投資邏輯：行業(yè)漲價(jià)+產(chǎn)能翻倍+軍工高門(mén)檻+高景氣+低估值+低流通市值+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

一、行業(yè)漲價(jià)：MLCC稀缺如黃金

2 月 10 日,，國(guó)巨（YAGEO）位于蘇州,、東莞的生產(chǎn)基地開(kāi)始復(fù)工,。國(guó)巨剛復(fù) 工即通知客戶(hù)從 3 月 1 日起,，正式調(diào)漲電阻、電容等產(chǎn)品的價(jià)格,，第一波平均 漲幅高達(dá) 30%,。根據(jù)臺(tái)灣媒體報(bào)道，漲價(jià)主要是由于庫(kù)存太低,，再加上稼動(dòng)率 沒(méi)有滿,，導(dǎo)致生產(chǎn)成本變高。今年春節(jié)之前,，在智能手機(jī)的急單以及春節(jié)拉貨效應(yīng)帶動(dòng)下,，被動(dòng)元件廠商就 曾因?yàn)檎泄るy的問(wèn)題、產(chǎn)能無(wú)法全數(shù)開(kāi)出不得不停止接單,。在此次疫情的影響 下,，招工難的問(wèn)題將進(jìn)一步困擾各大廠商，而無(wú)論是原廠還是客戶(hù)的庫(kù)存都不 斷銳減,。2019 年第四季度開(kāi)始,，部分 MLCC 供應(yīng)商庫(kù)存已經(jīng)見(jiàn)底，存貨天數(shù) 已經(jīng)低于 1 個(gè)月,。MLCC 的缺貨,，導(dǎo)致市場(chǎng)的供應(yīng)緊張，漲價(jià)潮一觸即發(fā),。除了風(fēng)華高科,、順絡(luò)電子等國(guó)內(nèi)廠商外，村田,、國(guó)巨,、太陽(yáng)誘電、華新科等 MLCC 大廠均在大陸設(shè)有生產(chǎn)基地,。本次疫情導(dǎo)致在大陸設(shè)廠的被動(dòng)元件廠商都遇上 延期開(kāi)工,、復(fù)工難以及用工難的問(wèn)題，將嚴(yán)重沖擊 MLCC 供給。需求方面,，5G 手機(jī)以及汽車(chē)電子增長(zhǎng)大幅帶動(dòng) MLCC 需求,。5G 手機(jī)對(duì) MLCC 的需求數(shù)量較 4G 手機(jī)預(yù)計(jì)增加 20%。汽車(chē)電子方面,，隨著新能源汽車(chē)的崛 起,，MLCC 的需求量將大幅增長(zhǎng)。下游需求增長(zhǎng),，而上游供給端受目前疫情以 及 1 月份菲律賓火山爆發(fā)的影響,，MLCC 供不應(yīng)求，從而導(dǎo)致頻頻漲價(jià),。

天風(fēng)證券認(rèn)為,， 19Q3 行業(yè)去庫(kù)存階段結(jié)束，價(jià)格重回上升周期 新增產(chǎn)能釋放不足,，難以應(yīng)對(duì)需求端增長(zhǎng),。2018 年的漲價(jià)潮促進(jìn)了各大MLCC 生產(chǎn)企業(yè) 對(duì)新產(chǎn)線的投資，日本韓國(guó)廠商不斷擴(kuò)大對(duì)高端產(chǎn)線的投入,。但根據(jù)建設(shè)時(shí)間表,，各大廠商新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間普遍在 2020 年及以后。今年竣工的部分產(chǎn)線 2020 年將處于產(chǎn)能爬坡 階段,，無(wú)法釋放全部產(chǎn)能,，面對(duì)需求端的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)能仍然吃緊,。去庫(kù)存階段結(jié)束,，新增訂單數(shù)量回暖。據(jù)集微網(wǎng)報(bào)道,，19Q4 部分 MLCC 廠商庫(kù)存已見(jiàn)底,， 存貨天數(shù)已經(jīng)低于一個(gè)月。據(jù)村田公司最新財(cái)報(bào)（其財(cái)年 Q3 為2019.9-2019.12）顯示,， 公司接受訂單量已持續(xù)三個(gè)季度上升,，行業(yè)景氣回暖。公司未交付訂單量連續(xù)四個(gè)季度下滑后再次上升,，顯示產(chǎn)能開(kāi)始吃緊,，去庫(kù)存周期進(jìn)入尾聲。2020 年行業(yè)有望進(jìn)入新一輪景 氣周期,。

