700萬學(xué)區(qū)房可能換不來海淀八里莊小學(xué)的一席學(xué)位,，但砸向教育培訓(xùn)的真金白銀總能激起水花。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)下行,，傳統(tǒng)制造業(yè)多遇瓶頸的當(dāng)下,，不少A股公司為了謀求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),，紛紛收并購(gòu)職業(yè)教育標(biāo)的,，跨界教育之風(fēng)不可謂不“激進(jìn)”。

而隨著8月份財(cái)報(bào)季的結(jié)束,，A股教育的中報(bào)業(yè)績(jī)也是幾家歡喜幾家憂,，有營(yíng)收暴漲近100%的,，也有扣非凈利潤(rùn)下跌愈50%。激進(jìn)跨界后的業(yè)績(jī)分化逐步顯現(xiàn),。

藍(lán)鯨教育選取了五家具有代表性的跨職教育機(jī)構(gòu),，深度分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)布局，來看看哪只個(gè)股跨界職教后最具成長(zhǎng)潛力,。

從營(yíng)收來看,，五家跨界職教公司都有不同幅度的增長(zhǎng),。而仔細(xì)梳理業(yè)績(jī)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，并表做出了不小的貢獻(xiàn),。

其中,，值得關(guān)注的是，百洋股份業(yè)績(jī)僅增長(zhǎng)了34%,，但扣非凈利潤(rùn)卻暴漲了近400%,。百洋股份解釋，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一因?yàn)楣撅暳霞帮暳显习鍓K的產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng); 二是因?yàn)椴①?gòu)火星時(shí)代后新增教育業(yè)務(wù)收入,。 百洋股份于2017年8月收購(gòu)了數(shù)字藝術(shù)教育企業(yè)——火星時(shí)代100%股權(quán),，切入創(chuàng)意文化教育板塊。2018年6月底通過火星時(shí)代收購(gòu)了楷魔視覺80%股權(quán),，楷魔視覺的主要業(yè)務(wù)為影視后期特效制作,。而并購(gòu)?fù)瓿珊蟮囊荒陼r(shí)間，百洋股份顯然交出了令投資者較為滿意的答卷——火星時(shí)代于今年上半年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.12億元,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2779萬元,。這也就導(dǎo)致，體量?jī)H為公司業(yè)務(wù)18%的職業(yè)教育板塊,，卻為公司貢獻(xiàn)了超50%的凈利潤(rùn),，火星教育已經(jīng)當(dāng)之無愧地成為了公司新的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而文化長(zhǎng)城的扣非凈利潤(rùn)雖不及百洋股份增長(zhǎng)驚人,，但在 2018年上半年也同樣實(shí)現(xiàn)了的營(yíng)收與利潤(rùn)雙豐收,，扣非凈利潤(rùn)同比去年增長(zhǎng)220%。文化長(zhǎng)城于2015年轉(zhuǎn)型職業(yè)教育,，2016年收購(gòu)聯(lián)訊教育和IT教育培訓(xùn)公司智臻游龍,，二者皆在2016、2017年順利完成了業(yè)績(jī)對(duì)賭,。而今年年初,，文化長(zhǎng)城又大手筆地買入IT培訓(xùn)明星標(biāo)的翡翠教育。盡管翡翠教育在4月份才并入文化長(zhǎng)城的報(bào)表,，但是報(bào)告期間內(nèi)增加利潤(rùn)2439萬元,，也足見其凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度。

相比較文化長(zhǎng)城和百洋股份,，洪濤股份則沒有較大的動(dòng)作,，發(fā)展較為平穩(wěn)，但已逐步顯現(xiàn)出增收不增利的趨勢(shì),。洪濤股份在2014年,、2015年先后收購(gòu)了中裝新網(wǎng)、跨考教育、學(xué)爾森,，跨界到職業(yè)教育領(lǐng)域,，專注于后端非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)。而今年又收購(gòu)了四川城市職業(yè)學(xué)院(以下簡(jiǎn)稱“城市學(xué)院”),，并與廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽訂了收購(gòu)55%股權(quán)的收購(gòu)框架協(xié)議,。新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的尚未看出其實(shí)力如何，但也顯現(xiàn)出洪濤股份開始跨入前端學(xué)歷職業(yè)教育的決心,。

而開元股份盡管營(yíng)收和凈利潤(rùn)沒有其他幾家增長(zhǎng)得快,，但是總體盈利能力最強(qiáng)。不同于其他幾家,，開元股份的職業(yè)教育板塊幾乎占總營(yíng)收的近90%,。

