我們?cè)f過,，高新科技行業(yè)存在兩大重要產(chǎn)業(yè),，分別為軟件（計(jì)算機(jī)）與硬件（電子元器件）。從當(dāng)前行業(yè)大的周期來看,，當(dāng)前的主要機(jī)會(huì)存在于硬件方面,，而其中被動(dòng)電子元件則是一個(gè)不應(yīng)忽視的機(jī)會(huì),。

一、何為被動(dòng)元器件,？

被動(dòng)元件是臺(tái)灣電子行業(yè)對(duì)某一類電子元器件的叫法,，其主要是區(qū)別于主動(dòng)元件,。而我國(guó)大陸則將其稱為無源器件與有源器件。目前國(guó)內(nèi)沿用被動(dòng)元件與主動(dòng)元件的叫法,。其定義當(dāng)電子元器件通入電流后,，內(nèi)部沒有任何形式的電源,，即為無源器件,。

一般從電路特點(diǎn)上來看,，其有兩個(gè)基本特征：1,、自身并不消耗電能,，只是做傳遞。 2,、不需外部通入電源，僅輸入信號(hào)。被動(dòng)元器件在工作狀態(tài)下,，不影響信號(hào)的基本特征,，使得信號(hào)通過而不產(chǎn)生更改,，如電阻,、電容,、電感以及變壓器等,。與之相對(duì)的是主動(dòng)元件,，一般來說,，主動(dòng)元件在獲得能量供給后具備使電信號(hào)激發(fā)放大、震蕩,、控制電流或能量分配等主動(dòng)功能甚至可執(zhí)行數(shù)據(jù)運(yùn)算,、處理的能力，如晶體管,、集成電路等,。 

二,、被動(dòng)元器件的分類

被動(dòng)元器件，區(qū)別于主動(dòng)元器件,。我們將其劃分為三個(gè)部分：電路類,、連接類以及被動(dòng)射頻元件。而電路類分為三大種,，即電容,、電阻和電感,。這三種部件主要應(yīng)用于電子電路中,，有著不可替代的作用,。其中電容的主要作用是工作時(shí)儲(chǔ)存電路中的電量,。電阻主要作用是調(diào)節(jié)電路中電流和電壓的大小,。而電感則是對(duì)電流信號(hào)進(jìn)行隔離、濾波和穩(wěn)定電流的作用。

圖1：被動(dòng)元件分類

資料來源：第一創(chuàng)業(yè)證券整理 

三、被動(dòng)元器件行業(yè)特征

從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看，其處在電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)的中上游位置，其上游是最為原始的電子行業(yè)原材料部分。再看下游,，被動(dòng)元器件是PCB等后段組件中較為關(guān)鍵的零部件,。隨著下游應(yīng)用功能升級(jí),，被動(dòng)器件在PCB中使用數(shù)量不斷的攀升,，且同時(shí)價(jià)格也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,。而從我們的觀察來看,，近乎每一次被動(dòng)元器件的機(jī)會(huì),，都與下游電子行業(yè)發(fā)生變革有一定關(guān)系。

被動(dòng)器件的下游市場(chǎng)也較為明晰,，可以分為四部分,，即消費(fèi)電子、通訊產(chǎn)品,、信息產(chǎn)品以及其他,。

從行業(yè)供給層面看，日系廠商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中居于主導(dǎo)地位,，美韓臺(tái)則位居第二梯隊(duì)。我國(guó)在此產(chǎn)業(yè)鏈中則屬于追趕位置,。

四,、被動(dòng)元器件核心投資邏輯

上文提到，從我們的觀察來看,，近乎每一次被動(dòng)元器件的機(jī)會(huì),，都與下游電子行業(yè)發(fā)生變革有一定關(guān)系,。據(jù)我們對(duì)歷史上產(chǎn)業(yè)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)每一代技術(shù)革新,，下游需求變化都會(huì)對(duì)電子元件尤其是被動(dòng)電子元件產(chǎn)生較大的沖擊,，致使相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅放量,。而上兩波被動(dòng)元件的繁榮周期分別來自于個(gè)人電腦與移動(dòng)終端的繁榮。

電容器是被動(dòng)電子元器件中占比最大的一部分,，而同時(shí)另一方面,，電容器與電子產(chǎn)品升級(jí)換代有較為緊密的關(guān)系。相比其他電子產(chǎn)品,，電容器所帶給企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性也更加大,。

圖2：2015年各類RCL被動(dòng)元件市場(chǎng)規(guī)模占比

資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

在電容器中,，又可分為四類：鋁電解電容器,、鉭電容器,、陶瓷電容器以及薄膜電容器。我們認(rèn)為被動(dòng)元器件的主要投資機(jī)會(huì)就在陶瓷電容器,，一方面其市場(chǎng)規(guī)模為電容器市場(chǎng)規(guī)模最大部分,，占到47%。另一方面,，其需求端主要為下游消費(fèi)電子與汽車電子,，是這一輪電子元器件需求沖擊的重點(diǎn)方向，導(dǎo)致該領(lǐng)域需求增長(zhǎng)彈性最大,。

