洪濤股份(002325)

公司近日公告最新年報,， 2017 年公司營收 33.31 億元，同增 15.77%,；歸母凈利潤 1.37 億元,，同增 4.88%,。 2018 年一季度實現(xiàn)營收 8.61 億元，同增18.03%,；歸母凈利潤 0.56 億元,，同增 12.05%。 我們的點評如下,。

在手訂單充裕,， 突破海外市場未來業(yè)績可期

2017 年，公司在手訂單充裕,，全年新簽訂單總額達 58 億,，同增 26.25%，新簽訂單收入比 1.74,。 18 年一季度新簽訂單額達 7.50 億元,， 較去年減少3.51 億合同額， 同比下降 25.07%,， 但中標未簽訂單額是去年的 4 倍,，預計下一季度新簽訂單額將大幅上升。 公司加大海外市場開拓力度,，跨國承包柬埔寨金邊金塔 42 項目,， 合同額 8.26 億元，占 17 年營收 24.80%,，預計18 年境外營收將大幅上升,。

營收繼續(xù)穩(wěn)健增長， 期間費用率增加致毛利率略有下降

17 年公司實現(xiàn)營收 33.31 億元,，同增 15.77%,。 其中占營收 89.72%的裝飾業(yè)務同增 17.65%， 受國家考試政策影響,，控股子公司學爾森業(yè)績未達預期,，占營收 8.26%的職業(yè)教育同減 0.76%。 公司一季度實現(xiàn)營收 8.61 億元,，同增 18.03%,。

公司剔除營改增影響的毛利率為 22.40%，較去年下降 0.97 個百分點,，主要受勞動力成本上升較快影響,， 裝飾業(yè)務毛利率 18.47%， 較去年下降 1.37個百分點,。職業(yè)教育板塊毛利率 70.43%,，維持較高水平。 公司期間費用率18.12%，較去年提高 2.98 個百分點,。 其中銷售費用率受廣告宣傳費減少的影響,， 同減 0.91 個百分點；管理費用率上升 1.11 個百分點,，主要系股權激勵計劃,，計提攤銷費用；財務費用率上升 2.78 個百分點,，主要是因為有息負債較去年同期增加,，以及本期理財產品利息計入投資收益。 綜合起來,，公司 17 全年歸母凈利潤 1.37 億,，同增 4.88%。一季度歸母凈利潤 0.56 億元,，同增 12.05%,，盈利能力有所提高。

外延并購發(fā)展教育第二主業(yè),， 業(yè)績不達預期

受國家考試政策影響,，部分資格證書暫停考試,，學爾森本期未能完成業(yè)績承諾,，虧損 3584.6 萬元，公司已暫緩相關募投項目,?？缈冀逃龑崿F(xiàn)凈利潤4689.56 萬元， 完成業(yè)績承諾 78.16%,， 主要系 17 年主動進行戰(zhàn)略轉型,，同時 IT 研發(fā)投入加大致利潤下滑。

17 年公司戰(zhàn)略決策進入并布局前端學歷職業(yè)教育領域,，18 年公司通過簽訂收購四川新概念教育 51%股權的框架協(xié)議,，控制四川城市職業(yè)學院，若實現(xiàn)業(yè)績承諾,， 18 年預計對凈利潤貢獻 3315 萬元，占 17 年歸母凈利潤24.20%,。同時,，公司今年計劃參股 55%廣州涉外經濟職業(yè)技術學院， 因其人數(shù)與四川新概念相近,， 我們預計凈利潤也與四川新概念規(guī)模一致,，未來有望進一步增厚教育板塊業(yè)績。

投資建議： 公司在手訂單充盈，鎖定未來業(yè)績穩(wěn)健增長,，外延并購發(fā)展教育產業(yè),， 短期內公司業(yè)績有望快速增長。 由于 17 年教育業(yè)務不及預期,，我們下調 2018-2020 年 EPS 分別為 0.20,、0.25、0.29 元/股 （原 18-19 年為 0.25,、0.34 元）,， 對應 PE 為 22、 17,、 15 倍,。至去年 7 月以來受投資行為和公司業(yè)績不達預期等影響公司估值下行 30%，我們也相應下調目標價從 7.54 至5.5 元,，暫維持“買入”評級,。

風險提示： 教育并購整合不達預期，商譽減值風險