日前,，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）獲得通過。業(yè)內(nèi)人士表示,，一方面,，券商資管在主動適應(yīng)監(jiān)管要求、及時(shí)調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí),，大力探索發(fā)展新規(guī)鼓勵(lì)支持且公司有比較優(yōu)勢的業(yè)務(wù),。另一方面，私募基金也在積極拓展個(gè)人投資者渠道,，并預(yù)期新規(guī)將提升個(gè)人投資者對權(quán)益類產(chǎn)品的偏好,，進(jìn)而抓住發(fā)展機(jī)會。整體來看,，資管新規(guī)將對資管機(jī)構(gòu)帶來多重影響,，并將重塑行業(yè)生態(tài),。

合作模式生變

受資管新規(guī)影響，近日,，招商銀行宣布將設(shè)立資管子公司,。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，這顯示了銀行打破剛性兌付的決心,。所有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均將回歸凈值產(chǎn)品，具有良好市場口碑,、投資業(yè)績的機(jī)構(gòu)將獲得更大的市場空間,。

海通資管方面相關(guān)人士告訴中國證券報(bào)記者，隨著銀行系資管子公司加入競爭,，以往券商資管業(yè)務(wù)中的銀行委外資產(chǎn)規(guī)?？赡苊媾R逐步下降。

記者了解到,，目前相關(guān)影響已經(jīng)顯露,。“受資管新規(guī)影響,，銀行業(yè)本身的理財(cái)規(guī)?？s減，委外資金也在減少,，有些大行原來和公司關(guān)系一直很好,，今年卻告訴我們不一定能再投了?！蹦橙藤Y管人士向記者表示,。

華泰證券資管指出，憑借銀行信用做資金池的銀行理財(cái)將受到影響,，多年來理財(cái)客戶的投資習(xí)慣需要重新培養(yǎng),，有利于以資管凈值類產(chǎn)品的需求增長。

上述券商資管人士表示,，目前行業(yè)內(nèi)報(bào)價(jià)型小集合固收產(chǎn)品在尋求改造成定期開放的凈值型產(chǎn)品,，這涉及到產(chǎn)品合同修改，要向客戶發(fā)征詢函等環(huán)節(jié),。這類產(chǎn)品的客戶以銀行等機(jī)構(gòu)為主,。目前來看，有些資管機(jī)構(gòu)現(xiàn)存產(chǎn)品規(guī)模較大,，所以改造起來工作量也比較大。

德邦證券認(rèn)為,，統(tǒng)一監(jiān)管思路實(shí)施后,，對于券商資管而言應(yīng)該是利好,。資管新規(guī)有望擴(kuò)大券商資管產(chǎn)品的投資范圍，促使券商往主動管理方向轉(zhuǎn)型,，包括投資端和投行端,。新規(guī)下，銀證合作不再是簡單的通道合作,，雙方合作可能會在更多的投行化產(chǎn)品的銷售等方面,。

海通資管指出，公司和銀行的合作將在渠道資源,、投研能力上進(jìn)行互補(bǔ),，并著力在券商資管較有特色的諸如ABS、股票質(zhì)押式回購等細(xì)分領(lǐng)域突破,，同時(shí)在基礎(chǔ)資產(chǎn)挖掘,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面逐步形成自身的業(yè)務(wù)特色，擴(kuò)大品牌效應(yīng),。

直面考驗(yàn)

對于即將落地的資管新規(guī),，來自私募行業(yè)的人士表示，預(yù)計(jì)將主要從多個(gè)方面帶來影響,。一是將大大收緊銀行理財(cái)資金流向私募機(jī)構(gòu)的渠道,。二是隨著招商銀行率先拉開商業(yè)銀行單獨(dú)設(shè)立資產(chǎn)管理子公司的大幕，私募機(jī)構(gòu)以往在商業(yè)銀行委外投資的“黃金水道”,，也可能將逐步進(jìn)入“枯水期”,。三是私募基金客戶門檻的顯著提升，將對私募機(jī)構(gòu)提升資產(chǎn)管理規(guī)模帶來顯著不利影響,。

業(yè)內(nèi)人士也指出,，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品,、類固收產(chǎn)品等資管產(chǎn)品剛性兌付的打破,，有望間接提升投資者對權(quán)益類產(chǎn)品的偏好。這對于私募機(jī)構(gòu)的發(fā)展而言,，將構(gòu)成長期利好,。

上海泓信投資董事長尹克在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，從資管新規(guī)的相關(guān)監(jiān)管導(dǎo)向來看,，無論是對新合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的提高,，還是銀行委外業(yè)務(wù)的收縮，從短期來看,，都將會增加私募募資流程的復(fù)雜性,。而從長期來看，新規(guī)也將催化私募基金行業(yè)的分化和洗牌,，促使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,。

此外,，上海某債券私募機(jī)構(gòu)向中國證券報(bào)記者表示，資管新規(guī)正式實(shí)施之后,，私募機(jī)構(gòu)面臨的沖擊,，預(yù)計(jì)主要來自銀行資金的大量外流。具體來看,，“銀行理財(cái)+私募FOF”的業(yè)務(wù)模式將終止,，銀行理財(cái)也無法直接投資作為非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的私募基金產(chǎn)品。而在招商銀行率先成立資管公司之后,，未來以城商行為代表的商業(yè)銀行,，可能都會直接成立自己的資管公司，從而大大減少向私募等資管機(jī)構(gòu)的委托投資,。

