻出現(xiàn)“人無(wú)股權(quán)不富”的言論,。有人問(wèn),，是不是全民PE的時(shí)代又來(lái)臨了？在這之前有關(guān)私募股權(quán)投資的一系列相關(guān)概念我們需要搞清楚,。 私募股權(quán)的贏利條件 股權(quán)私募的贏利點(diǎn),，主要就是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，IPO火熱對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用很大,。同時(shí)PE,、VC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)上市的支持力度還是很大的,，中小企業(yè)基金在產(chǎn)業(yè)進(jìn)步,、社會(huì)就業(yè)、企業(yè)融資等方面做出了巨大貢獻(xiàn),。 盡職調(diào)查是一個(gè)企業(yè)向基金亮家底的過(guò)程,，規(guī)范的基金會(huì)做三種盡職調(diào)查 找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他企業(yè)問(wèn)問(wèn)大致情況；如果企業(yè)的上下游,，甚至競(jìng)爭(zhēng)伙伴都說(shuō)好,，那基金自然有投資信心； 技術(shù)盡職調(diào)查多見(jiàn)于新材料,、新能源,、生物醫(yī)藥高技術(shù)行業(yè)的投資。 要求企業(yè)提供詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表,，有時(shí)會(huì)派駐會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性,。 基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷清單,，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可,、治理結(jié)構(gòu),、勞動(dòng)員工、對(duì)外投資,、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控,、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn),、財(cái)務(wù)納稅,、業(yè)務(wù)合同,、擔(dān)保,、保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù),、涉訴情況等各方面提供原始文件,。 為了更有力地配合法律盡職調(diào)查，企業(yè)一般由企業(yè)律師來(lái)完成問(wèn)卷填寫(xiě),。 企業(yè)的估值是私募交易的核心,，企業(yè)的估值定下來(lái)以后，融資額與投資者的占股比例可以根據(jù)估值進(jìn)行推算,。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用,，這個(gè)門(mén)檻跨過(guò)去了，只要基金不是太狠,，比如要求回贖權(quán)或者對(duì)賭,，交易總可以做成。 總體來(lái)說(shuō),，企業(yè)如何估值,，是私募交易談判雙方博弈的結(jié)果，盡管有一些客觀標(biāo)準(zhǔn),，但本質(zhì)上是一種主觀判斷,。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值不是越高越好,。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市,，否則，一輪估值很高的私募融資對(duì)于企業(yè)的下一輪私募是相當(dāng)不利的,。 很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了,，主要原因是前一輪私募把價(jià)格抬得太高，企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價(jià)進(jìn)行后續(xù)交易,，只好僵住,。 估值方法 對(duì)于已經(jīng)盈利的企業(yè),，可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個(gè)折扣，是主流的估值方式,。市盈率法有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)并不公平,，因?yàn)槊衿笤谖账侥纪顿Y以前，出于稅收籌劃的需要,，不愿意在賬面上釋放利潤(rùn),，有意通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段（比如做高費(fèi)用）降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得。這種情況下,，企業(yè)的估值就要采取其他的修正方法,，比如使用EBITDA。 即將企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)與同業(yè)已經(jīng)私募過(guò)的公司在類(lèi)似規(guī)模時(shí)的估值進(jìn)行橫向比較,，參考其他私募交易的估值,，適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。 經(jīng)驗(yàn)數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為8～10倍或者5-8倍EBITDA,；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬(wàn)-1億人民幣之間,。 2013年6月27日，中央編辦發(fā)布《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》：“證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制訂私募股權(quán)基金的政策,、標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范,，對(duì)設(shè)立私募股權(quán)基金實(shí)行事后備案管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),，組織開(kāi)展監(jiān)督檢查,，依法查處違法違紀(jì)行為，承擔(dān)保護(hù)投資者權(quán)益工作,。 國(guó)家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施,，會(huì)同有關(guān)部門(mén)根據(jù)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策研究制訂政府對(duì)私募股權(quán)基金出資標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范、出資比例和退出機(jī)制,。
從整個(gè)國(guó)際大環(huán)境來(lái)講，現(xiàn)在全球信貸擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入尾聲,，日本歐洲相繼進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代,，貨幣政策已經(jīng)不能推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)出。經(jīng)濟(jì)復(fù)出唯有依靠技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率,，而這就是股權(quán)投資的作用,，產(chǎn)生新的偉大的公司，去除舊的生產(chǎn)模式和世界格局,，才能有更好的前景,。 從國(guó)家層面來(lái)講，中央政府大力支持高新科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展,，鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組,，這已經(jīng)是一個(gè)股權(quán)投資時(shí)代開(kāi)始的號(hào)召。一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重中之重,，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新也是目前國(guó)家戰(zhàn)略的半邊天,。 目前整個(gè)二級(jí)資本市場(chǎng)的制度完善（包括注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興版,、新三板分層,、深港通等等）就是為股權(quán)投資市場(chǎng)鋪路，舊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不下去的時(shí)候,，就是股權(quán)投資的最佳時(shí)機(jī),。技術(shù)井噴十年一階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境新的發(fā)展龍頭公司正在孕育發(fā)展階段,。 從目前財(cái)富熱點(diǎn)的角度來(lái)說(shuō),，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行還在企穩(wěn)，股票市場(chǎng)還沒(méi)從股災(zāi)中恢復(fù)過(guò)來(lái),。在這樣的背景下,，互聯(lián)網(wǎng)和高科技產(chǎn)業(yè)將是財(cái)富快速集聚的兩個(gè)領(lǐng)域。資產(chǎn)配置,，很多人輸就輸在，對(duì)于新興事物第一看不見(jiàn),，第二看不起,，第三看不懂，第四來(lái)不及,。
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