20Q1 行業(yè)進(jìn)入原廠提價(jià)周期,，行業(yè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。5G 智能手機(jī)拉動(dòng) MLCC 市場(chǎng)需求,，而各大 廠商已經(jīng)歷了近一年的去庫(kù)存階段,，應(yīng)對(duì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的需求，產(chǎn)能重新吃緊。以國(guó)巨為例,，公司已對(duì) MLCC 產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)且未來(lái)漲價(jià)趨勢(shì)持續(xù),。2019M8 以來(lái)單月?tīng)I(yíng)收同比下降幅度 趨緩，2019Q3 公司銷(xiāo)售毛利率環(huán)比趨于穩(wěn)定,，凈利率自 2018 年 Q2 以來(lái)首度回升并重回 20%以上,，進(jìn)入反轉(zhuǎn)周期。

漲價(jià)周期帶來(lái)公司業(yè)績(jī)大幅上升,。17-18 年的漲價(jià)周期中,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績(jī)彈性高，上升幅 度大,。中國(guó)臺(tái)灣 MLCC 龍頭國(guó)巨營(yíng)收持續(xù)四個(gè)季度增速高于 50%,，2018Q1-Q3 凈利潤(rùn)增速 超過(guò) 400%。

二,、公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)軍工 MLCC主流供應(yīng)商

公司前身為北京元六鴻遠(yuǎn)電子技術(shù)有限公司,，成立于 2001 年，2019 年 5 月在上交所上市,，目前公司實(shí)際控制人為鄭紅、鄭小丹父女,，合計(jì)持股比例 31.95%,。公司核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自原北京市無(wú)線電元件六廠，在軍工電容 器領(lǐng)域深耕近 20 年,，目前鴻遠(yuǎn)電子是國(guó)內(nèi)軍工陶瓷電容器三家主流供應(yīng) 商之一,，產(chǎn)品主要包括片式多層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器,、 直流濾波器等,，廣泛應(yīng)用于航天、航空,、船舶,、兵器、電子信息,、軌道交 通,、新能源等行業(yè)；同時(shí)公司代理元器件業(yè)務(wù)包括陶瓷電容,、鋁電解電容,、 薄膜電容、鉭電解電容等,，主要面向工業(yè)類(lèi)及消費(fèi)類(lèi)民用市場(chǎng),。 

三、軍工被動(dòng)元件行業(yè)：高景氣，高壁壘,，高盈利

東吳證券認(rèn)為,，受益于國(guó)防信息化的持續(xù)推進(jìn)，軍工電子元件一直是軍工行業(yè)中景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域,，主流廠商的歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)國(guó)防支出增速,，當(dāng)前我國(guó)武器裝備信息化水平仍在不斷提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星星座建設(shè)計(jì)劃井噴直接帶動(dòng)對(duì)電子元件的需求,，軍工電子國(guó)產(chǎn)替代加速,，因此 2018 年以來(lái)軍工電子元件行業(yè)高度景氣，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求將繼續(xù)快速增長(zhǎng),。同時(shí),，由于軍用高可靠電子元件供應(yīng)商要經(jīng)過(guò)嚴(yán)苛的認(rèn)證，以及要滿足客戶(hù)方“小批量,、 多品種,、定制化”的要求，具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì),，行業(yè)壁壘很高,，主流供應(yīng)商數(shù)量少（軍用 MLCC 主要是鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子,、宏科電子）,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，盈利水平高,。 

軍工元器件領(lǐng)域的壁壘高,，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是嚴(yán)苛的認(rèn)證和質(zhì)量等級(jí),，第二是軍工客戶(hù)的高要求,，使已有廠商具備極強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)黏性。