世紀(jì)鼎利也同樣因?yàn)椴⒈矶鴮?shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，然而卻是五家公司中唯一一家扣非凈利潤(rùn)下降的公司,。盡管因?yàn)樯夏晖谠黾恿松虾Ｒ恍竞蜕虾Ｃ蓝嫉牟⒈硎杖?，營(yíng)收同比去年增加37%，但依舊無法拯救其凈利潤(rùn)大幅縮水50%的事實(shí),。世紀(jì)鼎利于2014 年并購(gòu)智翔信息切入職教領(lǐng)域,，2017年又收購(gòu)了上海美都管理咨詢有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海美都”)100%股權(quán)，以及北京佳諾明德教育咨詢有限公司(一下簡(jiǎn)稱“佳諾明德”)55.74%的股權(quán),。但從如今的業(yè)績(jī)來看,，顯然世紀(jì)鼎利跨界跨得并不理想。

新收并購(gòu)的標(biāo)的并未進(jìn)一步提振世紀(jì)鼎利的業(yè)績(jī),，其職教板塊的核心企業(yè)——上海智翔,，也呈現(xiàn)出疲軟之勢(shì)。報(bào)告期內(nèi),，上海智翔公司實(shí)現(xiàn)收入 1.1 億元，同比下降 22%,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 917.49 萬元同比下降 68%,。而新并購(gòu)的兩處標(biāo)的均未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，而佳諾明德因?yàn)檫B年虧損,，世紀(jì)鼎利不得不轉(zhuǎn)手賣出,。

自教育領(lǐng)域投融資火熱起來，伴隨著不少上市公司主業(yè)業(yè)務(wù)下行,，激進(jìn)跨界教育的現(xiàn)象屢見不鮮,，隨著而來的后遺癥如并購(gòu)失利、業(yè)績(jī)虧損也逐步凸顯,。盡管并表能帶來一時(shí)亮眼的業(yè)績(jī),，卻不能最終解決企業(yè)跨界之后的融合和成長(zhǎng)問題。正如開元股份彭民曾對(duì)藍(lán)鯨教育所說：“一家公司希望通過收購(gòu)一個(gè)職業(yè)教育標(biāo)的，讓自己的市值體量,、規(guī)模得到巨大地提升,，從而拯救原先滑落的業(yè)務(wù)，短期來看其實(shí)是很困難的,，因?yàn)榻逃傮w上來講是一個(gè)穩(wěn)定的慢回報(bào)行業(yè),，如果目標(biāo)能放長(zhǎng)遠(yuǎn)，中長(zhǎng)期效果還是非常顯著的,?！?/p>

那么，這些A股上市公司,，將標(biāo)的收購(gòu)回來未來的成長(zhǎng)空間如何,？

職業(yè)教育可以大體分為學(xué)歷教育和職業(yè)培訓(xùn)兩大類。這兩大賽道存在著天然的差異,，其中學(xué)歷教育需求大于職業(yè)培訓(xùn),，更為強(qiáng)調(diào)辦學(xué)資質(zhì)和牌照，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻相對(duì)較高,，而職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域則需求極為分散,，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低,天花板效應(yīng)明顯。

賽道的不同也就決定了盈利模式,、核心競(jìng)爭(zhēng)力,、發(fā)展前景皆不相同。學(xué)歷教育強(qiáng)調(diào)辦學(xué)資質(zhì),，因而上市公司能否收購(gòu)具有辦學(xué)資質(zhì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就成為關(guān)鍵,；而職業(yè)培訓(xùn)則更為看中賽道本身，以及賽道玩家快速的渠道拓展能力,，和低成本的獲客能力,。

 圖為5家A 股上市公司在職教領(lǐng)域進(jìn)行的并購(gòu)重組標(biāo)的一覽 

職教學(xué)校供給端牌照管控較為嚴(yán)格，五家跨界到職業(yè)教育的個(gè)股也大多選擇了進(jìn)駐后端的職業(yè)教育培訓(xùn)賽道,，收并購(gòu)細(xì)分垂直領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的,。

由于職業(yè)培訓(xùn)的需求極為分散，因而也催生出了眾多的細(xì)分賽道,，每一個(gè)細(xì)分賽道的天花板與其對(duì)應(yīng)行業(yè)的從業(yè)人數(shù),、需求以及考試難度等息息相關(guān)。因而,，一些熱門賽道,，如IT培訓(xùn)、財(cái)會(huì)培訓(xùn),、公職培訓(xùn),、機(jī)動(dòng)車駕照培訓(xùn)等賽道,，從業(yè)人數(shù)較多、需求旺盛,，行業(yè)天花板較高,，市場(chǎng)空間廣闊，利潤(rùn)肥厚,。而一些相對(duì)專業(yè)冷門的行業(yè),，行業(yè)天花板較低，即使是行業(yè)龍頭也難以真正做大做強(qiáng),。

