前一陣后臺(tái)有讀者要清澄君講講博通（Broadcom）意圖敵意收購(gòu)高通（Qualcomm）的事,，原本清澄君想先觀察一陣,，至少等雙方在高通股東大會(huì)上斗出個(gè)眉目來(lái)再說。然而,，原定3月6日召開的股東大會(huì)突然在3月4日被CFIUS叫停,，緊接著CFIUS就此給兩家的信函也被公之于眾。這些舉動(dòng)不能不說異乎尋常,。

進(jìn)程回放

（此段涉及的交易進(jìn)程介紹系參考Fortune雜志3月7日?qǐng)?bào)道：Broadcom bid for Qualcomm: The saga so far）

“蒼蠅不叮無(wú)縫的雞蛋”,，博通看中高通恐怕也是如此。官司纏身又遭多國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)調(diào)查處罰的高通2017年以來(lái)始終股價(jià)低迷,，成為敵意收購(gòu)的標(biāo)的也并不令人意外,。而博通近來(lái)頻頻發(fā)動(dòng)并購(gòu)交易，擴(kuò)張之勢(shì)迅猛,，又聲稱要回歸美國(guó),，瞄準(zhǔn)陷入困境的業(yè)界翹楚有如衣錦還鄉(xiāng)前稍帶的祭品。

面對(duì)來(lái)者不善的博通,，高通董事會(huì)立即閉門謝客,，聲稱價(jià)格不夠,，又說兩家合并難過反壟斷這關(guān)。在特拉華公司法下,，對(duì)于不請(qǐng)自來(lái)的敵意收購(gòu)方,，目標(biāo)公司的董事會(huì)甚至沒有理睬的義務(wù)，假如消極對(duì)待,，一般收購(gòu)方要找個(gè)下口的地方還真不容易,。而面對(duì)免戰(zhàn)牌高懸的目標(biāo)方，收購(gòu)方最好的武器就是“發(fā)動(dòng)群眾”——也就是激起目標(biāo)方股東對(duì)董事會(huì)消極態(tài)度的不滿,，從而壓迫董事會(huì)不得不坐下來(lái)與收購(gòu)方談判。博通自然明白這點(diǎn),，于是在發(fā)出收購(gòu)要約后不到1個(gè)月的去年12月4日便提名更換高通董事會(huì)的全部11名董事,，拉開了和高通董事會(huì)進(jìn)行委托表決權(quán)征集大戰(zhàn)（proxy contest）的架勢(shì)。

對(duì)高通而言,，委托表決權(quán)征集大戰(zhàn)正是其軟肋,，因?yàn)榕c美國(guó)其他許多公司不同，高通于2006年撤銷了自己的分層董事會(huì)（staggered board）,，全體董事每年都面臨選舉,。于是，進(jìn)攻方有可能一夜之間就掀翻目標(biāo)方董事會(huì)的老巢,，更為急迫的是,，高通的例行股東大會(huì)就在3月初。說到這里,，我們?cè)倩剡^頭來(lái)看博通選擇發(fā)出敵意收購(gòu)要約的時(shí)機(jī)——不早不晚選在2017年11月初,，恰好有差不多4個(gè)月的時(shí)間，準(zhǔn)備委托表決權(quán)征集戰(zhàn),，爭(zhēng)取股東支持可謂游刃有余,。

高通董事會(huì)當(dāng)然明白自己的痛點(diǎn)，因而不可能像Airgas那樣（參見《抵御“妖精”,，也要“以德服人”》）一味緊閉轅門便可拒敵于千里之外,。于是，高通董事會(huì)操起了反壟斷審查這件反收購(gòu)的常規(guī)武器,。在高通的鼓動(dòng)下,，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）果然于今年1月18日啟動(dòng)了對(duì)博通的反壟斷審查。不過,，F(xiàn)TC的審查并非直接針對(duì)博通向高通發(fā)出敵意收購(gòu)要約這件事,，而是針對(duì)博通此前與客戶之間的一些商業(yè)協(xié)議。因此,，這種審查最多只能算對(duì)其敵意收購(gòu)的旁敲側(cè)擊,。而提出所謂反壟斷問題來(lái)似乎也并未如從前PeopleSoft那樣使出全力,，遠(yuǎn)未到直接撬動(dòng)司法部對(duì)博通提起反壟斷訴訟的地步（參見《敵意收購(gòu)的公共關(guān)系戰(zhàn)》）。這里面或許是因?yàn)楦咄ǘ聲?huì)自知反壟斷理由不足,，又或許是為將來(lái)改變立場(chǎng)接納博通留下余地,。

