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摘要： 1,、對大豆和豆粕價格的跟蹤指標(biāo),，選擇是全球大豆的庫銷比和美豆的庫銷比。大豆是全球消費定價品種,，而全球大豆貿(mào)易是基于CBOT定價,，CBOT交割機制決定了全球大豆和豆粕價格跟美豆庫消緊密相關(guān) 2、全球油脂的主要跟蹤指標(biāo),，一是看棕櫚油供需,，也就是馬來西亞庫存官方數(shù)據(jù)，印尼產(chǎn)量雖大，凡是沒有官方數(shù)據(jù),。二是看豆油供需,，也就是豆粕庫消比，豆油壓力過大會體現(xiàn)在壓榨上,，而不是豆油庫存上,。 3、豆粕易漲難跌,。在整個下游養(yǎng)殖行業(yè)工業(yè)化,、規(guī)模化的過程中,，肯定喜歡供應(yīng)穩(wěn)定質(zhì)量比較高的豆粕蛋白來源,，所以一般豆粕價差下跌或價差優(yōu)勢出現(xiàn)，豆粕過剩壓力很快會消化,。 4,、阿根廷的地理位置接近于高緯度地區(qū)，年均降雨量恰能滿足大豆的生長所需,。一旦氣候出現(xiàn)異常缺雨,，那么阿根廷減產(chǎn)會很明顯，所以阿根廷單產(chǎn)波動率高,，容易受市場關(guān)注,。 5、棕櫚油制生物柴油利潤受原油價格,、和主要國家補貼政策影響很大,。 6、整體而言,，買粕拋油還是可以持有的策略,。長期而言，豆棕價差在國內(nèi)豆油庫存上漲,，進(jìn)口量降低的趨勢下,，維持震蕩。在豆油負(fù)基差情況下,，做豆棕價差縮小的機會更多,。 大家好，歡迎大家來到撲克財經(jīng)本期公開課,，我是分享嘉賓天跡資產(chǎn)的聯(lián)合創(chuàng)始人朱奇,。今天我的分享大概分四個部分，第一部,，我先會講一下我認(rèn)為的豆類和油脂的定價機制,，當(dāng)然是簡略的講一下,。然后把最近豆類的基本情況梳理一下，也會看看南美的天氣動向,，另外我會把油脂的基本面和格局性矛盾大概聊下,，天氣因素波動之下，市場對油脂的關(guān)注度也起來了,，另外我覺得油脂,，慢慢還是會有一些趨勢性機會的,。最后一部分我會針對目前階段做主要策略的介紹和分析,。 首先我來講一下，這個豆類和油脂的主要定價機理,，從簡單的邏輯出發(fā),，就是價格等于這個貨幣量除以這個商品量，在貨幣性不變的情況下,，商品量的表征就是用供需來表征,，然后商品供需的指標(biāo)，通常是用庫存量除以消費量,，也就是大家看的庫存消費比,，然后在消費比較穩(wěn)定的情況下，庫存量本身也是可以表征的,。 通常來說的話,，消費量是不太好評估，所以很多商品我們直接是用來庫存來評估的,。但是大家需要注意的是,，如果這個消費速度高的情況下，用庫存評估是可能存在問題的,。  我個人對于大豆和豆粕價格的跟蹤指標(biāo)選的是,，全球大豆的庫銷比和美豆的庫銷比。這個其實好理解,，就是大豆是全球定價的品種,，很自然的會想到應(yīng)該跟全球供需，那也就是全球總體的庫銷比是比較相關(guān)的,。那么為什么選美豆的庫銷比,，這是因為從實際去驗證，會發(fā)現(xiàn)實際上全球大豆價格,，甚至連美豆粕價格都會跟美豆的庫銷比更相關(guān),，這個有機制上的原因，主要就是說全球大豆貿(mào)易,，是CBOT定價的,，而CBOT的交割制度決定了它本身價格更加跟美豆本身的供需平衡有關(guān),。 所以實際觀察，會發(fā)現(xiàn)豆粕價格會跟美豆的庫銷比相關(guān)性更高,，會以美豆的庫銷比來表征全球大豆包括豆粕的一個價格,。然后油脂的關(guān)注指標(biāo)，我選擇的是棕油的相關(guān)指標(biāo),，就是馬來西亞庫存,，然后是豆油的關(guān)注指標(biāo)，是以美豆的庫銷比來表征的,，這個就是什么原因呢,？