因而,，文化長(zhǎng)城、開元股份以及百洋股份都以大手筆收購(gòu)了相對(duì)熱門賽道的明星標(biāo)的,，這些收購(gòu)動(dòng)作顯然帶來了相應(yīng)的回報(bào),。

相比較而言，洪濤股份則處于較為尷尬的境地,。洪濤股份通過并購(gòu)整合擁有了中國(guó)建筑裝飾行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái):中裝新網(wǎng)與學(xué)爾森,；學(xué)歷提升職業(yè)教育平臺(tái):跨考教育;并通過參股金英杰，為建立醫(yī)療行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái)做戰(zhàn)略準(zhǔn)備,。然而建筑裝飾行業(yè)以及醫(yī)療行業(yè)職業(yè)培訓(xùn),，考證難度較大且從業(yè)人數(shù)相對(duì)較少，這些都限制了賽道本身的規(guī)模以及盈利能力,。

因而盡管學(xué)爾森在建筑裝飾行業(yè)職業(yè)領(lǐng)域尚屬佼佼者,，也改變不了其業(yè)務(wù)萎縮，盈利水平大幅下降的事實(shí),，2018年上半年的凈利潤(rùn)甚至同比去年下降了45%,。洪濤股份顯然也意識(shí)到了這一問題，決定用后端的學(xué)歷教育去帶動(dòng)前端疲軟的非學(xué)歷教育,。于是在今年上半年收購(gòu)了四川城市職業(yè)學(xué)院,，并與廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽訂了收購(gòu)55%股權(quán)的收購(gòu)框架協(xié)議。

除選準(zhǔn)賽道外,，新收購(gòu)的標(biāo)的能否協(xié)同發(fā)展,，也是考驗(yàn)上市公司跨界的一大重要指標(biāo)。

其中,，值得關(guān)注的是百洋股份及開元股份。首先,，百洋股份收購(gòu)了數(shù)字藝術(shù)職業(yè)教育領(lǐng)域明星標(biāo)的火星教育,，而今年，火星時(shí)代又收購(gòu)楷了楷魔視覺,，協(xié)同效應(yīng)明顯,。業(yè)內(nèi)分析師就曾對(duì)藍(lán)鯨教育解釋:“火星時(shí)代與新并購(gòu)的楷魔雙方的協(xié)同效應(yīng)比較明顯,，楷魔的實(shí)際案例可以用作教學(xué)課程；楷魔一些比較低端的單子可以交給火星時(shí)代的學(xué)員,，對(duì)于火星時(shí)代可以有實(shí)際訓(xùn)練的課程,，對(duì)于楷魔也可以擴(kuò)大生產(chǎn)力；楷魔可以作為火星時(shí)代學(xué)員的一個(gè)出口,，類似于人才訂單式培養(yǎng),。”

開元股份則存在著比較清晰的投資邏輯和管理能力,。開元股份曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示,，職業(yè)教育的投資邏輯一般有兩點(diǎn)，一是公司的運(yùn)營(yíng)效率是否比同行高,，二是企業(yè)規(guī)模變大了,，管理能力是否還能跟上。具體來看,，開元股份的投資布局在于,，to B 端是財(cái)經(jīng)+設(shè)計(jì)，to C 端集中在教育咨詢培訓(xùn),。而開元股份新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的,，正好印證了這一邏輯。恒企教育主要業(yè)務(wù)為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)培訓(xùn),、設(shè)計(jì)培訓(xùn),、IT培訓(xùn)以及子公司牽引力的IT培訓(xùn)與天琥教育的設(shè)計(jì)培訓(xùn)等。中大英才則主要將業(yè)務(wù)集中于在線課程培訓(xùn),。 二者互補(bǔ)融合式并購(gòu)也有利于運(yùn)營(yíng)效率的提高,。而開元股份的整合能力已經(jīng)慢慢凸顯，收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的都超額完成了業(yè)績(jī)對(duì)賭,。甚至開元股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變,，報(bào)告期間內(nèi)，恒企教育,、中大英才的營(yíng)業(yè)收入增加,，貢獻(xiàn)了近90%的業(yè)績(jī)收入，燃料智能化業(yè)務(wù)收入同比下降,。

可以看得出,，隨著短暫的并表效應(yīng)后，各家的PE值也都回歸理性,，激進(jìn)的跨界終究不是長(zhǎng)久之計(jì),，最終依舊要看各家的整合能力。