另一方面，準(zhǔn)備發(fā)動(dòng)委托表決權(quán)征集戰(zhàn)的博通也使出了最能打動(dòng)高通股東的一招,，那就是加價(jià),。2月5日，博通將價(jià)格從每股70美元大幅提高到每股82美元,，從而一舉將要約總價(jià)從1030億美元提高到1210億美元,。不過，博通的提價(jià)又與別家不同,，它設(shè)定了一個(gè)條件,，那就是高通還在進(jìn)展中的收購(gòu)NXP的交易價(jià)格不能超過380億美元（合每股110美元）。緣何會(huì)設(shè)定這樣的條件呢,？也許博通的確有商業(yè)方面的考慮,，又或許是有意留了一枚刺探高通董事會(huì)心意的探針。如果高通果然按博通的要求把價(jià)格要到380億以下,，即便其不直接對(duì)博通表示歡迎,，至少也顯示出雙方有友好協(xié)商的空間。

高通董事并不出人意料地再次認(rèn)定博通出價(jià)過低,。那邊廂,，博通又讓一步，在與主要股東投票咨詢機(jī)構(gòu)ISS接觸后表示將原先要求改選高通全部11名董事的提案削減到改選6名董事,。大概是對(duì)股東們的潛在壓力有所顧慮,，或者也是因?yàn)橐苑磯艛酁橛删芙^博通并未十分奏效，2月14日,，高通放下免戰(zhàn)牌,，與博通進(jìn)行了首次接觸，并于事后聲稱這次接觸富有“建設(shè)性”,。不過,，從現(xiàn)在了解到的情況看，高通在1月29日就單方面向CFIUS提出審查申請(qǐng),，因此,，這次與博通的接觸也可能未嘗不是爭(zhēng)取時(shí)間，等待CFIUS反應(yīng)的策略,。與此同時(shí),，2月18日，ISS表示支持博通提出的6名董事人選中的4名。這一表態(tài)顯然是讓任何一方都不占過多便宜,，而要敦促雙方繼續(xù)談判,。

無(wú)論如何，接觸歸接觸,，高通還是沒有照博通劃下的道道走,，于2月20日將收購(gòu)NXP的價(jià)格提高到每股127.50美元。這很可能是向?qū)κ肿龀鲎藨B(tài),，表明其依然強(qiáng)硬的態(tài)度,，以便為今后的討價(jià)還價(jià)留下籌碼。博通也毫不示弱,，隔天即如約下調(diào)對(duì)高通的每股收購(gòu)價(jià)格3美元,。雙方仿佛是在玩一場(chǎng)“斗雞”（chicken）的游戲，誰(shuí)先示弱誰(shuí)就輸,。最早傳出CFIUS可能在審查博通敵意收購(gòu)消息是在2月27日,，而高通20日的舉動(dòng)是不是與其覺察到了CFIUS的態(tài)度相關(guān)，也未可知了,。再接下來(lái)便是CFIUS直接出手了。

CFIUS在想什么,？

對(duì)處于如此早期尚未定型的并購(gòu)交易CFIUS直接插手干預(yù)實(shí)在有些不同尋常,。實(shí)際上，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道,，CFIUS內(nèi)部就其是否對(duì)目前的博通敵意收購(gòu)案具有管轄權(quán)也曾經(jīng)存在爭(zhēng)議,，但最后還是決定出手。非但如此,，更出人意料的是,，CFIUS居然寫了四頁(yè)紙的一封信來(lái)說明其干預(yù)此案的理由。要知道,，CFIUS素以神秘著稱,，極少公開討論其審查的案件，而其享有的對(duì)國(guó)家安全問題的巨大實(shí)體性裁量權(quán)也讓法院很難對(duì)CFIUS的決策多加約束（參見《資本的規(guī)則》第十八節(jié)）,。

在這封3月5日發(fā)出的信中,，CFIUS表明其擔(dān)憂的國(guó)家安全問題主要是兩點(diǎn)：其一是針對(duì)博通與第三方外國(guó)實(shí)體的關(guān)系，其二是收購(gòu)可能削弱高通的技術(shù)優(yōu)勢(shì),。而CFIUS實(shí)際上具體展開說明的只是后一點(diǎn),，而對(duì)前一點(diǎn)則語(yǔ)焉不詳。

所謂博通的收購(gòu)會(huì)讓高通失去技術(shù)優(yōu)勢(shì),，CFIUS主要是指博通可能削弱高通在5G技術(shù)方面的科研投入,，從而讓華為等中國(guó)企業(yè)在此方面占得先機(jī)。這方面,，CFIUS給出的理由有些搞笑,。它認(rèn)為博通像是個(gè)只注重短期經(jīng)濟(jì)利益的“私募基金”投資人,。一方面，博通在收購(gòu)高通的1170億美元對(duì)價(jià)中居然有1060億靠借債,，這么高的杠桿率豈不是只圖個(gè)眼前,？另一方面，CFIUS指出博通近年來(lái)在并購(gòu)上投入則資金6倍于其研發(fā)資金,，這哪像是個(gè)高科技企業(yè)干的事?。?/p>

