一,、會議結果：美聯(lián)儲如預期按兵不動，6月加息概率抬升

5月美聯(lián)儲按兵不動完全符合市場預期,，6月加息概率抬升,。美聯(lián)儲聲明稱，通脹接近2%,；經濟前景近期面臨的風險大致均衡,；就業(yè)增長強勁，經濟活動表現(xiàn)溫和,。美聯(lián)儲重申認為經濟環(huán)境保證繼續(xù)漸進式加息,，預計通脹率中期將在“對稱”的目標附近；2017年第四季度以來,，支出出現(xiàn)溫和增長,，投資增速強勁?；谑袌龅耐浿笜吮３衷诘退?，維持利率不變的決議獲得一致通過。會議召開前,，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示,，美聯(lián)儲6月加息25個基點至1.75%-2.0%區(qū)間的概率為94.3%,，9月至該區(qū)間概率為22.7%。會議結束后,，6月加息概率躍升至95.3%,。此外，F(xiàn)OMC一致投票通過此份決議聲明,。

   二,、 會議內容：取消經濟展望走強的趨勢，通脹接近2%,，繼續(xù)漸進式加息

對比3月會議聲明內容,，此次聲明美聯(lián)儲肯定了就業(yè)增長和失業(yè)率保持低位，但提到家庭支出較強勁的四季度增速放緩,，新增了商業(yè)固定投資繼續(xù)強勁增長的表述,；此次聲明取消了有關經濟展望走強的趨勢；通脹方面,，4月30日公布的3月PCE物價指數(shù)同比增長達到2%,，一年來首次觸及美聯(lián)儲目標水平，而美聯(lián)儲對此的表述是,，整體通脹和提出食品和能源價格的通脹接近2%,，且預計通脹率中期將在“對稱”的目標附近，這表明盡管通脹在一段時間內觸及美聯(lián)儲通脹目標,，也難改美聯(lián)儲循序穩(wěn)步加息的步伐,。彭博認為，這凸顯了聯(lián)儲官員經常重復的一點：不會過于看重一個月的數(shù)據(jù),。此外,，本次議息會議維持了寬松的貨幣政策立場，3月美聯(lián)儲會議紀要顯示,，聯(lián)儲決策者正在考慮在未來的聲明中更改對于貨幣政策的措施——從“寬松”（accmmodative）改為“中性或收緊”（neutral or restraining）,。

此前3月會議表明，美聯(lián)儲官員預測今年加息3次,，但加息4次概率增大,。3月美聯(lián)儲議息會議后公布的利率預期點陣圖顯示，聯(lián)儲高官預計2018年將加息3次,，2019年加息3次,，2020年加息2次，但支持年內加息4次的官員較去年12月有所增加,，與支持加息3次的官員已成勢均力敵之勢,，年內加息4次概率增大。3月美國PCE數(shù)據(jù)觸及2%的通脹目標,，引發(fā)市場對于美聯(lián)儲如何評價通脹走勢的關注,。Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley指出,，美聯(lián)儲如何選擇調整通脹措辭至關重要，長期以來美聯(lián)儲一直在說通脹低于目標,，這一描述中存在著灰色地帶,。此次會議聲明體現(xiàn)了美聯(lián)儲對通脹率上升的容忍，沒有表現(xiàn)出更多鷹派轉向,，仍然維持漸進加息的表述,，加息實際路徑取決于未來數(shù)據(jù)顯示的經濟前景。