我們后面會來分析。 首先我們看下全球油脂供需格局的兩張圖,。這兩張圖怎么看呢,？左邊那張圖是這個全球油脂的一個產(chǎn)量。  我們關(guān)注的重點是什么呢,？是棕櫚油和豆油的產(chǎn)量份額,，差不多都在30%左右，這兩個加一起差不多占了60%份額,，就說明這兩個油脂在全球油脂的份額是比較高的,，它的定價因素相應(yīng)也就比較高。 那右邊一張圖跟左邊圖對比看,。大家能看出一些比較明顯的問題在于什么,？就是豆油、棕櫚油差不多的產(chǎn)量份額的情況下,，在貿(mào)易量方面,，棕櫚油是占據(jù)絕對的優(yōu)勢的，這一點決定了什么,？這一點決定了油脂的價格,，在更大程度上是由棕櫚油決定的，也就是說我們從左邊一張圖可以認(rèn)為全球油脂是由豆油,、棕櫚油一起定價的,。從右邊一張圖可以得出第二個觀點，就是說一起定價的同時,，棕櫚油應(yīng)該作為一個首要的影響因素,，豆油作為次要定價因素。 那大家可能會問了,，那其它油脂為什么就不重要,？主要原因其實是大家都能看到，就是說其它油脂首先產(chǎn)量份額比較小,，另外原因就是說全球有期貨品種的,，并且交易比較活躍的主要就是棕櫚油和豆油了,，這也是另外一個原因。 所以我選的油脂主要觀測指標(biāo)選的是棕櫚油的和豆油的,。那為什么棕櫚油選馬來庫存指標(biāo),？  本質(zhì)上是因為，我們看全球油脂的出口分布,，主要的國家是馬來,、印尼、阿根廷,，這三個國家,，那馬來和印尼主要都是棕櫚油了，阿根廷代表的是豆油,。我們發(fā)現(xiàn)一個問題在于,，馬來西亞是有它的官方機構(gòu)每個月公布它的產(chǎn)量,、出口和庫存數(shù)據(jù),，它國內(nèi)還有一些準(zhǔn)官方機構(gòu)，或行業(yè)協(xié)會的一些機構(gòu),，發(fā)布更高頻的10天,、20天的這些數(shù)據(jù)。所以馬來的數(shù)據(jù)是大家能看到的一個比較官方的數(shù)據(jù),，而印尼的數(shù)據(jù)是沒有官方發(fā)布的,，是一個黑箱，所以實際上大家都會以馬來的供需數(shù)據(jù)來做為棕櫚油供需的一個指標(biāo),，所以就說我選擇馬來庫存做一個觀察指標(biāo),。 那豆油庫存，為什么選擇大豆的庫銷比,，而不是選擇豆油庫存,？本身從邏輯來說，首先是應(yīng)該看豆油庫存來作為表征豆油供需的一個指標(biāo),，但是在我們實際驗證過程中,，發(fā)現(xiàn)全球的豆油庫存跟油脂價格的驗證性不是很好。從理論來說,，庫存和價格應(yīng)該是一個負(fù)相關(guān)的關(guān)系,，我們驗證發(fā)現(xiàn)以馬來棕櫚油庫存和油脂價格是比較好的一個負(fù)相關(guān)性。但是拿全球豆油的庫存跟油脂價格去做回溯分析,，發(fā)現(xiàn)它是一個正相關(guān)的關(guān)系,。 那么，從理論出發(fā)不應(yīng)該是這樣的關(guān)系,，那么從豆油庫存指標(biāo)來看豆油價格本身有問題,。從怎么去理解這個問題呢,？ 就是說如果豆油有庫存和價格壓力，那么它的上游會以一個什么形式來處理這個事情,？應(yīng)該可以選擇少壓榨或者不壓榨,。 所以豆油壓力體現(xiàn)的形式很可能是大豆的庫存，而不是豆油庫存本身順著這個邏輯去回溯,，最終發(fā)現(xiàn)油脂價格跟美豆的庫銷比的負(fù)相關(guān)性,，解釋性還是比較強的。 比如說拿阿根廷的豆油庫存跟油脂的價格去做驗證,，會發(fā)現(xiàn)它是明顯的正相關(guān),，那其實是一個什么情況？