目前我國(guó)實(shí)施的軍用電子元器件質(zhì)量認(rèn)證是世界通行的幾種認(rèn)證制度中最為嚴(yán)格的一種,，認(rèn)證模式是型式試驗(yàn)+工廠管理體系審查+產(chǎn)品工廠抽檢+質(zhì)量管理體系復(fù)查的 形式,，將鑒定合格的產(chǎn)品列入 QPL（合格產(chǎn)品目錄），內(nèi)容包括產(chǎn)品標(biāo)識(shí),、試驗(yàn)或合格 鑒定號(hào)以及制造商和銷(xiāo)售商的名稱(chēng)與工廠的地址等,，將鑒定合格的工藝/材料及相關(guān)產(chǎn)品列入 QML（合格制造廠目錄），并對(duì)合格資格進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督,，督促其不斷提高質(zhì)量 管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量水平,。 在大多數(shù)軍工產(chǎn)品中，采用國(guó)產(chǎn)元器件的質(zhì)量等級(jí)分為：普軍品,、（七專(zhuān)）7905,、（七 專(zhuān)）8406,、（七專(zhuān)）840611A（半導(dǎo)體分立器件）、（七專(zhuān)）補(bǔ)充技術(shù)協(xié)議,、國(guó)軍標(biāo)（GJB） 等 6 種,。前 5 種可以認(rèn)為是 5 種質(zhì)量等級(jí)，而國(guó)軍標(biāo)由于參照采用了美國(guó)軍用（MIL） 標(biāo)準(zhǔn),，其質(zhì)量等級(jí)的分類(lèi)方法比較復(fù)雜,，器件分為 3～4 個(gè)質(zhì)量保證等級(jí)；元件分為有 可靠性指標(biāo)和無(wú)可靠性指標(biāo)的兩類(lèi),，對(duì)于有可靠性指標(biāo)的元件可分為若干個(gè)失效率等級(jí),。有質(zhì)量保證等級(jí)的國(guó)軍標(biāo)級(jí)元器件一般都被列入 QPL。

軍工產(chǎn)品具有“小批量,、多品種,、定制化”的特點(diǎn)，軍工電容器需要滿足嚴(yán)酷或極 端的使用環(huán)境,，同時(shí)還要具有較強(qiáng)的抗干擾能力,、環(huán)境適應(yīng)能力和更長(zhǎng)的壽命。一般來(lái)說(shuō),，軍工客戶(hù)會(huì)提前給電容器供應(yīng)商提供其需要的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),、產(chǎn)品尺寸、性能要求以及配套系統(tǒng)等參數(shù),，供應(yīng)商需要根據(jù)要求先期提供樣品測(cè)試,、驗(yàn)證，特別情況下,，還需參與客戶(hù)整體設(shè)計(jì)過(guò)程，且需做到每件產(chǎn)品生產(chǎn)流程可追溯,，嚴(yán)格滿足客戶(hù)的質(zhì)量控制要 求,。下游客戶(hù)在選擇電容器時(shí)，極為看重產(chǎn)品的品質(zhì)及供應(yīng)商的連續(xù)性,，甚至對(duì)供應(yīng)商 的生產(chǎn)流程和供應(yīng)鏈管理進(jìn)行監(jiān)控,。軍工用戶(hù)整機(jī)定型后，要求配套的電子元器件保持 技術(shù)狀態(tài)不變,，對(duì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的采購(gòu)路徑鎖定特性,，很少更換新的供應(yīng)商，行業(yè)外 潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難進(jìn)入,，因此已有供應(yīng)商具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)粘性,。 由于壁壘高，每一類(lèi)軍工電子元件產(chǎn)品的主流廠商數(shù)量都不多,，且行業(yè)格局穩(wěn)定,， 以陶瓷電容器為例,，主流供應(yīng)商有鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子,、宏科電子（715）,，都是在行業(yè) 內(nèi)深耕多年的老牌供應(yīng)商，另外宏達(dá)電子有少量陶瓷電容業(yè)務(wù),，幾家公司占據(jù)了幾乎所有的市場(chǎng)份額,，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。