   三,、18年最大的不確定性：增長與通脹的矛盾

近期公布的數(shù)據(jù)表明美國經濟穩(wěn)健增長,，為6月加息提供有力支撐。GDP增速方面,，盡管受到了基數(shù)較高和季節(jié)性調整的不利因素,，但美國一季度實際GDP年化季環(huán)比初值錄得2.3%，高于預期的2%,。通脹方面,，美國3月CPI環(huán)比小幅下降0.1%，略低于市場預期,，而剔除波動性較大的食品和能源價格過后,，3月核心CPI環(huán)比增幅升至0.2%，同比增速升至2.1%,，符合預期，前值1.8%,；3月PPI環(huán)比0.3%,，高于預期0.1%，同比3%,，略高于預期2.9%,，為2017年11月以來新高；美國3月PCE物價指數(shù)同比2.0%,，與預期持平,，一年來首次觸及美聯(lián)儲2%的目標；作為美聯(lián)儲關注的通脹指標,，美國3月核心PCE物價指數(shù)同比1.9%,，與預期持平，高于前值1.6%,，為自2012年4月以來的最大年度漲幅,。就業(yè)方面，美國3月新增非農就業(yè)人數(shù)10.3萬,，低于預期18.5萬和前值31.3萬,；美國3月失業(yè)率連續(xù)第六個月為4.1%,，略高于預期4.0%，但仍維持在2000年以來最低水平,，接近充分就業(yè)水平,；勞動力參與率62.9%，較前值減少0.1個百分點,；美國3月ADP就業(yè)人數(shù)新增20.4萬,，高于預期的20萬，前值下修至增加22.8萬人,，雖然人數(shù)增長為去年11月以來最小,，但是仍然處于較高水平。消費方面,，3月零售銷售環(huán)比0.6%,，高于預期0.4%，前值-0.1%,，在經歷了3個月的下滑之后,，首次出現(xiàn)增長，消費需求活力有所恢復,；美國4月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值98.8,，高于預期98和初值97.8，3月前值101.4,，曾創(chuàng)2004年1月以來最高,。另外，美國4月ISM制造業(yè)指數(shù)57.3,，預期58.3,，前值59.3，較上月有所放緩,，降至2017年7月來最低,，但主要指標仍然接近2017年1月以來的平均值57.9。4月Markit制造業(yè)PMI終值為56.5,，維持在2014年9月以來的高位,，預期為56.5，前值為56.5,。總體來說,，增長方面，消費和制造業(yè)有所放緩,，但通脹和就業(yè)依然強勁,，增長和通脹的矛盾成為18年最大的風險。如果美聯(lián)儲跟隨通脹快速加息,，必然對增長造成傷害,。

   四,、市場反應：美股掉頭上漲，美債收益率下挫,，美元指數(shù)迅速由漲轉跌

美聯(lián)儲聲明公布后,，美股三大指數(shù)從發(fā)布前的平盤位掉頭上漲，道指漲超50點,，現(xiàn)貨黃金漲幅擴大至逾0.6%,，漲破1310美元/盎司的關口。10年期美國國債價格走高,、收益率下挫,，一度跌破2.96%，刷新日低,，目前處于2.97%,。美元指數(shù)迅速由漲轉跌，一度從92.70跌至92.30下方,，聲明發(fā)布前曾觸及去年12月底以來最高,，目前收于92.78。CIBC Capital Markets 的經濟學家認為,，美元和美債收益率下跌是因為美聯(lián)儲官員幾乎沒有預警6月加息迫近,。

   五、債市策略

從國外來看,，此次美聯(lián)儲5月按兵不動符合市場預期,。近期美國經濟數(shù)據(jù)顯示，美國經濟增長穩(wěn)健,，就業(yè),、消費、制造業(yè)等方面均表現(xiàn)較好,，通脹復蘇態(tài)勢顯現(xiàn)，基本面為6月加息提供有力支撐,。關于年內總共加息次數(shù),，此前3月會議后公布的加息點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預測今年加息3次,，但支持年內加息4次的官員較去年12月有所增加,，與支持加息3次的官員已成勢均力敵之勢，年內加息4次概率增大,。4月30日公布的美國PCE數(shù)據(jù)顯示通脹觸及美聯(lián)儲通脹目標,，引發(fā)市場對美聯(lián)儲加息步伐的猜測，但此次會議聲明體現(xiàn)了美聯(lián)儲對當下通脹率上升的容忍,，美聯(lián)儲沒有表現(xiàn)出更多鷹派轉向,，仍然維持漸進加息的表述,，加息實際路徑取決于未來數(shù)據(jù)顯示的經濟前景，重點關注6月議息會議釋放信號,。

從國內來看,，基本面表現(xiàn)平穩(wěn)，監(jiān)管態(tài)度邊際緩和,。當前國內基本面平穩(wěn),，近期我國公布的經濟數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值有所下降,，工業(yè)企業(yè)利潤增長邊際放緩比較明顯,，PMI主要指標均出現(xiàn)下滑，需求走弱亟待解決,。另外,，4月以來置換式降準以及資管新規(guī)放寬兩大政策舉動均凸顯了央行對于市場的呵護與關切，2018年監(jiān)管態(tài)度呈現(xiàn)邊際緩和態(tài)勢,，“防范金融風險”將成為2018年金融監(jiān)管的重要特征,。

就債市而言，伴隨近期美元匯率回升,、6月美聯(lián)儲加息臨近等因素,，短期內存在中美利差收窄推動利率上行的風險。但從中長期來看,，美國經濟增長可能已經進入下半場,，美債利率上漲的可持續(xù)性存疑，而國內監(jiān)管態(tài)度邊際緩和,，工業(yè)增加值和固定資產投資等數(shù)據(jù)回落,，客觀上貨幣政策也有邊際放松的需要。