股票質(zhì)押融資是否命懸一線,？——論如何正確解讀證券業(yè)協(xié)會和交易所聯(lián)合聲明前天,，交易所和證券業(yè)協(xié)會均發(fā)布了股票質(zhì)押融資的聲明，提供了相當(dāng)了信息量,，這里用不同的視角進行觀察,，看看股票質(zhì)押融資是否命懸一線？我們用“五個不一樣”來證明風(fēng)險真的很大,，市場已然到了明斯基時刻,，亟待政策出手。 股票質(zhì)押融資與結(jié)構(gòu)性配資不一樣,，配資風(fēng)險早已爆發(fā),，股票質(zhì)押正在路上股票質(zhì)押融資是上市公司股東通過質(zhì)押股票獲取資金，用于產(chǎn)業(yè)投資,、并購等,；結(jié)構(gòu)化配資（含多票/單票/定增/員工持股計劃等）通過出劣后資金配優(yōu)先在進行二級市場投資。資管新規(guī)出臺前,，配資可以做到1：2,，更有中間帶夾層的3210結(jié)構(gòu)，90%預(yù)警線,，85%平倉線,。無論是股票質(zhì)押融資還是股票配資，期限大致都在1-2年,，這也是本次殺傷力大的原因,。2015年股災(zāi)，是一個尖峰,，股價快速上去快速下來,，股票質(zhì)押存量業(yè)務(wù)安全墊比較厚。但是本次是平地挖坑,，連續(xù)兩年市場穩(wěn)定,，成本都在3000點附近，當(dāng)前股票下挫,，幾乎存量業(yè)務(wù)均受沖擊,。按照股票配資的玩法,，現(xiàn)在基本虧的渣渣都不剩了。 當(dāng)然,，我們可以說股票配資是炒股票，政策不鼓勵,，生死有命,、富貴在天。但股票質(zhì)押融資可不一樣啊,，上交所公告說的好,，股票質(zhì)押融資是服務(wù)實體經(jīng)濟，不應(yīng)該受到那么大打擊吧,？然而,，現(xiàn)實是無情的，按照目前市場上通行的股票質(zhì)押融資比例,，已經(jīng)過了補充質(zhì)押物的階段,，這時候要么繼續(xù)增加押股票，要么押房子押地,，要么還錢,，要么裝死（如果你是小股東裝死，基本難以擺脫平倉風(fēng)險,，主要看命,，大股東還可以試一試）。隨著股價連續(xù)下跌,，股票質(zhì)押比例明顯上升,，質(zhì)押比例超過70%股票數(shù)量并不少，可以說股票質(zhì)押融資風(fēng)險正在爆裂的路上,。
場內(nèi)質(zhì)押與場外質(zhì)押不一樣,，場外質(zhì)押風(fēng)險更高股票質(zhì)押融資又分為1）場內(nèi)股票質(zhì)押回購,，主要是券商提供資金；2）銀行等提供資金的場外股票質(zhì)押貸款,。場外業(yè)務(wù)無論是在質(zhì)押率還是在質(zhì)押比例上,，均較場內(nèi)激進,，風(fēng)險也更大一些。按照現(xiàn)在的監(jiān)管方向,，場外業(yè)務(wù)的標準很可能是向場內(nèi)靠攏,。場外業(yè)務(wù)的透明度并沒有場內(nèi)那么高。目前,，場外業(yè)務(wù)的資金源源不斷的流失：首先剛才說的配資基本已經(jīng)暫停,，因為資管新規(guī)沒有配套細則，新業(yè)務(wù)臣妾不會做了,。其次是股票質(zhì)押,，雖然越跌股價越安全，但是風(fēng)控可是越跌越怕怕啊,。更嚴重的是,，新規(guī)定股票質(zhì)押下算非標，要私募發(fā)行,，賣不掉啊,。私銀客戶沒那么多怎么破？和客戶說有可能賠錢客戶不認可怎么破,？融資很難期限匹配怎么破,？所以《資管新規(guī)》之后，如果存量股票質(zhì)押融資到期了,，對不起,，請你還錢，不能續(xù)作了（市場抽水有沒有,？）,；如果你要新作，對不起,，我沒能力,，做不了（進水口關(guān)了有沒有？）,。綜上,，無論是股票質(zhì)押還是配資，統(tǒng)統(tǒng)的從緊有沒有,？ 預(yù)警線與平倉線不一樣,，觸發(fā)預(yù)警就要小心預(yù)警線和平倉線好理解，過了預(yù)警線就要補押品,，押品沒有了,，就裝死，到了平倉線,，這個時候要看一看,，你能不能被平掉：1）配資盤,，平，沒得選,；2）小股東,，市場沖擊不大，平,；3）大股東,，這個比較難，雖然法理可以平,，但交易所大大不讓賣，賣了市場也接不住,，市場能接住將來沒了大股東誰管理公司,？