就是說阿根廷的豆油庫存都是在一些港口,，在它出口量比較大的時候,，才會去多壓榨，會在港口備一些豆油庫存,，如果需求不好出口不好的時候,，選擇少壓榨，那相應(yīng)的壓力是以大豆庫存的形式來呈現(xiàn)的,，這就是為什么我們豆油的指標(biāo)選擇是大豆庫銷比來驗證,。 總結(jié)下來，油脂的主要觀察指標(biāo)就是說,，定價主要是由棕櫚油和豆油一起定的,，棕櫚油定價比例要更高，原因是棕櫚油在全球貿(mào)易中的份額占據(jù)絕對的第一位,，所以定價中棕櫚油放第一位的,，豆油是放其次的。那棕櫚油定價的指標(biāo),，我們要觀測的是馬來的庫存,，因為印尼沒有官方數(shù)據(jù)，大家看的是馬來的官方數(shù)據(jù),，豆油的觀測指標(biāo),，選的不是豆油庫存，因為庫存不能很好的表征豆油本身的壓力,，我選擇是美豆的庫銷比,，花比較多的時間給大家介紹這些，因為這個東西我覺得會比較重要一些,。 我們來看一下粕類的供應(yīng)格局,，大家看全球粕類跟油脂格局就不太一樣了，全球粕類中豆粕的消費量是占據(jù)絕對的優(yōu)勢的,。九幾年時候,，它的消費量就占了60%多,，到了2016，2017季的時候,，已經(jīng)提升到70%了,。所以豆粕在這個粕類定價比重是一騎絕塵的，是沒有人跟它競爭的,。所以豆粕的定價,，我們基本上就是看大豆本身的庫銷比，就不用其他的粕類,，因為它們體量太小,。大部分也沒有期貨品種，所以就全球粕類的定價,，大家都只看大豆,，這個大豆搞清楚了，這沒什么好說的,。有一點還要再強調(diào)一下,，這個也是比較有意思的一個地方，就是說大豆的消費增速的問題,，我在很多場合說豆粕的消費增速很高,，具體什么意思,？因為大家總是希望在數(shù)據(jù)上來確定需求是5%,，6%，還是7%,，8%,，還是10%這件事情。但是我覺得這個東西,，不是很容易搞清楚,，而且它比較容易犯錯。我想說的是,，從全球粕類供應(yīng)格局這張圖,，其實說明了一個很重要的一個事情。就是說豆粕的消費增速,，除了整個粕類,，也就是蛋白的消費增速以外，還有豆粕在整個粕類消費中份額的提升,，就是它是兩個增速疊加的情況,。那這個就決定什么？就決定了豆粕易漲難跌的這么一個格局,。為什么這么說,？因為豆粕是粕類里面質(zhì)量最好的,，供應(yīng)最大的，而且供應(yīng)最穩(wěn)定的蛋白原料,，那在整個養(yǎng)殖行業(yè)工業(yè)化,，大規(guī)模化的過程中,，飼養(yǎng)廠肯定是喜歡供應(yīng)穩(wěn)定質(zhì)量比較高的蛋白來源,，這也是豆粕這么多年，它的份額一直持續(xù)擴張的這么一個原因,。那在這種情況下,，你相當(dāng)于說，當(dāng)豆粕過剩的時候,，豆粕只要相對于其它雜粕的性價比稍微高一點,，比如豆粕相對菜粕的價差壓縮，豆粕的性價比體現(xiàn)了以后,，豆粕過剩的量就很快通過豆粕替代其他雜粕就消化掉了,。  所以經(jīng)常會看豆粕價格稍微跌一點，然后本來看的過剩量,，不知不覺就消耗完了,，然后到年底發(fā)現(xiàn)豆粕的這個消費增速又超預(yù)期了，其實本質(zhì)上就是這么一個過程,，就是說豆粕的消費提升空間是很大的,，只要在價格或者在價差上給出一些相對優(yōu)勢，豆粕的過剩就很容易消化掉,。  我們再看下全球大豆的產(chǎn)量分布,，全球大豆產(chǎn)量主要就是美國巴西阿根廷?？梢钥聪氯恢鳟a(chǎn)國單產(chǎn)圖比較有意思,，可以讀出了什么事情呢？就說是大豆單產(chǎn)的同比增速,，會發(fā)現(xiàn)阿根廷單產(chǎn)的同比增速波動率異常高,。 