由于行業(yè)高壁壘以及客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品性能極高的要求,，從事軍工元件的主流廠商盈利水平都很高,，三家上市公司火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子和宏達(dá)電子 2018 年毛利率在 65%-80%之 間（火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子采用自產(chǎn)業(yè)務(wù)口徑）,。同時(shí),，電容器在武器裝備整體中的價(jià)值量占比很小，根據(jù)鴻遠(yuǎn)電子招股說(shuō)明書(shū)披露,，有特種要求的 MLCC 產(chǎn)品,，單位成本在 1.3-1.5 元/只，按照 80%毛利率計(jì)算,，單只價(jià)格為6.5-7.5 元/只,。電容器在武器裝備總成 本中占比極低卻對(duì)武器裝備的整體性能至關(guān)重要，因此軍工客戶(hù)對(duì)于電容器這類(lèi)基礎(chǔ)元件的價(jià)格并不敏感,，高品質(zhì),、高可靠性才是核心考慮因素，即使考慮到未來(lái)軍品定價(jià)機(jī) 制改革后,，部分產(chǎn)業(yè)鏈中游和上游廠商面臨被壓價(jià)的可能,，我們認(rèn)為軍工電容器的價(jià)格 和廠商的盈利水平依然能保持穩(wěn)定。

在軍工行業(yè)中,，航天領(lǐng)域所需的電子元件是附加值最高的,，當(dāng)前我國(guó)航天領(lǐng)域的發(fā)展將直接帶動(dòng)對(duì)電子元器件的需求。由中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司自主建設(shè)的低軌衛(wèi)星通信系統(tǒng)——鴻雁星座,，將由 300 顆低軌道小衛(wèi)星及全球數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)處理中心組成,。2018 年 12 月鴻雁星座首顆試驗(yàn)衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)發(fā)射，按照規(guī)劃,，鴻雁星座一期預(yù)計(jì)在 2022 年建成 并投入運(yùn)營(yíng),，系統(tǒng)由 60 顆核心骨干衛(wèi)星組成，主要實(shí)現(xiàn)全球移動(dòng)通信,、物聯(lián)網(wǎng),、導(dǎo)航 增強(qiáng)、航空監(jiān)視等功能,；二期預(yù)計(jì) 2025 年完成建設(shè),，系統(tǒng)由數(shù)百顆寬帶通信衛(wèi)星組成,，可實(shí)現(xiàn)全球任意地點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)接入。兩期系統(tǒng)建成后,，數(shù)百只“小鴻雁”可填補(bǔ)地球表 面的通信空白,，構(gòu)建我國(guó)自主“海、陸,、空,、天”一體的衛(wèi)星移動(dòng)通信與空間互聯(lián)網(wǎng)接 入系統(tǒng)。

除“鴻雁星座”之外,，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)也陸續(xù)公布了眾多衛(wèi)星星座計(jì)劃：2018 年 4 月,，華訊方舟集團(tuán)與北京零重空間技術(shù)有限公司發(fā)起“靈鵲”遙感星座計(jì)劃，該星座初期計(jì)劃由 132 顆立方星構(gòu)成,，遠(yuǎn)期規(guī)劃增加至 378 顆,；民營(yíng)衛(wèi)星公司國(guó)星宇航則在 2018 年 9 月公布了一個(gè)包含 192 顆衛(wèi)星的遙感星座計(jì)劃；銀河航天公布的 AI 星座計(jì)劃,，該 公司計(jì)劃在 2022 年之前發(fā)射 650 顆微納衛(wèi)星,，實(shí)現(xiàn)遙感數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)智能推送；深圳航 星光網(wǎng)空間技術(shù)有限公司（LaserFleet）則規(guī)劃了包含 288 顆衛(wèi)星的通信星座,。如果所有 計(jì)劃能夠按照預(yù)期實(shí)施,，未來(lái)十年，中國(guó)將發(fā)射的微小衛(wèi)星將超過(guò) 2100 顆,。航天用被 動(dòng)元件是所有被動(dòng)元件中產(chǎn)品附加值最高的,，我們認(rèn)為衛(wèi)星星座建設(shè)的推進(jìn)將直接帶動(dòng)高端被動(dòng)元件需求快速增長(zhǎng)。

