溫氏股份(300498)

事件：

溫氏股份公布了 2017 年年度報(bào)告。 2017 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 556.57 億元，同比下滑 6.23%,；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為 67.51 億元,，同比減少 42.74%， EPS1.29 元,。公司擬每 10 股派息 4 元（含稅）,，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 20.88 億元,，業(yè)績符合預(yù)期,。

觀點(diǎn)：

豬價(jià)下行影響盈利，養(yǎng)殖產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,。 2017年溫氏股份銷售商品肉豬1904.17萬頭,，同比增長11.18%，銷售均價(jià)14.98元/公斤,，同比下跌18.59%,，出欄肉豬均重118.48公斤，同比上升7.31斤/頭,。豬價(jià)下行拖累營收和業(yè)績,，公司肉豬類產(chǎn)品收入同比下降6.89%，毛利率24.8%,，相比2016年下降13.25個(gè)百分點(diǎn),。按照養(yǎng)殖成本12.2元/公斤計(jì)算，頭均盈利330元左右,，預(yù)計(jì)整個(gè)生豬養(yǎng)殖板塊貢獻(xiàn)盈利約為63億元,。公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張， 2017年全年養(yǎng)豬業(yè)立項(xiàng)規(guī)模1326萬頭,，新開工豬場規(guī)模726萬頭,，竣工豬場規(guī)模502萬頭，完成了全國八大區(qū)域種豬育種基地布局,。固定資產(chǎn),、在建工程和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比分別增長26.98%、 85.44%,、 3.7%,。我們判斷，在18年初豬價(jià)超跌之后,，豬價(jià)將在4,、 5月份迎來反彈行情，預(yù)計(jì)全年豬價(jià)13.5元/公斤左右,， 公司養(yǎng)殖效率的持續(xù)提升,， 全年盈利不必過分悲觀。 預(yù)計(jì)2018-2019年出欄量分別為2200萬頭-2600萬頭， 生豬板塊還將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益,。

肉雞全年實(shí)現(xiàn)盈利,， 18行業(yè)景氣恢復(fù)。 2017年溫氏股份銷售商品肉雞7.76億只,，收入168.68億元,，銷售均價(jià)11.65元/公斤，同比上升0.1%,。上半年,，活禽產(chǎn)品市場受到H7N9影響，商品肉雞銷售價(jià)格同比下降30.19%,；而下半年,，影響消退及市場供求關(guān)系發(fā)生變化，銷售價(jià)格快速上漲,，公司通過適度增加投苗,、發(fā)揮肉雞銷售聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，分區(qū)域,、分品種進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià)等措施,，報(bào)告期內(nèi)整體實(shí)現(xiàn)盈利。 17年深虧帶來的產(chǎn)能去化逐步傳導(dǎo)至下游,， H7N9影響消退,，相比去年同期，供需面利好并存,，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣有望延續(xù)全年,，預(yù)計(jì)全年黃羽肉雞均價(jià)13元左右。此外公司通過推進(jìn)養(yǎng)禽業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí),， 18年規(guī)劃屠宰項(xiàng)目開工產(chǎn)能7300萬只,，竣工產(chǎn)能3800萬只。產(chǎn)業(yè)鏈的打通將有效實(shí)現(xiàn)活禽與鮮品,、食品之間的業(yè)績協(xié)同,，凸顯公司的競爭優(yōu)勢(shì)。

生鮮加速擴(kuò)張,，品牌建立平抑風(fēng)險(xiǎn),。 公司以掌控終端渠道為發(fā)展目標(biāo)，以平抑畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo),，逐步建立起較為完善的溫氏生鮮連鎖經(jīng)營管理體系,。 2017年，溫氏生鮮累計(jì)簽約門店197間,，已開業(yè)178間,，公司實(shí)現(xiàn)生鮮銷售收入3.33億元,，同比增長215.28%。業(yè)務(wù)除了此前的覆蓋的廣深地區(qū),，還擴(kuò)展至蘇州杭州等地,，逐步建立起了以溫氏集團(tuán)為背書的溫氏生鮮品牌效應(yīng)。我們認(rèn)為,，養(yǎng)殖企業(yè)向下游延伸是未來發(fā)展的必然趨勢(shì),，溫氏生鮮的逐步壯大有利于公司整合內(nèi)部資源，平抑周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，提升盈利能力,。

結(jié)論：

雖然豬價(jià)周期下行給公司帶來一定壓力，但我們依然看好 18 年生豬板塊持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益,，以及黃雞價(jià)格景氣帶來的業(yè)績回升,。同時(shí)公司下游屠宰與生鮮渠道的持續(xù)擴(kuò)張有助于平抑風(fēng)險(xiǎn),，凸顯公司競爭優(yōu)勢(shì),。我們預(yù)計(jì)公司 2018 年-2020 年 EPS 分別為 1.35 元， 1.08 元,， 1.69 元,，對(duì)應(yīng) PE 為 16 倍， 20 倍,， 13 倍,，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期,， 疫病風(fēng)險(xiǎn)等。