通化東寶(600867)

事件：

通化東寶 2018 年一季報(bào)： 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.19 億元，同比增長 27.23%,；歸屬于上市公司股東的凈利 2.74億元,，同比增長 30.20%,。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利 2.69 億元，同比增長 28.23%,，實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.16 元,。

通化東寶與 Adocia 公司簽署合作許可協(xié)議（預(yù)付款 5000 萬美元，后續(xù)里程碑付款預(yù)計(jì) 8500 萬美元）,，獲得 Adocia 第四代胰島素產(chǎn)品,，包括超速效賴脯胰島素（ BioChaperone Lispro）以及長效+餐時(shí)胰島素組合制劑（甘精胰島素+賴脯胰島素組合 BioChaperone Combo）在大中華區(qū)及部分亞洲其他國家的獨(dú)家開發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)權(quán)利。

觀點(diǎn)：

1. 業(yè)績增速符合預(yù)期

公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.19億元,，同比增長27.23%,；歸屬于上市公司股東的凈利2.74億元，同比增長30.20%,。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利2.69億元,，同比增長28.23%，增速符合預(yù)期,，預(yù)計(jì)二代胰島素繼續(xù)保持20%增長,，器械板塊亦保持較快增長。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面： 公司銷售費(fèi)用率20.61%,，同比（ 21.66%）下降1.05pp,，費(fèi)用控制較好； 管理費(fèi)用率8.65%,，同比（ 9.43%）下降0.78pp,；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.07%，同比（ 0.86%）下降0.93pp,，上期已償還銀行貸款,，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降27.3%,，因公司一季度采購較多原材料所致,。

2.與ADOCIA合作引入第四代胰島素，符合胰島素產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向

Adocia公司開發(fā)了BioChaperone平臺作為劑型載體,， BioChaperone是一類多組分聚合物,，可與多肽分子進(jìn)行物理結(jié)合，從而起到助溶,、增強(qiáng)藥品儲存穩(wěn)定性,、保持藥物有效性/抗酶解的作用。 BioChaperone與胰島素類藥物混合后,，可提高藥物吸收速度和生物利用度,、降低給藥劑量和頻率。非常適用于兒童、胰島素抵抗性2型糖尿病患者等人群,。

本次與Adocia公司簽署合作許可協(xié)議引入如下兩個第四代胰島素產(chǎn)品：

超速效賴脯胰島素（ BioChaperone Lispro）： 已完成1型及2型糖尿病餐時(shí)血糖控制試驗(yàn),，與優(yōu)泌樂相比， BioChaperone Lispro達(dá)峰時(shí)間更快,，可以在用餐時(shí)/餐后注射（優(yōu)泌樂需在餐前5到15分鐘注射）,，低血糖發(fā)作次數(shù)與優(yōu)泌樂相當(dāng)。

長效+餐時(shí)胰島素組合制劑（甘精胰島素+賴脯胰島素組合 BioChaperone Combo）： 目前全球唯一能將長效甘精胰島素和速效賴脯胰島素成功組合的成品制劑,，降低患者注射次數(shù)（基礎(chǔ)胰島素每日1次+餐時(shí)胰島素每日1-3次,， BioChaperone Combo 僅需每日注射1-2次），而與預(yù)混三代胰島素相比對血糖水平控制更好（不受用餐時(shí)間限制,，同時(shí)降低低血糖風(fēng)險(xiǎn)）,。公司2017年6月公布了相關(guān)試驗(yàn)結(jié)果，對比BioChaperone Combo 與優(yōu)泌樂25R,、優(yōu)泌樂+來得時(shí)對2型糖尿病的治療結(jié)果,， BioChaperone Combo組與優(yōu)泌樂25R組相比在餐時(shí)血糖和基礎(chǔ)血糖的控制方面有較大優(yōu)勢（達(dá)峰時(shí)間168min： 204min），同時(shí)低血糖風(fēng)險(xiǎn)顯著降低,；與優(yōu)泌樂+來得時(shí)組相比沒有顯著差異。

3.二代胰島素持續(xù)增長,，拉動公司業(yè)績

中國是全球糖尿病患者第一大國,，據(jù)IDF統(tǒng)計(jì)， 2017年病患人數(shù)高達(dá)1.21億人,。由于基藥,、醫(yī)保支付、控費(fèi)以及分級診療（慢病不出縣）等政策影響,，二代胰島素在基層醫(yī)院仍有較大市場,，未來將長期作為基層用藥并持續(xù)放量。通化東寶的二代胰島素自上市以來逐漸占據(jù)了全國20%以上市場份額,，公司在基層市場深耕多年,，積累了大量醫(yī)生資源。年報(bào)披露已有9000多名內(nèi)分泌一線專業(yè)醫(yī)生通過東寶慢病管理平臺有效管理超過20萬病人,，公司2018年在保證平臺入住醫(yī)生數(shù)不變的情況下,，爭取管理病人數(shù)，線上患者受教育人次翻倍增長,，對國內(nèi)其他二代胰島素競爭對手形成壓倒性優(yōu)勢,。隨著醫(yī)生教育深入+醫(yī)保報(bào)銷水平提高（乙類升甲類），預(yù)計(jì)未來三年公司二代胰島素將繼續(xù)維持20%銷量增速,。