通常情況,，一顆衛(wèi)星的電子元器件約占 價(jià)值量的 30%-40%,，其中電容器約占元器件的 5%-10%。我們暫按 800 顆小衛(wèi)星,、每顆 4000 萬(wàn)元的價(jià)值量計(jì)算,，單顆星的電容器約 100 萬(wàn)元， 800 顆星的電容器市場(chǎng)空間約為 8 億元,。2018 年鴻遠(yuǎn)電子給航天兩大集團(tuán) 共銷(xiāo)售 2 億元產(chǎn)品，包括彈箭星船器等,。衛(wèi)星方面公司目前給航天八院和 航天科工集團(tuán)供貨,。如果公司順利通過(guò)今年 4 月的航天五院 CAST 認(rèn)證并 進(jìn)入五院供貨目錄，其宇航產(chǎn)品的訂單增幅將極為可觀,。另外,，今年也是航天大年，包括發(fā)射火星探測(cè)器,，完成探月三期嫦娥五號(hào)任務(wù),，建設(shè)近地 載人空間站,，完成長(zhǎng)征五號(hào) B、長(zhǎng)征七號(hào)甲,、長(zhǎng)征八號(hào)三型運(yùn)載火箭首飛,， 發(fā)射亞太 6D 衛(wèi)星等。預(yù)計(jì)公司宇航軍品增速有望超過(guò) 50%,。

另外,，2018 年 8 月，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó) 44 家軍工企業(yè)實(shí)施制裁,，其中包括航天科工 集團(tuán),、電子科技集團(tuán)下屬研究所和企業(yè)。我們認(rèn)為,，美國(guó)此次制裁,，將倒逼國(guó)內(nèi)軍工領(lǐng) 域元器件國(guó)產(chǎn)替代的加速，從而使供應(yīng)商面臨更大的發(fā)展機(jī)遇,。

四,、公司掌握核心技術(shù)，高效管理帶來(lái)高 ROE

作為軍工電容器主流供應(yīng)商,，公司掌握產(chǎn)品核心技術(shù),，包括陶瓷材料配方技術(shù)、陶瓷薄膜制備技術(shù),、金屬陶瓷共燒技術(shù)等,，目前多種自產(chǎn)電容器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航天、航空,、電子,、兵器等領(lǐng)域，其中相對(duì)高端的航天應(yīng)用占比 40%以上,。同時(shí),，公司 ROE 水平在同行公司中位居前列，2018 年為 22.13%,，2019H1 為 11.22%,，高 ROE 主要來(lái)自于軍工業(yè)務(wù)的高盈利水平以及公司高效管理下的運(yùn)營(yíng)效率。我們認(rèn)為,，公司受益于行業(yè)景氣,， 在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，隨著此次募投項(xiàng)目逐漸開(kāi)始貢獻(xiàn)收益,， ROE 水平還將持續(xù)提升,。 

公司自產(chǎn)產(chǎn)品主要包括片式多層瓷介電容器、有引線多層瓷介電容器,、金屬支架多層瓷介電容器,、直流濾波器等,。其中瓷介電容器類(lèi)產(chǎn)品作為基本的無(wú)源元件在電子設(shè)備 中得到廣泛應(yīng)用，在電子電路中起濾波,、耦合,、儲(chǔ)能、旁路,、諧振,、移相、保持等作用,； 直流濾波器主要在電路中起到抑制電磁干擾的作用,，應(yīng)用于需要抑制或消除電磁干擾的 電子設(shè)備電源中，如雷達(dá)系統(tǒng),、導(dǎo)彈發(fā)射車(chē)啟動(dòng)模塊等,。公司生產(chǎn)的上述產(chǎn)品主要應(yīng)用 于航天、航空等高可靠領(lǐng)域和工業(yè)電子,、新能源等通用領(lǐng)域,。

2014 年以來(lái)，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng),，從 2014 年 2.28 億元增長(zhǎng)至 2018 年 4.88 億元,，毛利率維持在 80%上下。

從杜邦分析可看出公司高ROE 的來(lái)源：

首先是凈利潤(rùn)率,，鴻遠(yuǎn)電子2018 和 2019H1 的凈利潤(rùn)率為 23.65%和 32.59%,，僅低 于宏達(dá)電子。一般來(lái)說(shuō),，軍工電子元件業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率水平都很高并且維持穩(wěn)定,，不同公司之間利潤(rùn)率的差別主要與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，與火炬電子,、振華科技等公司相比,，鴻遠(yuǎn)電 子的軍工業(yè)務(wù)占比更大且下游應(yīng)用高端（航天占比大），2018 年自產(chǎn)（軍工為主）收入 占比 53%,，毛利占比 82%,，2019H1 自產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，收入占比提升至 64%,，毛利占 比為 89%,； 第二是權(quán)益乘數(shù)，與同行相比鴻遠(yuǎn)電子的權(quán)益乘數(shù)處于偏低水平,，并且在上市之后進(jìn)一步下降，因此杠桿并不是公司高 ROE 的來(lái)源,； 第三是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,，2018 年鴻遠(yuǎn)電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是同行上市公司中最高,， 2019H1 鴻遠(yuǎn)電子上市，總資產(chǎn)規(guī)模由 2018 期末的 15 億元擴(kuò)大到 23 億元,，然而上半年 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行相比仍然處于平均偏上水平,。我們選取了各公司資產(chǎn)中占比最大的科目——存貨、應(yīng)收賬款,、固定資產(chǎn),，進(jìn)一步分析各公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，鴻遠(yuǎn)電子的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于行業(yè)平均水平,，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著高于同行,，意味著相同的固定資產(chǎn)投入，鴻遠(yuǎn)電子的產(chǎn)出和收益更大,。

