自打之前人民幣對美元匯率一次性貶值3%之后,，許多朋友都對分散持有美元資產(chǎn)產(chǎn)生了濃厚的興趣,。不過我很早就提醒過，在目前的利率狀態(tài)下,，換美元很容易賺了匯率輸了利率,。不過，陸金所最近推出的一款掛鉤工商銀行美元優(yōu)先股的票據(jù)理財產(chǎn)品,，到還真是提供了押注美元資產(chǎn)的一個創(chuàng)新思路,，值得細(xì)細(xì)分析。

? 市場預(yù)期：人民幣未來一年再貶3.11%

查看離岸人民幣(CNH)的最新報價是6.4381,，而1年期遠(yuǎn)期報價則是6.6382,，這意味你眼下將人民幣按照即期價換成美元，并利用1年期遠(yuǎn)期合約鎖定未來換回人民幣的報價,，1年里面就可以確定性的賺到6.4381和6.6382之間這3.11%的美元升值收益,。

鎖定3.11%的升值，是不是覺得很美好,？

但之所以我之前并不推薦諸位換美元就在于,，賺了匯率往往就無法兼得利率。

是的,，眼下美元是零利率政策,，你去銀行看美元理財產(chǎn)品，1年的收益往往是2%而已,，而在境內(nèi),，你買個近乎無風(fēng)險的保險萬能險就能鎖定差不多8%的收益——這一來一去，在利息收入上就要少賺6%了,。

是的,，賺了3.11%的匯率差收益，但卻要犧牲6%的利息差收益，這不是一筆劃算的賬,。

匯率利率兩難困境怎么破,？陸金所這回設(shè)計了一個很有趣的產(chǎn)品。

? 工行優(yōu)先股6%的玩法

既然賺匯率差的最大障礙是利息差,，那么找一個高息美元資產(chǎn)就能破局了,。

而這次陸金所找的破局工具就是去年末發(fā)行的美元計價的工行優(yōu)先股。

如果你平常有關(guān)注財經(jīng)新聞,，應(yīng)該對去年的銀行發(fā)行優(yōu)先股記憶猶新吧,。去年年底，工商銀行在境外市場分別以美元和歐元計價發(fā)行了一批優(yōu)先股,，每年票息定為6%,。

優(yōu)先股這東西，你可以簡化理解為永遠(yuǎn)不償還本金的債券,，在二級市場買入面值100美元的工行優(yōu)先股后,，只要工商銀行沒有支付問題，你就可以每年獲得6美元的股息收入,。

6%是不是覺得不夠高,？

沒關(guān)系，美元零利率政策是把雙刃劍,，你用好了就能有加成效應(yīng),。是的，目前在香港借貸美元,，1年期的成本只是3%,，這意味著你除了拿自有資金買入工行優(yōu)先股之外，還可以拆借資金來加杠桿,，比如陸金所這次的產(chǎn)品就設(shè)計了2倍左右的杠桿,。

假設(shè)你有10萬美元，就可以買入20萬美元票面的工行優(yōu)先股,。按照工行優(yōu)先股104美元凈價和8個月差不多4美元多的已計股息,，實際買入成本是21.7萬美元，即借貸11.7萬美元——杠桿比率就是2.17倍,。

這樣的組合收益如何呢,？一方面，你可以獲得20萬美元票面優(yōu)先股1年的股息,，也就是12000美元,；另一方面，你要支付11.6萬美元1年的借貸利息,，即3510美元利息,，兩相抵消凈收益是8490美元,，相對10萬美元本金，就是8.5%的收益,。當(dāng)然,，以上只是基于104元凈價的一個簡單測算，這個票據(jù)實際成立后的杠桿,、實際票息收益等均會有所不同

簡單計算，鎖定后的3.1%的人民幣貶值收益 8.5%的優(yōu)先股派息收益,，即使扣除0.9%的管理費(fèi)后,，也有差不多10.7%的年收益了。

當(dāng)然,，既然叫掛鉤票據(jù),，那么實際的收益顯然不會是那么簡單的近乎11%，而是會取決于工行優(yōu)先股的股價,。

? 優(yōu)先股波動是風(fēng)險也是機(jī)會

優(yōu)先股雖然像債券多過股票,，但是其價格也有波動的。

下圖就是工行這個優(yōu)先股上市后的價格走勢,，我們可以看到在經(jīng)過了上市初期的低價拋售后,，其定價很快就集中在104美元到105美元這個區(qū)間，當(dāng)然5月時一度突破過105美元,，而現(xiàn)在受到全球股市大跌影響,，也跌倒過最低103美元，目前是103.7美元左右,。

真正決定陸金所這個工商銀行掛鉤優(yōu)先股票據(jù)到期收益的,，其實就是1年后工行優(yōu)先股的價格。

如果工行優(yōu)先股價格上漲,，那么2倍杠桿上你的收益絕對是11%基礎(chǔ)上錦上添花,，但若工行優(yōu)先股價格下跌，你就有可能達(dá)不到11%的收益甚至可能遠(yuǎn)低于,。

下面是陸金所提供的一個演示,，按照104元優(yōu)先股買入以及未來一年人民幣貶值2.7%來計算的：

那么工行優(yōu)先股價格會何去何從？

如果未來美元利率市場平穩(wěn),，而美股也從大跌中恢復(fù),，那無疑是最理想的情況，工行優(yōu)先股價格有望回到原來104-105的區(qū)間,，那么我們就有額外的收益,。

但若未來美聯(lián)儲加息，并傳到到中期利率上,，對工行優(yōu)先股就小小的不利了,。作為類似永續(xù)債的品種,，理論上若美元中期收益飆升，其價格應(yīng)該會大跌來修正收益,。不過工行的優(yōu)先股好就好在,，其帶有“浮息債”的特色除了前5年鎖定6票息外，之后每5年會根據(jù)美國5年期國債收益率 4.382%進(jìn)行修正——浮息債一大特色就是加息推升票面利率,，所以真的出現(xiàn)美元資產(chǎn)利率上行周期,，工行的優(yōu)先股反而會更受規(guī)避利率上行風(fēng)險的投資者青睞——想想美國5年期國債收益率可是曾經(jīng)在5%的，那時候的票息可是極為美妙的,。正因此,，美元資產(chǎn)加息對其打擊理當(dāng)有限。

當(dāng)然,，眼下全球市場風(fēng)雨飄渺,，所以作為穩(wěn)健投資者，要始終做好萬全準(zhǔn)備,。而且陸金所的票據(jù)也設(shè)定了兩條止損線,，一條是優(yōu)先股價格低于80美元，或者是票據(jù)價格低于初始值的70%,，這個應(yīng)該是為了防范類似2008年金融危機(jī)這樣大型波動而設(shè)立的,。當(dāng)然，常態(tài)下優(yōu)先股因為穩(wěn)定票息,，其波動不會那么大,，正常這兩條條款應(yīng)該是不會用到才對。

PS:最后當(dāng)然提醒下產(chǎn)品的購買渠道,。這次陸金所貌似僅針對VIP用戶推出了這款票據(jù),，起購金額30萬元，是放在專享理財下,，以財富匯命名,。一共賣4天，從目前的銷售進(jìn)度來看,，相當(dāng)火爆,，1億元額度已經(jīng)賣掉超過6000萬了。