中國醫(yī)藥(600056)

中國醫(yī)藥2018年1季報扣非凈利潤同比增長15.33%,，基本符合預期。工業(yè)業(yè)務順利完成轉換,，商業(yè)受調撥剝離影響,，貿易業(yè)務因產(chǎn)品調整而短期放緩。我們維持預測2018~2020年EPS分別為1.36/1.66/1.98元,。我們繼續(xù)看好公司內生改善外延擴張,，精細化招商代理業(yè)務符合兩票制趨勢，維持“強烈推薦-A”評級,。

18Q1業(yè)績基本符合預期,。中國醫(yī)藥2018Q1收入同比略降1.2%,，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長29.22%和15.33%,，EPS0.40元/股?？鄯莾衾麧櫾鏊倏赡艿陀谀瓿躅A期,，但符合股價下跌之后的市場預期。

醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務順利過渡到中健公司,。我們估計醫(yī)藥工業(yè)板塊18Q營業(yè)收入同比增長56%（有低開轉高開因素）,，凈利潤同比增長12%。1季度工業(yè)業(yè)務的化藥和中藥已經(jīng)順利轉到中健公司,，化藥發(fā)貨同比增長12.9%,，中藥發(fā)貨同比增長18%，圓滿完成年初目標,。原料藥同比下降15%，主要原因,，一是部分原料藥一季度GMP改造,，未投入生產(chǎn),，二是公司維護價格的控銷措施。由于中健公司新設機構的費用都計入當期，因此1季度工業(yè)業(yè)務的凈利潤增速是全年低點,，后續(xù)季度有望逐季提升。

商業(yè)業(yè)務受兩票制影響,，逐漸降低調撥業(yè)務,。我們估計醫(yī)藥商業(yè)板塊18Q1營業(yè)收入同比下降7.5%，凈利潤同比增長18%,。收入下降原因主要是醫(yī)藥政策“兩票制”,、“零加成”及降低藥占比所致。由于兩票制推開,，公司也剝離了一些調撥業(yè)務,，調撥收入同比下降22%，占比已降至30%以下,。我們估計后續(xù)季度調撥業(yè)務將持續(xù)減少,，公司應對措施是，一是推動中健的精細化招商推廣體系,，二是區(qū)域擴張和商業(yè)業(yè)務轉型,，以這兩個措施來彌補調撥的下降,，并推動公司持續(xù)高速增長,。在區(qū)域擴張上，公司的投資并購速度從去年年底開始已經(jīng)明顯加快,，集團支持力度加大,。

外貿業(yè)務短期因素導致增速較低。我們估計國際貿易板塊1季度收入同比下降7.9%,，凈利潤同比上升3~4%,。其中，中國醫(yī)保收入增長22%,，凈利潤同比增長21%，繼續(xù)穩(wěn)健增長,。中國技服一季度收入與凈利潤下降幅度均超過20%,，主要原因是中國技服的品種結構在1季度進行調整，終止了部分老業(yè)務,，同時更多新業(yè)務納入范疇,，預期二季度恢復正常，完成今年預算壓力不大,。天藥公司也出現(xiàn)盈利下降,，主要原因是受到藥材國際市場波動的影響，但體量較小,，影響不大,。

盈利預測與評級,。我們預測2018~2020年扣非凈利潤分別同比增長25%/22%/20%，EPS分別為1.36/1.66/1.98元,，當前股價對應18PE僅15倍,，估值較低，我們繼續(xù)看好公司內生改善外延擴張,，精細化招商代理業(yè)務符合兩票制趨勢,，有望提升估值，維持“強烈推薦-A”評級,。

風險提示：主要產(chǎn)品增長低于預期風險,；海外項目出現(xiàn)較多壞賬風險。