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下圖為今年前3季度A股上市的醫(yī)藥公司凈利潤排行榜。 復(fù)星排名第5,，恒瑞排名第6,。最近恒瑞好消息不斷，股價接連上漲,，總市值突破2000億人民幣,，成為中國首個市值超過2000億的醫(yī)藥股。 復(fù)星和恒瑞凈利潤非常接近，但經(jīng)營能力是否相近,，則需要通過財報進(jìn)行分析,。 本文嘗試基于這兩家公司2011～2016的年報對其經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，僅代表個人觀點（分析未考慮產(chǎn)品研發(fā)和在研產(chǎn)品布局等因素,，僅從財報數(shù)據(jù)進(jìn)行分析）,。重要數(shù)據(jù)羅列如下 恒瑞醫(yī)藥 復(fù)星醫(yī)藥 第一個指標(biāo)：現(xiàn)金的多少？ 你一定聽說過某某公司資金鏈斷裂的消息,。資金鏈斷裂意味著公司的現(xiàn)金用光了,，而公司擁有的資產(chǎn)不能快速變現(xiàn)解決資金短缺的問題。當(dāng)整個行業(yè)不景氣時,，手里是否握有足夠的現(xiàn)金,，決定了一家企業(yè)的生死。 這個指標(biāo)需要看資產(chǎn)負(fù)債表中的「現(xiàn)金與約當(dāng)現(xiàn)金（占總資產(chǎn)%）」,。這個指標(biāo)的重要性占整個指標(biāo)的70%,。 恒瑞：除2012年低于30%，其他4年均在30%以上,。2016年為34.5% 復(fù)星：除2012年為19.49%,，其他4年在10%左右。2016年為13% 一般情況下,，要求這個指標(biāo)大于10%,。復(fù)星算及格，恒瑞優(yōu)異（有大把的現(xiàn)金）,！ 另一個和現(xiàn)金相關(guān)的指標(biāo)是平均收現(xiàn)天數(shù),。這個指標(biāo)的重要性占20%。 平均收現(xiàn)天數(shù)指的是從東西賣出去到現(xiàn)金收回來,，中間隔了多少天,？天數(shù)越小，資金回籠的能力越好,。一般非收現(xiàn)金的行業(yè),，收現(xiàn)天數(shù)60～90天為正常。 恒瑞：2012年為89天,，2016年逐漸減少到71天,，恒瑞屬于正常，且在逐年改善,。 復(fù)星：連續(xù)五年收現(xiàn)天數(shù)40天～46天,，屬于優(yōu)秀。 第二個指標(biāo)：經(jīng)營能力 設(shè)想一下,，甲乙兩家餐廳,，晚餐時間,，甲餐廳平均一個桌位可接待4桌客人（翻桌率為4），乙餐廳平均一個桌位可接待1桌客人（翻桌率為1）,。請問哪個餐廳的經(jīng)營比較好,？ 顯然翻桌率越高越好。 如何衡量一家公司的翻桌率呢,？有如下幾個指標(biāo)（按重要性從高到低排列） 1. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 恒瑞2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.86,，小于1，說明這是一個資本密集型行業(yè),。需要關(guān)注是否保留了大量現(xiàn)金（最好25%以上）,，恒瑞的現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例高達(dá)30%以上，非常優(yōu)秀,。 復(fù)星，2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.36,，也屬于資本密集型行業(yè),。相比恒瑞，周轉(zhuǎn)效率低很多,。需要保留大量現(xiàn)金（最好25%以上）,，但其現(xiàn)金占比僅13%，并不好,。 2. 平均銷貨日數(shù) 平均銷貨日數(shù)指的是一個產(chǎn)品從生產(chǎn)出來入庫到賣出去,，需要多少天。這個數(shù)值越小越好,。需參考同行業(yè)其他企業(yè)平均銷貨日數(shù),，并進(jìn)行對比。同行業(yè)基本在90～120天居多,。 恒瑞：131～145天,，低于行業(yè)平均水平。說明恒瑞的藥品不是很暢銷,，可能和產(chǎn)品治療領(lǐng)域相關(guān),。 復(fù)星：104～88天（逐年縮短），超過行業(yè)平均水平,。 