此外,，CFIUS還對(duì)高通此前以收取專利許可使用費(fèi)資助研發(fā)的做法表示肯定,，并質(zhì)疑博通方面要求改變這種做法，又究竟有什么更好的替代方案,。最后,，CFIUS稍帶表示高通是美國(guó)國(guó)防部的重要供應(yīng)商，因此一旦控制權(quán)易手就會(huì)威脅國(guó)家安全,。為彰顯問題的嚴(yán)重性,，CFIUS還特意修改其前一天發(fā)出的命令，專門加上一個(gè)國(guó)防部負(fù)責(zé)此案的聯(lián)系人,。

CFIUS信函原文如下

從這封信來(lái)看,，CFIUS一如反華爾街的先鋒，那套股東短視主義的說詞聽起來(lái)十分熟悉,。且不論股東短視主義有沒有證據(jù),，最有意思的地方是：假如今天對(duì)高通發(fā)起敵意收購(gòu)的不是尚屬新加坡企業(yè)的博通，而真的是正兒八經(jīng)短視的美國(guó)私募基金——比如KKR,，那就根本輪不上CFIUS開金口了,。在美國(guó)這樣的法治國(guó)家，每個(gè)政府機(jī)構(gòu)都有明確的法律授權(quán),，本國(guó)主體間的收購(gòu)?fù)耆辉贑FIUS的管轄范圍之內(nèi),。而倘若博通注重短期利益，收購(gòu)高通之后削減研發(fā)投資會(huì)威脅到美國(guó)的國(guó)家安全,，那KKR之類的美國(guó)財(cái)務(wù)投資人這樣做又如何不會(huì)形成同樣的威脅呢,？

歸根結(jié)底，CFIUS這紙書信背離了其從并購(gòu)交易主體的國(guó)別屬性判斷安全威脅的既定路線,，轉(zhuǎn)而試圖從商業(yè)運(yùn)營(yíng)策略角度論證國(guó)家安全問題,，又哪能不落得個(gè)內(nèi)資外資威脅一體的結(jié)論？如此滑稽的審查思路還要特意公之于眾,，若非CFIUS自取其辱,，恐怕就是另有深意了。清澄君姑妄猜測(cè)，CFIUS這種異常之舉的用心大概在于逼使博通切實(shí)加快回歸美國(guó)的進(jìn)程,，因?yàn)橹灰貧w完成,，博通成為正兒八經(jīng)的美國(guó)公司，那CFIUS的安全審查問題就自然消于無(wú)形之中了,，用個(gè)法律上的詞匯叫moot,。而這倒是與特朗普政府積極鼓動(dòng)海外公司以及美國(guó)公司的海外資產(chǎn)回流的政策一脈相承。

博通好像不愿放棄攻擊CFIUS這紙思路混亂的書信的機(jī)會(huì),，昨天,，也就是書信公開的次日，博通公開表示其非但要加速5G技術(shù)的研發(fā),，還要設(shè)立15億美元專項(xiàng)基金用于培訓(xùn)下一代的美國(guó)科技人才,。對(duì)于CFIUS支持的高通以專利許可費(fèi)支撐研發(fā)的做法，博通幾近嘲弄地表示：“更為重要的是,，博通將以合法的商業(yè)方式資助進(jìn)一步的研發(fā)努力,，而非依靠掠奪性、反競(jìng)爭(zhēng)性的伎倆,。高通所謂其反競(jìng)爭(zhēng)的許可方式是支撐強(qiáng)有力的研發(fā)的必要手段這種說法純屬無(wú)稽之談,。”言下之意高通官司纏身,，處罰一個(gè)接一個(gè),，你CFIUS還為它叫好？

當(dāng)然,，博通最極盡嘲諷之能事的反應(yīng)還是針對(duì)CFIUS欲言又止、語(yǔ)焉不詳?shù)牟┩ㄅc第三方外國(guó)機(jī)構(gòu)關(guān)系復(fù)雜的指控,。在3月8日發(fā)布的公告中,，博通幾乎是赤裸裸地向CFIUS挑釁：看看究竟是誰(shuí)和外國(guó)關(guān)系復(fù)雜吧？以下就是博通在高通的信息披露材料中插播的小廣告,，諸位仔細(xì)看了,。

若問博通的底氣何處來(lái)，人家自己說了：我5月6日前就會(huì)回歸美國(guó)——比媒體原先報(bào)道的5月中旬還早幾天,，屆時(shí)待我吞下高通,，等著給美國(guó)創(chuàng)造出25000個(gè)工作崗位吧！

這就是CFIUS的命門,。