【全球大豆】

產(chǎn)量趨勢增加（17/18 年度要看巴西產(chǎn)量）,，出口繼續(xù)增加,，庫存消費比仍處高位。

美豆增產(chǎn)導致庫存消費比提高,，明年上半年全球大豆供應仍寬松,，美豆和南美大豆出口競爭提高。

中國采購周期縮短導致國外出口進度低于往年（但不要忽視中國最終的進口潛力）

判斷大豆維持區(qū)間震蕩格局（南美減產(chǎn)才會出大問題）,，明年下半年美豆播種季可關(guān)注區(qū)間的突破,。

【大豆】

中國大豆采購周期縮短，壓榨利潤尚可,，工廠話語權(quán)仍在,，采購量依然很大。

大豆庫存維持高位,，通關(guān),、運輸、環(huán)保因素影響壓榨節(jié)奏,，核心還是采購需求,。豆粕需求增速仍高于豆油，豆粕價格隨季節(jié)性需求波動,，豆油供應寬松導致近端現(xiàn)貨壓力大,。

國內(nèi)通過大豆與油粕庫存轉(zhuǎn)換尋求壓榨平衡。

【大豆壓榨】

豆粕庫存趨降支撐價格,，后期油廠壓榨動能仍在,。

豆粕區(qū)域結(jié)構(gòu)不同，華東庫存壓力大,，華南短期庫存低未執(zhí)行合同大,，壓榨動能強。

后期關(guān)注春節(jié)前出欄后養(yǎng)殖需求的下降,，豆粕仍維持區(qū)間震蕩判斷,。

【豆油】

高壓榨量推升豆油庫存，豆油大供應大消費,，大豆壓榨節(jié)奏和采購需求影響豆油庫存變化。

套盤交割資源緊張,，基差隨庫存增加走低,，但現(xiàn)貨采購思維低基差有交易價值。

豆油波動彈性增大,，豆粕趨勢性更明確些,，油粕比效果受豆油影響更大。

【棕櫚油產(chǎn)量】

2017 年產(chǎn)量比年初預期低（參照 2012 年）,，馬來 2017 年產(chǎn)量在向超過 1980 萬噸交易,。

季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱,，印度提高關(guān)稅成為最后的催化劑，馬來 11 月增庫存（不排除 12 月繼續(xù)增加）,。

明年一季度產(chǎn)地銷售進度慢,，需求仍需通過價格下調(diào)獲得（BMD 指數(shù)低點預計在 2500-2550）

美國生物柴油政策預期反復，原油走強帶動生物柴油消費預期轉(zhuǎn)樂觀（歐盟棕櫚油進口穩(wěn)定）,。

【棕櫚油庫存】

中國采購空間不大,，印度國產(chǎn)油籽上市關(guān)稅提高，短期棕櫚油采購力下降,。產(chǎn)地還要解決一季度的銷售任務,，價格承壓。

印尼產(chǎn)量和庫存相對不透明,，關(guān)注印尼絕對價格,，馬來與印尼毛棕櫚油 FOB 價差。24 度近月和次月 FOB 報價差,。

預計棕櫚油走強有待明年 3 月采購需求的增加（齋月備貨）

【中國棕櫚油】

棕櫚油消費轉(zhuǎn)淡,，訂船推升庫存（按年內(nèi)訂船，后期庫存會突破 70 萬噸）,，目前采購能滿足到明年 1 月底需求,。

不能忽視 12 月是傳統(tǒng)棕櫚油進口的高峰期，1 月合約期限回歸后現(xiàn)貨基差很難短期走好,。

關(guān)注產(chǎn)地價格下移對進口利潤的改善,，出現(xiàn)集中訂船豆粽價差適合做擴大。春節(jié)前 5 月豆粽以擴大為主,。

【菜油供需】

臨儲流出節(jié)奏影響市場市場供應（100 萬噸 2014 年定向臨儲,，40 萬噸拍賣時間）。

階段性供應減少,，庫存下降,，看漲預期下的階段性進口利潤改善增加訂船。

利潤差異影響臨儲和進口的消費份額,，整體臨儲菜油去庫存仍需時間,。長期去庫存提升做多預期

【豆菜棕價差】

供應壓力豆油價格偏弱，菜油去庫存看漲預期,，棕櫚油隨季節(jié)性波動,。

2016 年以來，棕櫚油減產(chǎn)下,，低庫存 + 剛性消費導致豆粽價差縮小,。隨著臨儲菜油的消化，菜油低供應 + 剛性消費將導致豆菜價差的擴大。目前現(xiàn)貨豆菜價差擴大（高點回到 2014 年初菜油拍賣前 1000 附近位置）,，豆粽價差維持區(qū)間波動（0-800）,。

供需偏緊情況下：前期棕櫚油不宜作為空頭配置，遠期菜油也不宜作為空頭配置,。

【頭寸理解】

全球油脂和國內(nèi)油脂供需基本面有差異,，前期國外偏緊國內(nèi)寬松，隨著棕櫚油產(chǎn)量的增加,，差異化在縮小,，短期出現(xiàn)國外走弱與國內(nèi)共振的情況，整體油脂在明年一季度前較難改善,。

明年 6 月前國內(nèi)油脂震蕩偏弱,，考慮到基本面供需，短期強弱：菜油>豆油>棕櫚油,。國內(nèi)油脂上漲看明年 5 月后的美豆季,。

油脂華東壓力大（豆油 + 棕櫚油），疊加后期 2014 年定向臨儲流向市場,，去庫存矛盾更突出,。

關(guān)注全球大豆供應寬松背景下中國采購周期的縮短，集中采購的壓力最終體現(xiàn)在近月,。豆油大供應大消費,，市場占比增加，近月合約交割壓力大,，交割資源的爭奪更加激烈,。

豆菜油（短期上方空間有限，主流區(qū)間：1 月 700-800,、5 月 700-800,，9 月 750-850）

豆粽彈性在棕櫚油，棕櫚油訂船帶來的庫存預期是重點,。產(chǎn)地棕櫚油銷售壓力發(fā)酵中,，BMD 低點在 2500-2550。

豆粕逢低多（5 月 2760 下方,，2835 上方鈍化,，沒有太多故事極限高點在 2900）

油粕比維持逢高空的思路，關(guān)注年底備貨油脂反彈是否有介入機會,。（油粕比對沖建倉點關(guān)注粕的低點和油的高點）

油脂反套為主（近月交割壓力,，3 月底豆油倉單注銷、5 月底菜油倉單注銷時間點仍需注意）