事項：

　　美國東部時間9月21日,，美聯(lián)儲在9月議息會議結束后發(fā)表聲明，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0.25-0.5%不變,；但最新的利率點陣圖顯示年內還有一次加息,。聲明公布后，美股,、美債和金價紛紛上漲,、美元下跌,。根據聯(lián)邦基金利率期貨計算的美聯(lián)儲11月和12月加息概率分別降至14.5%和59.3%。

　　評論：

　　美聯(lián)儲關于在9月議息會議上開啟了加息的辯論,，但并不準備立刻加息,。這一結果符合市場預期。從會議的聲明的變化來看,，有如下幾點值得關注：

　　一是美聯(lián)儲認為經濟增長已經從今年上半年的溫和擴張速度中復蘇,，這意味著美聯(lián)儲對下半年經濟增長的前景明顯比上半年樂觀。

　　二是在近期經濟展望的風險評估上,，美聯(lián)儲認為已“大致平衡”,，注意這一措辭與去年10月議息會議上的基本一致(美聯(lián)儲隨后在12月加息)。

　　三是指出再次加息的理由已經加強,，但暫時決定等待進一步證據顯示其持續(xù)接近其政策目標,。

　　四是對會議決議的分歧加劇。有三位鷹派委員投了反對票,，傾向于在本次會議上加息,。

　　另外，在政策利率的預測上,，最新的點陣圖中值顯示2016年還有一次加息,，2017年、2018年和2019年分別加息兩次,、三次和三次,。

　　從耶倫的新聞發(fā)布會內容來看，鴿派陣營明顯在這次會議關于加息的辯論中占據了上風,，市場也隨之歡欣鼓舞,。盡管如此，耶倫一如既往地用嘴加息,，對年內剩余的兩次會議均保留了加息的可能性,。聯(lián)邦基金利率期貨反映的加息概率在會議小幅上升至接近60%，即基本開始price in美聯(lián)儲將在12月加息,。在我們看來,，雖然12月仍是年內加息的最可能時點，但也并非板上釘釘,。主要有如下幾個不確定性因素：

　　第一個不確定因素是11月的美國總統(tǒng)大選,。如圖1所示，今年以來美元匯率的走勢與特朗普在民調中的支持率明顯正相關,，并且后者對前者具有一定的領先性,。其背后的邏輯在于，由于市場預期特朗普當選將給美國經濟政策帶來不確定性,，因此其民調支持率的上升將降低市場的風險偏好,，繼而導致美元走強,。而強勢美元一直以來構成美聯(lián)儲加息的掣肘。因此,，一旦特朗普贏得總統(tǒng)大選,，則美元很可能再度迎來一波升值，與之相伴的則是金融條件的收緊和通脹壓力的減輕,，從而極有可能將令美聯(lián)儲加息再度延后,。

　　第二個不確定因素是通脹能否繼續(xù)回升。在當前美聯(lián)儲內部關于加息辯論的一個焦點在于是否有證據表明通脹將持續(xù)回升至2%的目標水平,。近期美聯(lián)儲的通脹指標—核心PCE同比持續(xù)于1.6%,，盡管與2%差距不算大；但從歷史來看,，在金融危機結束后的近七年內,，核心PCE同比僅有5個月達到過2%，其余時間向2%的回升均被證偽(圖2),。不僅如此,，美聯(lián)儲自己的通脹壓力指數(shù)也顯示其通脹指標在未來12月內持續(xù)回升的概率并不大(圖3)。因此,，如果12月議息會議前核心PCE仍未進一步回升,，那么美聯(lián)儲年內加息的難度將加大。

　　第三個不確定因素是實際GDP增長能否回到2%以上,。自去年12月首次加息以來,，2%一直被美聯(lián)儲視為當前美國經濟的潛在增速，然而也是從那時以來,，美國實際GDP增長已經連續(xù)三個季度不及這一水平,。就當前來看，美聯(lián)儲內部最權威的GDP預測模型雖預測三季度GDP增速在2%以上,，但近期經濟數(shù)據的不佳已令其持續(xù)下調這一預測增速,。因此，如果下半年美國GDP增速難以保持在2%以上,，也將制約美聯(lián)儲在12月加息,。

　　基于上述三個不確定因素，我們認為判斷美聯(lián)儲12月最終是否加息,，可以通過觀察聯(lián)邦基金利率期貨反映的加息概率能否在會議前升至70%以上,。如下圖所示，自20世紀90年代以來,，美聯(lián)儲共加息32次，其中有29次加息的前一天,，聯(lián)邦基金利率期貨反映的次日加息概率都在70%以上,，僅有3次例外,。考慮到耶倫當主席以來更加強調與市場的溝通,，因此12月會議前加息概率會議前穩(wěn)定在70%附近,，否則美聯(lián)儲年內難加息。

(責任編輯：DF010)