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雙環(huán)傳動(dòng)(002472) 事件：公司發(fā)布2017年年報(bào),，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元,，同比+51.4%；歸母凈利潤(rùn)2.43億元,，同比+30.6%,，EPS0.36元/股，符合預(yù)期,。同時(shí)公布向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元（含稅）,。 投資要點(diǎn) 緊抓自動(dòng)變速器快速啟動(dòng)機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)符合預(yù)期 分產(chǎn)品看,，乘用車(chē)齒輪,、鋼材銷(xiāo)售,、工程機(jī)械齒輪、商用車(chē)齒輪,、電動(dòng)工具齒輪,、摩托車(chē)齒輪營(yíng)收分別為：9.4/5.8/4.3/4.2/1.2/0.8億元，同比+44.7%/+56.7%/+90.5%/+54.9%/+24.2%/-17.3%,。報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因?yàn)椋簢?guó)內(nèi)自動(dòng)變速器快速啟動(dòng)和新能源汽車(chē)高速發(fā)展,，公司努力搶灘工程機(jī)械和商用車(chē)業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額。此外,，鋼材銷(xiāo)售,、電動(dòng)工具齒輪等產(chǎn)品銷(xiāo)量也較上年同期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。 盈利能力略有提升,，期間費(fèi)用率良好 公司2017年綜合毛利率22.72%,，同比+0.27pct。分業(yè)務(wù)看,，乘用車(chē)齒輪,、鋼材銷(xiāo)售、工程機(jī)械齒輪,、商用車(chē)齒輪毛利率分別為24.1%/5.4%/32.5%/27.4%,，同比+2.59/-5.11/+0.27/-0.17pct，鋼材銷(xiāo)售毛利率下滑主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲導(dǎo)致,。期間費(fèi)用率合計(jì)13.03%（銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別是3.74%/7.48%/1.81%,同比分別-0.13/+0.2/+1.73pct）,，同比+1.8pct，主要為公司借款利息及人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.73pct,。 自動(dòng)變速箱齒輪前景廣闊,，綁定一線(xiàn)客戶(hù)搶占市場(chǎng)制高點(diǎn) 隨著國(guó)產(chǎn)自動(dòng)變的需求大幅提升，公司作為國(guó)內(nèi)齒輪龍頭,，將充分受益自動(dòng)變替代手動(dòng)變,、進(jìn)口替代趨勢(shì)，快速搶占市場(chǎng)制高點(diǎn),。2015年公司與上汽合作成立嘉興雙環(huán),，成為上汽獨(dú)家全自動(dòng)變速器(DCT360)供應(yīng)商；2017年3月與盛瑞傳動(dòng)攜手合作8AT自動(dòng)變齒輪部件的研發(fā)制造,；2018年1月與采埃孚就8HP50變速箱齒輪部件批量供應(yīng)達(dá)成合作意向,，初期規(guī)劃滿(mǎn)產(chǎn)21萬(wàn)臺(tái)變速器/年。目前,，集團(tuán)擁有包括福特,、博格華納、上汽變,、卡特比勒,、比亞迪等億級(jí)客戶(hù),。為保證項(xiàng)目建設(shè)和業(yè)務(wù)拓展資金需求，公司于2017年底順利完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行,，募集資金10億已到位,。 RV減速機(jī)產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破，產(chǎn)品順利進(jìn)入量產(chǎn)階段 2018年3月19日,，公司公告與埃夫特簽訂《關(guān)節(jié)減速機(jī)戰(zhàn)略合作協(xié)議》,。根據(jù)協(xié)議，埃夫特將在2019年6月30日前向公司采購(gòu)10000套R(shí)V減速機(jī),。目前RV減速機(jī)主要被日本納博特斯克壟斷,，由于RV減速機(jī)在整個(gè)工業(yè)機(jī)器人成本占比較高，約占35%,，其較高的進(jìn)口價(jià)格成為制約國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人本體制造商發(fā)展的主要瓶頸之一,，RV減速機(jī)進(jìn)口替代需求強(qiáng)烈。公司深耕RV減速機(jī)4年,，與埃夫特合作標(biāo)志著公司已突破RV減速機(jī)關(guān)鍵核心技術(shù),，進(jìn)入實(shí)質(zhì)供貨階段,。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)機(jī)器人的需求呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì),，我們認(rèn)為，2020年RV減速機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)40-50億元,。公司作為國(guó)內(nèi)RV減速機(jī)產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)先者有望充分獲益,。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 公司把握產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇，客戶(hù)產(chǎn)品雙優(yōu)化,，我們看好自動(dòng)變廣闊前景與RV減速機(jī)國(guó)產(chǎn)化對(duì)公司業(yè)績(jī)的推動(dòng),。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為0.46/0.60/0.79元，對(duì)應(yīng)PE為20/15/12X,，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),。 風(fēng)險(xiǎn)提示：自動(dòng)變景氣度低于預(yù)期；RV減速機(jī)產(chǎn)量不及預(yù)期,。 |
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