這件事情大家要值得關(guān)注一下，為什么呢,？ 我的思考是這樣的,，就是阿根廷的地理位置比較接近于高緯度地區(qū)，就是他的年均降雨量恰恰能滿足大豆的生長所需的降雨量,。所以一旦全球氣候出現(xiàn)異常,，缺一點雨的話，那么阿根廷大豆生長是容易受到損害的，這就是為什么大家對于阿根廷的干旱特別敏感,。但是巴西干旱通常是不太容易,，巴西處于赤道附近，它的平均降雨量整體來說是很高很高的,，正常情況下不出大問題,，是能滿足大豆的需水量的。 以上花了比較多的時間來說格局,，說的比較細(xì)節(jié),，主要也是我個人覺得這些東西可能更重要，希望對大家更有用,。 后面我就再說一下短期的豆類和油脂的供需格局,，幫大家梳理一下。 首先看下全球大豆的一個供需,。其實這張圖大家都比較熟悉,，這張圖本身不能說明很多問題，主要就是跟大家說一下之前兩三個月的交易背景,，這個背景是什么呢,？就是由于過去兩三個產(chǎn)季一直風(fēng)調(diào)雨順，其實全球大豆庫消比比較高的,，就是有比較充足的庫存的,，這是阿根廷進(jìn)入二三月關(guān)鍵期之前，每次價格往上炒一炒,，都會被打回來,，主要是因為這樣的一個格局背景。  為什么進(jìn)入2月,，特別是2月底過年前,，到3月以后，就是價格就突破之前震蕩區(qū)間往上走呢,？主要原因就是說阿根廷增長確實出現(xiàn)問題了。  我們來看下美豆平衡表及隱含平衡表,，剛才說了全球豆粕價格主要是跟美豆的平衡表來定的,，實際上市場交易的也是這個平衡表的變動。首先看2016/2017年產(chǎn)季的庫銷比（上圖中Avg.Fram Price應(yīng)該是庫銷比,，上圖中沒有變更）是7.2%,，到最近2月份的時候，最新的預(yù)估是12.7%,，這個庫銷比還是比較明顯的,，就是說美豆在2017年10月份定產(chǎn)后是豐產(chǎn)的，然后出口比較差，所以整個庫銷比比較高,，這個是壓制此前很長時間豆粕價格的一個主要原因,。 最近幾周，特別是過年前后,，應(yīng)該是二月十三,，十四號以后，大豆價格開始上漲,，主要是因為2月的前兩周,，阿根廷基本上沒怎么下雨，然后天氣預(yù)報也比較差,。當(dāng)時大家就意識到阿根廷出了干旱問題了,，然后往后一天天看，確實降雨是比較少直到現(xiàn)在,，大家一步步把阿根廷的產(chǎn)量預(yù)期往下調(diào),。 巴西產(chǎn)量我標(biāo)的是1.17億噸，這個基本上是目前市場上對于大巴西產(chǎn)量預(yù)估的上限,。然后對于阿根廷產(chǎn)量4550萬噸,，其實我標(biāo)的是預(yù)估中位數(shù)，其實現(xiàn)在估值低的有放到4200,，4300,。根據(jù)4550萬噸預(yù)估，大概看下美國的這個壓榨和出口,，美國的庫銷比可能就降到了10以下,，這是當(dāng)前的市場主要一個邏輯，就是說減產(chǎn)以后這個美豆的壓榨和出口都會有一個明顯的提升,，那導(dǎo)致美豆庫銷比和隱含的庫銷比其實已經(jīng)降得的比較低的水平,，這是這是當(dāng)前的一個預(yù)估。 那我最后一列放的是,，未來兩周如果不下雨的一個預(yù)估,。未來可能如果不下雨，因為現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了3月上旬了,，那阿根廷大豆的主要生長時間就是2月和3月兩個月,，你2月基本上沒下雨。3月截止到這周,，其實也基本上雨都很少,，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的，這兩個月現(xiàn)在一直這么缺雨,，如果這種情況再持續(xù)兩周,，產(chǎn)量預(yù)估會持續(xù)往下調(diào)。