岳陽林紙(600963)

業(yè)績簡評

1月29日公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告,，預(yù)計2017年歸母凈利增加3-3.4億元,，同增1066%-1208%，歸母扣非凈利增加4.1-4.5億元,，同增318%-349%,。

經(jīng)營分析

造紙+園林業(yè)務(wù)雙豐收，2017年業(yè)績高增亮眼,。1）公司預(yù)計2017年業(yè)績中樞達(dá)3.5億,，同比+1137%，呈倍數(shù)級增長,，略超出我們此前預(yù)期（3.3億元）,。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%，自6月起凱盛園林并表,，公司業(yè)績駛?cè)敫咴鐾ǖ馈?）公司業(yè)績高增主要系：①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（造紙）受益供給側(cè)改革,、環(huán)保趨嚴(yán)產(chǎn)品量價齊升，②收購凱盛園林業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績1.3-1.45億元,，③定增完成資本結(jié)構(gòu)改善,，利息支出大幅減少。3）公司預(yù)計歸母扣非凈利中樞達(dá)3億,，同增318%-349%,，非經(jīng)常性損益較上年銳減，主要系大額政府補(bǔ)助減少（2016年獲政府補(bǔ)助0.88億）,，我們認(rèn)為公司在政府補(bǔ)助減少情況下業(yè)績依舊實現(xiàn)高增,，凸顯公司逆轉(zhuǎn)過往頹勢，發(fā)展逐步企穩(wěn),。4）預(yù)計公司2017年ROE約為4.3%-4.8%,，較2016年上升3.7-4.2pct,，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖+新業(yè)務(wù)高增，公司盈利能力顯著上升,。

192號文無礙PPP項目承接,，唯一央企園林兼具資源、資金優(yōu)勢,。1）192號文出臺要求“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控范圍的企業(yè)集團(tuán),，累計對PPP項目的凈投資原則上不得超過上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%”，中國誠通2017年三季報凈資產(chǎn)約865億元,，按凈資產(chǎn)的50%,、PPP杠桿率20%測算中國誠通可承接PPP限額達(dá)2163億元，遠(yuǎn)超公司在手PPP訂單,，192號文無礙公司未來承接PPP項目,。2）現(xiàn)階段PPP處于調(diào)整階段，某銀行目前全面暫停PPP融資業(yè)務(wù),，金融監(jiān)管趨嚴(yán)利率持續(xù)上行,，我們認(rèn)為公司作為唯一有央企背景園林公司且負(fù)債率較低（僅51%），在PPP嚴(yán)監(jiān)管,、利率上行的背景下公司融資優(yōu)勢明顯,。3）公司在手框架協(xié)議達(dá)192億元，盡顯央企資源優(yōu)勢,，框架協(xié)議有望增厚未來業(yè)績,。

投資建議

我們預(yù)測公司18/19年歸母凈利潤為5.7/7.2億，EPS分別為0.41/0.51元/股,，給予目標(biāo)價格9.8元,，對應(yīng)2018年P(guān)E估值為24倍。公司現(xiàn)價6.73元,，近期高管增持均價（6.95元）,，員工持股價（6.46元），安全邊際高,。

風(fēng)險提示

造紙行業(yè)毛利率下降,，林地存貨貶值、凱盛園林毛利率下降的風(fēng)險,。