陶瓷電容是利用高介電常數(shù)的陶瓷作為介質(zhì),，具有穩(wěn)定性好、絕緣性高耐高壓等優(yōu)點(diǎn),，但是其電容量較小,，且易被脈沖電壓擊穿，主要適合精密調(diào)諧的高頻震蕩回路,，從行業(yè)上來看,，其主要應(yīng)用于手機(jī)、音視頻設(shè)備,、PC和汽車等細(xì)分行業(yè),。

圖3：2016年全球MLCC下游應(yīng)用細(xì)分市場(chǎng)分布

資料來源：智研咨詢

整體上來看，自上而下,，整個(gè)被動(dòng)元器件受產(chǎn)業(yè)變革創(chuàng)新,，產(chǎn)生了新的機(jī)會(huì)。而自下而上,，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)就在MLCC陶瓷電容,。

從過去一年來看，被動(dòng)電子元器件不斷漲價(jià)且同時(shí)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)放量則是由供給端與需求端多方面因素造成的,。 

五,、被動(dòng)元器件供給與需求

被動(dòng)元件看電容，電容則看MLCC,。過去一年由于下游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新變革,，需求擴(kuò)張,，而頭部廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，原材料價(jià)格上漲等因素沖擊,，導(dǎo)致MLCC供需失衡,，價(jià)格連續(xù)調(diào)漲。

被動(dòng)元器件的供給

目前MLCC行業(yè)仍然具有較強(qiáng)的壟斷性,，從市占率的角度來看,，全球前4大廠商主要還是日韓廠商，占當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模78%,。其中主要廠商包括日本的村田,、日本誘電與TDK，韓國(guó)的三星電機(jī),。臺(tái)灣的國(guó)巨與華新科以及大陸的風(fēng)華高科也占有少量的市場(chǎng)份額,。

頭部企業(yè)由于更先進(jìn)的工藝技術(shù)，控制著MLCC中的中高端市場(chǎng),。

由于當(dāng)前的市場(chǎng)情況,，頭部企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)與漲價(jià)行為都會(huì)影響行業(yè)的供需格局以及下游廠商的利潤(rùn)空間。

圖4：2015年全球MLCC頭部企業(yè)市占率

資料來源：國(guó)際商情網(wǎng)

而此次MLCC中出現(xiàn)機(jī)會(huì)與供給方面的結(jié)構(gòu)性變化有一定關(guān)系,。

頭部廠商調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),。由于MLCC中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)在需求方面產(chǎn)生了新的變化,，龍頭企業(yè)產(chǎn)品戰(zhàn)略開始轉(zhuǎn)變,，抽身相對(duì)低端的市場(chǎng)，而將精力轉(zhuǎn)向較為高端的市場(chǎng),，中低端市場(chǎng)供給需求失衡,。

自2016年開始，村田,、太陽(yáng)誘電,、TDK等具備技術(shù)實(shí)力的頭部廠商將資源大量投入到高端產(chǎn)品中，導(dǎo)致中低端MLCC供給不足,。三星也由于Note7發(fā)生爆炸,，產(chǎn)品品控趨向嚴(yán)格，MLCC供給不足進(jìn)一步放大,。

TDK于2016年1季度,，取消部分一般型MLCC未交訂單通知，涵蓋約360個(gè)產(chǎn)品型號(hào),，總量約7億只,。并建議客戶另尋供應(yīng)商。

村田于2018年3月,，對(duì)存在小型化替代品的相關(guān)舊產(chǎn)品產(chǎn)能下調(diào)至50%,，并在未來也持續(xù)縮小該部分產(chǎn)能,。

原材料漲價(jià)。核心材料陶瓷粉末呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況,，價(jià)格開始上漲,。MLCC的原材料主要包括陶瓷粉末和電極材料,，二者在成本中占比極高,，約35%—65%。而自2016年以來,，大宗商品均有一個(gè)較大的漲幅,，對(duì)原材料價(jià)格上漲起到推動(dòng)作用，從而又進(jìn)一步引發(fā)了MLCC的漲價(jià),。

圖5 MLCC成本結(jié)構(gòu)

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料

被動(dòng)元器件的需求——新需求快速增長(zhǎng)加大供需缺口

從目前產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來看,，整體都有向智能化、電子化方向發(fā)展的趨勢(shì),，尤其在未來各種新的科技逐步應(yīng)用,，滲透率逐漸提升的過程中，這種跡象會(huì)更加明顯,。我們認(rèn)為被動(dòng)電子元器件會(huì)深深受益于此種趨勢(shì),。近些年，MLCC下游需求持續(xù)增長(zhǎng),，其中兩個(gè)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域在智能手機(jī)和汽車領(lǐng)域,。

智能手機(jī)方面：有兩方面因素在作用，一方面是手機(jī)硬件性能需要持續(xù)提升,，比如更優(yōu)秀的數(shù)據(jù)處理能力,，更佳的屏幕顯示能力等等，單部手機(jī)對(duì)MLCC需求量有了顯著的提升,。而另一方面,，小型化也是終端設(shè)備的大趨勢(shì)。隨著手機(jī)通信標(biāo)準(zhǔn)的不斷升級(jí),、性能的不斷提升,，增大了對(duì)元器件數(shù)量的需求，這與輕薄化是相違背的,。所以一些小型化的MLCC則成為新的追逐目標(biāo),。具體來說，iphone X單部手機(jī)對(duì)MLCC需求量超過1000只,，而iphone 4S則僅在500只左右,。

圖6：iphone中MLCC用量用量情況（顆）