那每豆的庫銷比就會進(jìn)入一個很緊張的狀況，這就是市場當(dāng)前熱炒豆粕的一個背景,。  接下來看下油脂的供需,，簡單過一下。大家看左邊這張圖,，這是全球油脂產(chǎn)量和需求量的柱狀圖,。整體格局其實比較清楚，就是說在2016年厄爾尼諾過去以后,，這兩年整個油脂才恢復(fù)轉(zhuǎn)過剩的一個格局,。 然后從生物柴油來看，就是15,、16年厄爾尼諾又正好趕上了生物柴油效益邊際的明顯改善,，所以導(dǎo)致了價格大漲。然后到了這兩年其實增量就不是明顯了,，產(chǎn)量比較好,，所以價格就慢下來了。  我們來看棕櫚油供需,，剛剛我們說了,，棕櫚油是對油脂定價占第一位的因素，實際情況是過去2011到2015年,。從大豆本身來說供需不是很差或從豆油來說也不差,，但是油脂也是跌了三、四年,，主要原因其實就是跟這個棕櫚油有關(guān),，之前棕櫚油種植面積的擴張，在大概2011年前后,，它的供應(yīng)都釋放出來了,，導(dǎo)致連續(xù)幾年的過剩。然后我們看到最近幾年供應(yīng)增速是降下來了,，但是即便降下來,，整個增速還是偏高的，大概還是有5%左右,。在需求沒有明顯的增量的情況下,，還是偏寬松的。什么叫需求沒有明顯增長,？就是油脂消費有兩塊，一塊是食用,，另外一塊就是主要就是生物柴油,。 食用這塊是比較穩(wěn)定的。那么另外一塊就是生物柴油，生物柴油要么就是相對原油有利潤時候,，可能邊際需求會增加很快,。那沒有利潤，主要就是靠各國政府的補貼,，這個主要就是美國,、印尼，包括巴西這些國家,。 那2016年的時候,，主要就是說美國和印尼都出了比較大的力度去刺激生物柴油，導(dǎo)致當(dāng)時供應(yīng)減,、需求增,，導(dǎo)致價格大漲。 棕櫚從種植面積擴增,，到形成產(chǎn)量釋放需要往后推七年（新種植后到開產(chǎn)要7年）,。然后我們看右邊這張圖，馬來西亞棕櫚油庫存,，大家其實已經(jīng)看到,，1月份就是最左邊黑色柱狀，表明庫存已經(jīng)回到了同期歷史的高位了,，就是說棕櫚油的格局確確實實是在比較寬松的,，這也是今年價格一度跌下來的原因。  然后說一下生物柴油的邊際需求變量,。大家可以看一下,，紅色的這個線是全球的生物柴油的產(chǎn)量，然后藍(lán)色的這根線是我自己算的印尼生物柴油的一個無補貼利潤,。2012年到2014年,，生物柴油的產(chǎn)量提升還是比較明顯的。為什么呢,？因為當(dāng)時油原油價格還在高位,，導(dǎo)致生物柴油有邊際利潤了，產(chǎn)量擴張很快,。在原油從2014年第四季度跌下來以后,，整個生物柴油利潤一下打沒了，所以2014年,、2015年生物柴油不僅沒有增反而還降了,。然后到2016年這一年是比較異常的，這一年大家其實可以看,，其實利潤是下滑的很快,，虧了大概兩三百美金,，但是產(chǎn)量還在往上走，這跟主要國家的政策有關(guān),，印尼國內(nèi)棕櫚油加工產(chǎn)業(yè)還是很重要的,，當(dāng)時政府補貼了七八億美金給企業(yè)。包括美國當(dāng)時也有了一些補貼政策,，刺激需求起來了,。  說完這些，最后再講豆油的結(jié)構(gòu)性矛盾,，比較有意思,。我們看豆油庫存，大家可以看到一個趨勢是什么,？就是豆油的庫存是一個持續(xù)上升的過程,，在2015年以后體現(xiàn)的特別明顯，在今年是尤為明顯的,。然后藍(lán)色的線,，我國豆油進(jìn)口量，是持續(xù)下滑的這么一個過程,。放在一起說明什么呢,？本質(zhì)上是跟中國大豆持續(xù)的進(jìn)口增長相關(guān)的，為什么國內(nèi)大豆進(jìn)口每年都越來越多,？