獨立財經(jīng)撰稿人、騰訊“證券研究院”特約作者 皮海洲

3月27日晚,，作為A股市場第一藍籌股,、同時又是A股股王的貴州茅臺如期披露了2017年年報,。年報顯示，2017年貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入582.18億元,，同比增長49.81%,；凈利潤270.79億元，同比增長61.97%,；基本每股收益21.56元,，再次創(chuàng)出A股市場每股收益的新紀錄。同時,，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利109.99元（含稅），即每股約11元,，這也創(chuàng)下了A股上市公司每股分紅的最高紀錄,。

貴州茅臺的年報，不論是2017年的業(yè)績,，還是業(yè)績增長幅度,，或者還是現(xiàn)金分紅方案，都無愧于“第一藍籌”的美名,。從公司的角度來說,，貴州茅臺的優(yōu)異是顯而易見的。

但貴州茅臺這種優(yōu)秀的年報并沒有起到推動公司股價的作用,。3月28日是貴州茅臺年報出臺后的第一個交易日,，面對貴州茅臺優(yōu)異的年報，公司股價卻以699.97元跳空低開,，較上一交易日收盤價低開了14.77元,，把貴州茅臺的每股分紅金額全部低開掉了。且隨后貴州茅臺股價低開低走,，最終收盤682.05元,，下跌4.57%，其中盤中最大跌幅6.40%,，如此巨大的跌幅在貴州茅臺的走勢中其實并不多見,。

貴州茅臺優(yōu)異的年報卻招來公司股價的大跌，這顯然是公司方面不愿意看到的事情,。從公司的角度來說,，公司方面已經(jīng)是做得很好了。公司股價的大跌與公司方面無關,，公司方面可以說是問心無愧的,。貴州茅臺股價的大跌，是市場原因造成的,，是市場之前對貴州茅臺股價進行過度炒作的結(jié)果,，從而導致貴州茅臺的業(yè)績被透支。可以說,，貴州茅臺股價的下跌,，是市場搬起石頭砸自己的腳。

回首過去的2017年,，A股市場打著“價值投資”的大旗,，對以貴州茅臺為代表的藍籌股進行了瘋狂的炒作，貴州茅臺的股價從2017年初的334.15元炒到年末的697.49元,，漲幅高達108.74%,，股價的增長明顯超過了業(yè)績的增長。而進入2018年之后,，貴州茅臺的股價甚至一度炒高到799.06元,。雖然貴州茅臺的股價隨后有所回調(diào)，但截止年報披露之時,，貴州茅臺的股價仍然高達714.74元,。

貴州茅臺如此高企的股價顯然得不到公司業(yè)績的支持。按年報出臺時貴州茅臺的收盤價714.74元計算,，貴州茅臺的市盈率為33.15倍,，對于藍籌股來說，這顯然是一個并不低的市盈率指標,，至少可以認為貴州茅臺的股價得到了充滿的挖掘,，甚至有些偏高。

而能證明股價偏高的,，是貴州茅臺的分紅回報,。貴州茅臺每股分紅10.999元，將超過一半的收益用之于投資者的回報,，這樣的分紅比例就是放在全球市場也是相當高的水平了,。但以3月27日的收盤價計算，投資者的分紅回報僅為1.54%,，甚至略低于各家商業(yè)銀行實際執(zhí)行的一年期存款利率,。如果考慮到現(xiàn)金分紅還要上繳紅利稅的因素，貴州茅臺的現(xiàn)金分紅回報率明顯低于一年期銀行存款利率,。這樣的投資回報,，顯然是難以令人滿意的。

有一個明顯的事例是,，2017年,，部分省市委托給社保基金理財?shù)酿B(yǎng)老金收益率為5%,，對此,，一些省市表示并不滿意,。5%的收益率尚且不能令養(yǎng)老金表示滿意，1.54%的分紅回報,，又如何能令投資者滿意呢,？這也足見之前市場對貴州茅臺股價的過度炒作導致的對貴州茅臺業(yè)績的透支。去年以來,，市場對貴州茅臺股價以“價值投資”名義所進行的炒作,，實際上并非是真正意義上的價值投資，它仍然還是市場所進行的一種投機炒作行為,，只不過炒作的標的變成了“藍籌股”,，從而使這種炒作披上了“價值投資”的外衣，進而更具欺騙性,。如今,，面對貴州茅臺的年報，這種所謂的“價值投資”也就原形畢露了,。

而且在現(xiàn)金分紅的問題上，紅利稅的設置又讓貴州茅臺的高分紅反倒變成投資者的一個包袱,。貴州茅臺高分紅原本是一件好事,，但根據(jù)紅利稅征收條款，持股時間不滿1個月的,，征收紅利的20%作為紅利稅,，滿1個月不滿1年的，紅利稅征收紅利的10%,，持股時間超過1年的,，免征紅利稅。由于大多數(shù)投資者的持股時間不會超過1年,，也就是說大多數(shù)投資者至少要征收10%的紅利稅,。如此一來，貴州茅臺每股分紅11元,，投資者需要繳納紅利稅1.1元,。在上市公司現(xiàn)金分紅除息歸零的情況下，繳納紅利稅1.1元,，實際上也就是因為貴州茅臺的分紅,，帶來了投資者每股虧損1.1元。如此一來,，投資者又何必要參與貴州茅臺的現(xiàn)金分紅呢,？因此，紅利稅征收的不合理也是給貴州茅臺股價的下跌起到了落井下石的作用,。

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