【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會(huì)師】

人民幣對(duì)美元雙邊匯率升穿6.60之后就不斷有朋友詢問(wèn)，央行是不是應(yīng)該出手干預(yù)一下升值步伐,。

進(jìn)入2018年,，人民幣繼續(xù)高歌猛進(jìn),，對(duì)美元很快升穿6.30（Wind數(shù)據(jù)）,，呼吁或猜測(cè)央行出手遏制人民幣升勢(shì)的聲音更加密集。

近半年人民幣對(duì)美元匯率趨勢(shì)

要求央行遏制人民幣上漲的理由主要有兩個(gè)：一是擔(dān)心對(duì)美元升值影響中國(guó)出口,；二是擔(dān)心持續(xù)升值再次誘發(fā)單邊結(jié)匯,，令人民幣市場(chǎng)在貶值恐慌之后，再次陷入升值狂熱。

筆者在此前的文章中不止一次談到,，影響出口競(jìng)爭(zhēng)力的因素很多,，匯率只是其中之一，甚至不是最主要的因素,，不然的話中國(guó)改革開(kāi)放幾十年持續(xù)的外貿(mào)擴(kuò)張根本就沒(méi)有辦法解釋,。

即使在單獨(dú)評(píng)判匯率對(duì)貿(mào)易的影響程度時(shí)，也不是考察人民幣對(duì)美元的雙邊匯率,，而是人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣的總體水平,，即對(duì)一籃子貨幣的升貶值情況。這不是本文的重點(diǎn),，不再贅述,。

至于第二個(gè)擔(dān)心，至少目前筆者還看不出中國(guó)短期內(nèi)有再次爆發(fā)單邊結(jié)匯熱潮的跡象,。

2017年,，雖然隨著人民幣升值，我國(guó)銀行結(jié)售匯逆差規(guī)模不斷縮小,，但直到12月,，筆者粗略測(cè)算，與市場(chǎng)情緒關(guān)系最為密切的銀行代客結(jié)售匯仍是逆差格局,，其中銀行代客即期結(jié)售匯（扣除遠(yuǎn)期合約當(dāng)月履約數(shù)據(jù)）順差大約79億美元,，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差約155億美元，二者合計(jì)逆差76億美元,。

在我國(guó)進(jìn)出口和經(jīng)常項(xiàng)目均維持順差的背景下,，代客結(jié)售匯逆差的格局說(shuō)明貶值預(yù)期雖然已經(jīng)大為淡化，但市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)的長(zhǎng)期升值前景并無(wú)堅(jiān)定的信心,。

至于為什么沒(méi)有堅(jiān)定的信心,，據(jù)筆者了解，可能主要原因有二,。

一是認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局不會(huì)容忍人民幣持續(xù)升值,，總有一天會(huì)出手干預(yù)，而且人民幣升得越高,，距離監(jiān)管出手干預(yù)的時(shí)間就越近,。這種想法既符合人性，也有人民幣的歷史作證據(jù),。而且央行目前也只是逐步退出日常干預(yù),，但從未承諾放棄入市調(diào)控的權(quán)力。

二是認(rèn)為目前人民幣的升值主要源自美元的疲弱,，而美元不可能一直下跌,，央行2017年的動(dòng)作似乎表明其更在意對(duì)一籃子貨幣維持穩(wěn)定,，如果人民幣要維持對(duì)一籃子貨幣的基本穩(wěn)定，那么一旦美元止跌,，人民幣對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)就會(huì)結(jié)束,。

在上述兩種心態(tài)的支配下，一方面部分投資者持匯觀望的心態(tài)較強(qiáng),，另一方面部分投資者逢低購(gòu)匯的動(dòng)力較強(qiáng),，所以人民幣的持續(xù)升值雖然帶動(dòng)了客盤(pán)結(jié)匯規(guī)模的上升，但被同時(shí)上升的購(gòu)匯所抵消,，未能扭轉(zhuǎn)結(jié)售匯整體的逆差格局,。

但在筆者看來(lái)，對(duì)于以央行為核心的監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō),，上述市場(chǎng)心態(tài)并非壞事,。

首先，上述市場(chǎng)心理表明,，看到人民幣在2017年一年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),，絕大多數(shù)投資者對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局的市場(chǎng)調(diào)控能力是認(rèn)可的。不管投資者是否喜歡調(diào)控,，但多數(shù)人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到,，在人民幣市場(chǎng)，央行的影響力和執(zhí)行力是必須被敬畏的,。在遭遇比較大的外部沖擊時(shí),，如果投資者普遍持這種心態(tài)，央行用極小的成本就可以穩(wěn)定住市場(chǎng)情緒,，從而避免外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定,。