可能很快就突破一億噸了,，本質(zhì)上是因為豆粕的需求特別好，這根我們?nèi)忸愊M需求擴增有關(guān),。到現(xiàn)在,，國內(nèi)對油脂的需求增速，高峰基本過去了,，但是對粕的增速還在,。 所以導(dǎo)致國內(nèi)因為粕需求增速高，大豆進(jìn)口壓榨需求是很大,，大豆進(jìn)口越來越多,，但是豆油的需求都匹配不上豆粕的需求擴增，國內(nèi)豆油壓榨出來是比較過剩的,。 體現(xiàn)在庫存上就是越來越高,，這么多庫存怎么解決呢？ 首先一條途徑就是擠出豆油的直接進(jìn)口量,，所以我們看到豆油進(jìn)口從過去的比如說一個月可能有上百萬噸的,，現(xiàn)在一個月可能就幾萬噸，這是其中一個途徑之一,。 我覺得這個趨勢可能油脂行業(yè)長期存在的,，比如豆油的進(jìn)口量擠掉后,，有可能還要擠一些其它的進(jìn)口,，比如棕櫚油?，F(xiàn)在整個國內(nèi)的豆油庫存基本上是在160到180萬噸的水平，然后棕櫚油庫存其實也不高,。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)出來,，就是豆油高庫存，始終是一個現(xiàn)貨深度貼水盤面,。然后是遠(yuǎn)月的合理升水,，持貨倉可以轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月,，才可以把這么大的庫存壓力往遠(yuǎn)月移,。 而棕櫚油，現(xiàn)貨貼水盤面不是很多,，主要是因為棕櫚油庫存水平始終也不是很高,。這個特點挺有意思的，就是不考慮其它供需差異的情況下,，買棕櫚油賣豆油終有基差價差收益,，這點我在后面講策略時候，也會給大家分享,。 了解了以上供需格局以后,，再概理下我目前看到的一些策略。現(xiàn)在的策略之一就是買粕拋油,，是在目前天氣格局下一個比較好的一個策略,。首先阿根廷減產(chǎn)對粕的影響相對更大，一但減產(chǎn),，豆粕的缺口是其它的粕類補不上,，所以粕肯定是漲很多。 策略的不確定性,，或者說潛在的波動率可能會比較高，會在于阿根廷接下來的天氣,。這一點我們怎么對待呢,？首先3月第一周沒有降雨的，未來兩周的天氣會很敏感,，預(yù)期會有些松動,，總體豆粕多頭是不會走的，買粕拋油策略可以繼續(xù),，只是波動率會高,。第二就是倉位上要做好控制，如果倉位過重的話,，高波動率的風(fēng)險度是比較高的,。通過倉位控制來繼續(xù)持有頭寸，現(xiàn)有的干旱格局還是有利的,，然看每天看預(yù)報有沒有什么變化,，看到時候這個降雨的兌現(xiàn)情況，如果降雨持續(xù)不是很好的話,，從根本上是不能緩解這個旱情的,。假設(shè)預(yù)報在3月中旬的降雨，到時候確實是下了,，比如說下了一兩天,，可能價格會回調(diào)，但是如果下兩天就完了,，那整體格局還沒完,，因為干旱格局需要持續(xù)性的降雨改善才能打破，所以持有的頭寸不會走,。 然后第二個策略,，豆棕價差整體來看，整體我個人是看震蕩格局的,。但是我本人只會選擇合適的點位和時機去做豆棕價差縮小,，為什么呢？ 原因就是我剛剛說的那個,，國內(nèi)豆油的系統(tǒng)性的問題,。中期、短期這個問題我看不到可以解決,。這種策略下,，我們持有一個頭寸,，有驅(qū)動性的因素，有格局性的因素,，兩方面是相對立的,。所謂驅(qū)動也就是最近其實很多人都在看擴豆棕價差，本質(zhì)上就是阿根廷減產(chǎn)驅(qū)動,。 棕櫚油本身最近也有一些短期的問題,，就是印度突然把棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅加了很多，印度是目前棕櫚油最大的進(jìn)口國,，一下子加關(guān)稅以后，短期對棕櫚油價格沖擊還是比較大的,。