而目前私募機(jī)構(gòu)對于資管新規(guī)可能引發(fā)的權(quán)益類金融產(chǎn)品市場增長,，則普遍抱有樂觀預(yù)期。廣州基巖資本副總裁黃明麒向中國證券報(bào)記者表示,，整體來看,，資管新規(guī)對于銀行、券商,、信托等機(jī)構(gòu)的固收類產(chǎn)品的沖擊比較大,，而私募權(quán)益類產(chǎn)品反而可能在一定程度上受益。一方面,，資管新規(guī)主要是要打破剛兌,，以前剛性兌付的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品,、類固收產(chǎn)品等所受到的不利影響將較為突出,。另一方面，以往投資者往往會更傾向于投資剛兌產(chǎn)品,，而現(xiàn)在由于資管產(chǎn)品剛性兌付的終結(jié),，將使得許多投資者轉(zhuǎn)而更加偏好私募等資管機(jī)構(gòu)的權(quán)益類產(chǎn)品。

順勢而為謀轉(zhuǎn)型

對于在資管新規(guī)實(shí)施后,，券商資管與私募機(jī)構(gòu)等如何在資管行業(yè)中保持和增強(qiáng)自身競爭力的問題,，記者了解到，多家券商資管在主動適應(yīng)監(jiān)管要求,、及時(shí)調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí),，也在大力度探索發(fā)展新規(guī)鼓勵(lì)支持且公司擁有比較優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，加快向主動管理轉(zhuǎn)型的步伐,。而充分挖掘個(gè)人投資者客戶,、大力發(fā)展“類保本型”私募產(chǎn)品等，則成為許多私募機(jī)構(gòu)的應(yīng)對之策。

“公司已為新規(guī)實(shí)施做好前瞻準(zhǔn)備,，力求各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,。”華泰證券資管人士介紹,，公司更加注重主動投資、主動管理,、主動設(shè)計(jì)產(chǎn)品的能力,，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)建具有華泰特色的金融產(chǎn)品庫,，提升產(chǎn)品業(yè)績和客戶服務(wù)能力,，切實(shí)提升核心競爭力，進(jìn)一步提升市場地位和品牌價(jià)值,。

“今年公司將繼續(xù)通過積極調(diào)整發(fā)展策略,，逐步形成自身的業(yè)務(wù)特色。同時(shí),，要充分發(fā)揮與母公司的綜合金融協(xié)同及業(yè)務(wù)聯(lián)動效應(yīng),，加強(qiáng)市場體系建設(shè)，深入挖掘客戶群體的市場需求,、細(xì)分客戶偏好,，做好產(chǎn)品儲備及客戶拜訪等客戶關(guān)系管理工作，著實(shí)提升客戶服務(wù)能力,，改善和優(yōu)化客戶體驗(yàn),，樹立市場口碑。在投資理念方面,，將著力于提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力,，努力實(shí)現(xiàn)絕對收益，控制凈值波動風(fēng)險(xiǎn),?！鄙鲜龊ＭㄙY管人士表示。

德邦證券表示,，未來公司將繼續(xù)深耕資產(chǎn)證券化領(lǐng)域,，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)類別,，在鞏固現(xiàn)有細(xì)分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步加大各類金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)、消費(fèi)金融,、租賃,、供應(yīng)鏈金融、PPP項(xiàng)目,、商業(yè)物業(yè),、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)等領(lǐng)域項(xiàng)目的開發(fā),。堅(jiān)持以客戶需求為核心，通過提升研究能力,，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，打造從Pre-ABS基金到ABS發(fā)行再到ABS投資、定價(jià)等業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全鏈條,。

上海某專注于量化投資的大型私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,，自2017年商業(yè)銀行委外投資開始收縮以來，該私募機(jī)構(gòu)就持續(xù)感受到銀行資金渠道收縮,，帶來的資產(chǎn)管理規(guī)模大幅下降壓力,。綜合考慮到資管新規(guī)正式實(shí)施之后的銀行資金渠道利空，該私募機(jī)構(gòu)在2018年伊始,，就確立了向個(gè)人投資理財(cái)市場發(fā)力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向,，并大力改變以往在渠道和品牌傳播中主要面向機(jī)構(gòu)客戶的經(jīng)營定位，以期待從低風(fēng)險(xiǎn)偏好的個(gè)人投資者客戶上精準(zhǔn)發(fā)力,，確保公司資產(chǎn)管理規(guī)模不出現(xiàn)明顯下滑,。

而尹克表示，在國外成熟的理財(cái)市場,，絕大多數(shù)的基金和理財(cái)產(chǎn)品,，沒有“保本”或“剛兌”的概念，隨著資管新規(guī)徹底打破我國財(cái)富管理市場的剛性兌付,，權(quán)益類或者浮動凈值類產(chǎn)品將成為資管行業(yè)的長期發(fā)展趨勢,，未來發(fā)展空間巨大。在此背景下,，在權(quán)益投資的盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性等方面具有顯著優(yōu)勢的優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu),，將在部分取代廣義固收類金融產(chǎn)品的資管行業(yè)變局中，把握住重要發(fā)展機(jī)遇,。

中國證券報(bào) 記者 王輝