一般就是企業(yè)裝死，銀行也裝死,，放著時間換空間,，等待回光返照。平倉這個活有藝術(shù),，砸個跌停不好看吧,；二級市場不方便走個大宗試試嘍,；司法拍賣說說啦,。 深交所公告說2017年二級市場累計處置違約金額7億（請注意是二級市場,，不在二級市場減持不代表沒賣股票喔），算下來也就是每個交易日平均280萬元,，但上周深市股票質(zhì)押融資實際日違約處置約3000萬，放大了10倍有沒有,，然后說“沒有明顯變化”,，只能呵呵。再就是,，人家說的是處置,，請問那些跌破平倉線沒處置的是不是還在排隊等著呢,？
股票市值和股市資金量不一樣，現(xiàn)金（CASH）遠沒有想象的多用股票市值解釋問題是一個很Tricky的做法,。根據(jù)交易所公告：上交所低于平倉線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%,；深市低于平倉線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%。（為什么不用流動市值,？你懂的啦）,。最近的上交所總市值約為30萬億，深交所總市值約為20萬億,，那么兩市低于平倉線的股票質(zhì)押市值是4000億左右,。市場里一共有多少現(xiàn)金（CASH）能買下來這些股票呢，2017年A股IPO凈融2300億（抱歉查不到客戶保證金余額了,，推測不高于2萬億）,，4000億不是一個小數(shù)字，如果真的平倉,，市場真接不住,。 靜態(tài)和動態(tài)不一樣，在循環(huán)下跌中的每一個靜態(tài)時點,，問題似乎都沒有那么大靜態(tài)和動態(tài)的看問題,，結(jié)果可能很不一樣。如果我們靜態(tài)的看,，滬市股票質(zhì)押平均履約保證金比例在181%,，深市股票質(zhì)押平均履約比例為223%，遠高于140%紅線,。但是,，這是靜態(tài)的看法，履約保證金比例,，往往隨著股價下跌,，而不斷的出現(xiàn)被動賣出（注意不一定是被動平倉）,，以使保證金履約比例維持在大體安全的狀態(tài)。但每一個都看似安全的時點,，不代表不形成下跌循環(huán),。就好像一顆追擊你的子彈，每一個時點你和它之間的距離都有無數(shù)個點,，不代表你不會中槍,。再說了，交易所沒有公布履約保證金分布對不對,，肯定不會是均勻分布的啦,，肯定有人先死對不對，先死帶動后死,，然后大家一起死,。 目前，股票質(zhì)押融資風(fēng)險已經(jīng)暴露,，股票市場正在陷入“下跌—平倉—進一步下跌”的債務(wù)收縮循環(huán),。而進入這種循環(huán)的推手是市場資金流失導(dǎo)致的流動性枯竭,。造成這種流動性問題既有結(jié)構(gòu)性矛盾,，也有摩擦性矛盾。結(jié)構(gòu)性矛盾是,，“金融風(fēng)險的源頭在高杠桿”的理念沒有錯,，那么請問沒有杠桿是不是就沒有風(fēng)險呢？凡事有度,，而且制造流動性危機就解決問題了嗎,？未必吧。摩擦性矛盾是,，那個《資管新規(guī)》,，到目前為止還是“只有原則，沒有細則”,，結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)雖然符合規(guī)定,，但沒有細則，請問到底是不想讓我做呢,？還是不想讓我做呢,？說好的不同機構(gòu)同等權(quán)利地位呢？其實臣妾也不想多層嵌套,。還有,，以后勞駕能不能把配套政策弄好一起出，這讓我忽然想起來馬三立的相聲,，為了等另一只靴子落地搞的一晚上沒睡覺,。 現(xiàn)在,，Anyway，不管是什么矛盾,，當(dāng)務(wù)之急是阻斷股票循環(huán)下跌的正反饋,，保證市場資金不斷流、不斷頓是關(guān)鍵,，非常時期用非常之策,！非常時期行非常之文！ |
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