所以在周五的時候,，我們看到豆棕價差一下子擴了有一百點。 但是就如我剛剛說的,，我覺得豆棕價差是一個震蕩格局,，就是國內(nèi)豆油的這個高庫存和基差純在的問題下，只要驅(qū)動豆油往上的因素稍微一消失,，我更情愿去順著這種國內(nèi)的這種格局來做縮小,。做擴大就是非常強烈地要依賴于個短期驅(qū)動的判斷和時機的選擇。那我覺得你等到加倉高位時候,。比如說到四五月,，阿根廷這個天氣問題產(chǎn)量落地了，反正不管產(chǎn)量多少就定了,，這時候如果你（聽不清00:36:58-00:37:05）還比較高的時候,，就你豆油偏利多的這個因素告一段落了，這時候你就會回到這個國內(nèi)高庫存和基差的因素上面來,。那我覺得是可以做一點,，這個都能縮小的。 如果把視角再放大一點,，就是豆油國內(nèi)因素不會很好,，但是棕櫚油其實也不是很好，棕櫚油正處在一個增長的格局之下,。如果把眼光更放遠(yuǎn)一點,，我們會發(fā)現(xiàn)在今年全球拉尼娜的背景下，東南亞雨水充沛,，所以棕櫚油整個產(chǎn)量一直是比較好的,。但是像高緯度一些地區(qū)，比如阿根廷,，比如說美國,，比如說歐洲一些地區(qū),，天氣是有異常的，我們從一些地方已經(jīng)看出端倪了,，大家去看那個美國小麥的價格其實已經(jīng)走在前面了,，就是因為目前天氣對小麥影響更大一些。過去幾年風(fēng)調(diào)雨順以后,，今年天氣可能會出現(xiàn)問題,，所以這個角度來說，像小麥,，像玉米,，就是它的邊際改善可能會比較明顯一點，如果放大一點對沖來看,，可能去買點玉米或者小麥,，去空油脂可能是更好一點，這個觀點供大家參考,。 最后講一點就是油脂跨期價差反套策略,。之前觀察到一個比較值得關(guān)注的交易機會，就是說棕櫚油的五九合約價差,，我準(zhǔn)備PPT的時做是在周三,、周四。然后周五的時候,，因為印度出了提高棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅,，棕櫚油五九價差一下子就被打下來了。這個機會可能現(xiàn)在做有點雞肋,。油脂目前是產(chǎn)量恢復(fù)偏寬松的格局,，所以結(jié)構(gòu)上我覺得應(yīng)該會以進(jìn)入趨勢為主的，所以整個油脂我覺得以反套為主的,。 然后在這個前提下,，我們看到豆油和菜油，因為國內(nèi)庫存比較高,，豆油價差已經(jīng)是負(fù)一百五,，一百六的這么一種結(jié)構(gòu)，其實就反映了目前國內(nèi)庫存很高,，然后離無風(fēng)險套利的底線已經(jīng)很近了,，也就是大概負(fù)200左右，所以比較沒什么好做的,。 菜油的話直接到了差不多負(fù)250,，也沒什么空間了，但是我發(fā)現(xiàn)棕櫚油在這周中的時候，棕櫚油價差其實一度到過正60,，這個怎么看呢,？就是在棕櫚減產(chǎn)后期，棕櫚油產(chǎn)能恢復(fù)但是庫存還沒起來的時候,，就是庫存比較緊的時候,，棕櫚5、9合約價差也就走到了大概正的140,。那目前這個格局,，看到馬來庫存已經(jīng)很高了，顯然不會比當(dāng)時140那個格局更緊張,，所以其實到正60左右時候,，我們覺得差不多可以做反套了，但是稍微等了一下,，后來就是印度加了關(guān)稅出了這個意外直接把價格就打高了,。但我覺得未來很長時間可能都是一個反套為方向的這么一個策略。 |
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