3. 平均收現(xiàn)天數(shù)（該指標(biāo)重要性與平均銷貨天數(shù)相同） 指的是產(chǎn)品從賣出去到回款需要多少天,。對于醫(yī)藥這種不是現(xiàn)金回款且回款比較麻煩的行業(yè)，60-90天為正常范圍,。 恒瑞：2012年為89天,，隨后幾年逐漸改善，2016年為71天,。 復(fù)星：連續(xù)5年在45天左右,。非常優(yōu)秀,。 第3個指標(biāo)：獲利能力 意思是：這是不是一門好生意？獲利能力當(dāng)然越高越好,。體現(xiàn)在財務(wù)報表上,，有如下幾個指標(biāo) 1. 毛利率 恒瑞：80%以上，極為優(yōu)秀,； 復(fù)星：50%左右,，優(yōu)秀； 2. 營業(yè)利潤率 毛利扣除費用后,，即為營業(yè)利潤率,，越高越好，用來評判一家公司有沒有賺錢的真本事,。 恒瑞：23%～27%,，優(yōu)秀； 復(fù)星：20%～27%,，優(yōu)秀,； 兩家都很優(yōu)秀。 3. 經(jīng)營安全邊際（營業(yè)利潤率／毛利率）,，越高越好（最好大于60%） 恒瑞：31.3% 復(fù)星：42.6% 考慮到醫(yī)藥行業(yè)的特殊性,，兩家屬于行業(yè)水平。 4. 凈利率（最好大于2%,，2%為銀行資金成本） 恒瑞：20%～23%,，優(yōu)秀 復(fù)星：19%～25%，優(yōu)秀 5. 每股獲利（EPS） 股東可以賺多少,，每股賺的錢（元）,。 恒瑞：0.8～1.1 復(fù)星：0.8～1.2 6. 股東報酬率（RoE） 投資可以獲得多少回報, >20非常好的公司, <7可能不值得投資。 恒瑞：21%～24%,，極為優(yōu)秀 復(fù)星：12%～14%,，穩(wěn)健 第4個指標(biāo)：財務(wù)結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu)談的是一家公司的財務(wù)體制好不好？公司的股東出資了多少錢投公司,？股東出得越多,，說明對公司未來越看好，肥水不流外人田,。公司對外的負(fù)債有沒有太多,？如果全是外面借的錢，股東不出錢,，就危險了,。 最重要的兩個指標(biāo)如下 1. 負(fù)債占資產(chǎn)比率（<40%表示股東對公司很有信心, 40~60%比較穩(wěn)健, ≥80基本就快出事了(銀行除外) 恒瑞：10.16%（公司股東對未來很有信心，如遇增資,，肯定紛紛慷慨解囊） 復(fù)星：42.31%（比較穩(wěn)?。?/span> 2. 長期資金占不動產(chǎn),、廠房及設(shè)備比率 以長支長，切勿以短支長,。意思是說拿來投資不動產(chǎn),、廠房和設(shè)備的資金應(yīng)該來源于長期資金，而不是短期資金和負(fù)債,。數(shù)值越大越好,。就像：你投資廠房設(shè)備，千萬不能借地下錢莊的錢,，因為地下錢莊的錢是短錢,，成本太高。 恒瑞：524%（極為優(yōu)秀） 復(fù)星：533.87%（極為優(yōu)秀） 指標(biāo)六：公司償債能力 有2個重要指標(biāo),。 1. 流動比率 就是流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債,。通常要大于等于300%。 恒瑞：835%（極為優(yōu)秀） 復(fù)星：106%（不及格） 2. 速動比率：要求近3年應(yīng)大于150%,。 恒瑞：788%（極為優(yōu)秀） 復(fù)星：90%（不及格） 小結(jié)
總結(jié)：恒瑞待改進(jìn)的地方是需要縮短平均在庫天數(shù),。其他指標(biāo)都很優(yōu)異。復(fù)星最大的不足在于現(xiàn)金,。 恒瑞和復(fù)星都是行業(yè)里的領(lǐng)頭企業(yè),。本文只對恒瑞和復(fù)星進(jìn)行對比，只是一個相對的比較,。如果選更多企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，才知道行業(yè)里的平均水準(zhǔn)為多少。 最后,，短期股價無法預(yù)測,，但如果二者擇其一定投，你一定有結(jié)論了,。以上僅代表個人觀點,！ -- end -- |
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