其次，已經(jīng)有越來(lái)越多的投資者認(rèn)為央行更為關(guān)注中長(zhǎng)期人民幣對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定,。在這種預(yù)期下,，只要美元指數(shù)的波動(dòng)方向和節(jié)奏是難以預(yù)測(cè)的，那么市場(chǎng)對(duì)人民幣對(duì)美元雙邊匯率的波動(dòng)就難以形成穩(wěn)定的單邊預(yù)期,，這對(duì)于一直希望人民幣形成雙向波動(dòng)預(yù)期的央行來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息,。

對(duì)央行而言，靠深入人心的規(guī)則調(diào)控市場(chǎng)自然是上策,，但若要讓規(guī)則深入人心則需要時(shí)間的積累,。2017年四季度以來(lái)，在美元指數(shù)走弱背景下,，人民幣對(duì)美元持續(xù)沖高,，同時(shí)CFETS指數(shù)基本圍繞95上下波動(dòng)，這是令投資者逐漸相信“央行追求的是對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定”的前提條件,。人民幣對(duì)一籃子貨幣維持穩(wěn)定的時(shí)間越長(zhǎng),，人民幣對(duì)美元將雙向波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期才會(huì)越加深入人心，未來(lái)再次形成單邊升/貶值預(yù)期,，進(jìn)而誘發(fā)市場(chǎng)羊群效應(yīng)的概率也就越低,。

但這同時(shí)也意味著，如果美元指數(shù)繼續(xù)走弱,，人民幣對(duì)美元需要進(jìn)一步升值,。在我國(guó)輿論普遍高度關(guān)注人民幣對(duì)美元雙邊匯率，且普通大眾對(duì)有效匯率等概念不甚熟悉的市場(chǎng)環(huán)境下,，人民幣對(duì)美元升值幅度的擴(kuò)大很可能會(huì)增大央行的輿論壓力,。特別是在新聞媒體將部分企業(yè)的倒閉或外遷歸咎于人民幣對(duì)美元升值時(shí)，央行承受的輿論壓力會(huì)更大,，這是個(gè)非常痛苦的過(guò)程,，類似的劇情在過(guò)去十幾年里已經(jīng)上演多次了。

筆者在前文已經(jīng)談到,，在對(duì)一籃子貨幣基本維持穩(wěn)定的情況下,，人民幣對(duì)美元雙邊匯率的波動(dòng)很難對(duì)外貿(mào)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。如果沒(méi)有確鑿證據(jù)表明人民幣對(duì)美元的升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生了較大沖擊,，就沒(méi)必要給人民幣對(duì)美元的升/貶值空間人為設(shè)限,。但在實(shí)際操作中，這非?？简?yàn)監(jiān)管當(dāng)局的神經(jīng),。

穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期的建立需要時(shí)間，如果人民幣在2018年能夠?qū)崿F(xiàn)全年對(duì)一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定,，加上2017年的調(diào)控成果,，可能已經(jīng)足夠在國(guó)內(nèi)外建立起人民幣將在中長(zhǎng)期保持基本穩(wěn)定的預(yù)期，一旦人民幣對(duì)一籃子貨幣出現(xiàn)明顯的偏離,，市場(chǎng)自發(fā)的投機(jī)力量會(huì)對(duì)其進(jìn)行主動(dòng)糾正,，央行日常干預(yù)的必要性會(huì)逐漸消失。

如果說(shuō)2017年通過(guò)打擊貶值預(yù)期重新樹(shù)立了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管的敬畏,，那么2018年則是令市場(chǎng)對(duì)人民幣的定價(jià)規(guī)則和中長(zhǎng)期基本穩(wěn)定建立信心的關(guān)鍵年份,。在此過(guò)程中，監(jiān)管當(dāng)局可能要承受相當(dāng)沉重的輿論壓力（即使這些輿論的內(nèi)容可能經(jīng)不起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐魄茫?，但一旦監(jiān)管當(dāng)局曾經(jīng)多次承諾的人民幣中長(zhǎng)期基本穩(wěn)定真的被公眾相信,，其長(zhǎng)遠(yuǎn)好處是值得付出暫時(shí)的代價(jià)的。

祝人民幣好運(yùn),！