整體上看,，鴻遠(yuǎn)電子作為國(guó)內(nèi)軍用 MLCC 的主流供應(yīng)商之一，行業(yè)地位穩(wěn)固,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端,，在受益于行業(yè)高度景氣的同時(shí)，還能夠通過(guò)高效的管理提升整體 ROE 水平,，當(dāng)前公司是軍工板塊中少有的高 ROE 標(biāo)的,，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，新增資產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)收益,，我們認(rèn)為公司憑借優(yōu)秀的生產(chǎn)管理能力,，ROE 水平仍將繼續(xù)上升。

五,、募資投產(chǎn)帶來(lái)翻倍成長(zhǎng)

公司 2019 年 5 月上市,，共募集資金凈額 7.45 億元，投資于電子元器件生產(chǎn)基地,、 直流濾波器,、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)升級(jí)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目,。

電子元器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目將擴(kuò)大多層瓷介電容器的生產(chǎn)規(guī)模,，公司現(xiàn)階段相關(guān)規(guī)格型號(hào)的 MLCC 產(chǎn)品的產(chǎn)能已接近飽和，急需提升以滿足市場(chǎng)需求,。項(xiàng)目實(shí)施后,，高可 靠多層瓷介電容器產(chǎn)品將新增產(chǎn)能 7,500 萬(wàn)只/年，通用多層瓷介電容器產(chǎn)品新增產(chǎn)能 192,500 萬(wàn)只/年,。該項(xiàng)目由元六蘇州組織實(shí)施,，已于 2017 年 6 月投入建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)期為 3 年，預(yù) 計(jì) 2020 年竣工,，項(xiàng)目建成后第 3 年達(dá)到 100%設(shè)計(jì)產(chǎn)能,，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增年均銷(xiāo) 售收入 5.34 億元（不含稅）,，年均利潤(rùn)總額2.78 億元,，年均凈利潤(rùn) 2.36 億元。

直流濾波器項(xiàng)目將有效擴(kuò)大公司直流濾波器的生產(chǎn)規(guī)模,，項(xiàng)目由元六蘇州組織實(shí)施,，已于 2017 年 6 月投入建設(shè)，建設(shè)期為3 年,，預(yù)計(jì) 2020 年竣工,。項(xiàng)目建成后第 2 年達(dá)到 100%設(shè)計(jì)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增直流濾波器產(chǎn)能 8 萬(wàn)只/年,，預(yù)計(jì)新增年均銷(xiāo)售收入 4376.07 萬(wàn)元（不含稅）,，年均利潤(rùn)總額 1816.28 萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn) 1543.83 萬(wàn)元,，內(nèi)部收益率 23.67%,。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)軍用高性能直流濾波器主要依賴(lài)進(jìn)口。公司自 2015 年起開(kāi)始小批量生產(chǎn)并銷(xiāo)售直流濾波器,，獲得航天科技等客戶(hù)認(rèn)可,，目前國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅有兩家。公司有望借自主可控東風(fēng)在直流濾波器市場(chǎng)獲得較高份額,，毛利率 50%以上,。

六、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

東興證券預(yù)計(jì)公司19-21年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.57億元, 13.66億元和18.56億元,凈利潤(rùn)2.72/4.24億元/6.74億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65元,2.56元和4.08元,PE分別為40X,26X和16X.維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí).按2021年30倍PE計(jì),，目標(biāo)價(jià)為122.4元,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款余額較較大的風(fēng)險(xiǎn)，自產(chǎn)軍用產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),，次新股股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn),。