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這周三上午（2018年1月17日）,，螺絲釘很榮幸受到Vanguard的邀請(qǐng),，參加了Vanguard基金2018年經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)展望的分享會(huì)。

Vanguard基金也就是我們經(jīng)常說(shuō)的先鋒領(lǐng)航,，現(xiàn)在世界管理資產(chǎn)規(guī)模最大的基金公司,。（先鋒領(lǐng)航到2017年末，管理5萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn),。作為對(duì)比,，中國(guó)全部公募基金規(guī)模是10萬(wàn)億人民幣，其中大多數(shù)還是貨幣基金,，而Vanguard管理的大多數(shù)是指數(shù)基金,。）

我新書(shū)《指數(shù)基金投資指南》中介紹過(guò)的約翰·博格，就是Vanguard的創(chuàng)始人,，也是世界上第一只面向個(gè)人投資者的指數(shù)基金的發(fā)明者,。

約翰·博格是我最敬佩的投資大師。他一手打造出一個(gè)規(guī)模龐大的資產(chǎn)大類——指數(shù)基金,，并把它推廣到全世界,。

約翰·博格本身是一位非常出色的投資大師，同時(shí)也是頂尖級(jí)的企業(yè)管理者,。不過(guò)他最讓我敬佩的,，是關(guān)于基金費(fèi)率的態(tài)度。

約翰·博格的理念是用最低的成本去投資市場(chǎng),，奉行的是“低成本,、分散、長(zhǎng)期投資”的理念,。

其中低成本是最容易,、也是最難做到的。說(shuō)它容易,，是因?yàn)榛鹳M(fèi)率是可以人為設(shè)定來(lái)降低的,；但是降低費(fèi)率是很難的，因?yàn)檫@需要基金公司讓出屬于自己的那部分利益,。

說(shuō)實(shí)話,，這是非常難做到的，因?yàn)槿说谋拘允亲分鹄娴摹?/p>

舉個(gè)例子,，最近有一本非常流行的書(shū),，叫做《原則》，邏輯思維年會(huì)上推薦過(guò)這本書(shū),。

這本書(shū)的作者是橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧寫的,，有關(guān)投資、企業(yè),、生活中,，應(yīng)該怎么設(shè)立自己的原則并遵守,，本身這本書(shū)寫的還是挺好的。橋水基金是目前世界規(guī)模最大的對(duì)沖基金,，管理規(guī)模約1500-2000億美元,。

某種意義上，達(dá)里奧跟約翰·博格一樣,，都是奉行“分散＋長(zhǎng)期投資”的理念,。橋水基金最出名的就是全天候策略，綜合配置各種資產(chǎn)大類,；Vanguard擅長(zhǎng)的也是資產(chǎn)配置組合。

但是在“低成本”上,，兩者做法是有很大差別的,。

• 約翰·博格把指數(shù)基金的費(fèi)率壓縮到極致，所有的不必要費(fèi)用都取消掉,。

最早在美國(guó)投資股票基金,，是依靠中間銷售商銷售基金，甚至有8-9％的申購(gòu)費(fèi)用,；管理費(fèi)也非常高,。

約翰·博格把低成本做到了極致，砍掉了絕大多數(shù)費(fèi)用,，最后控制指數(shù)基金費(fèi)率在0.3%以下,，到了最近，甚至降低到了0.12%,。

• 但對(duì)沖基金則是以超高收費(fèi)著稱,。

橋水基金本身是對(duì)沖基金為主。

對(duì)沖基金則正好是低成本指數(shù)基金的反面：大多數(shù)對(duì)沖基金奉行的是“2+20“的費(fèi)用：2%每年的管理費(fèi),，另外額外提取20%的超額費(fèi)用,。

從1998-2010年，對(duì)沖基金行業(yè)創(chuàng)造了總共4490億美元的收益,，但是收取了3790億美元的費(fèi)用,。對(duì)沖基金公司賺得盆滿缽滿，對(duì)沖基金投資者只獲得了16%的收益,，84%的收益被對(duì)沖基金公司賺走了,。

比如說(shuō)2016年，橋水基金1178億美元,，公司凈利潤(rùn)是49億美元,，大約5%的費(fèi)率。當(dāng)然,，橋水本身已經(jīng)是很有良心的對(duì)沖基金了,，收費(fèi)算低的,，至少還是幫客戶賺到了穩(wěn)健收益。但是考慮費(fèi)率之后,，它相對(duì)直接投資指數(shù)基金并沒(méi)有什么特別優(yōu)勢(shì),。

投資者并不傻。

Vanguard和橋水基金都是1974－1975年成立的,，兩者幾乎同一時(shí)間開(kāi)始發(fā)展,。但現(xiàn)在，Vanguard管理了5萬(wàn)億美元的資產(chǎn),，橋水大約是1500-2000億美元,。

巴菲特愿意用指數(shù)基金跟對(duì)沖基金打賭，也是因?yàn)橹浪鼈冎g巨大的成本差距,。

低成本是長(zhǎng)期投資獲利的關(guān)鍵,。這一點(diǎn)也是我一直長(zhǎng)期提倡的。

感興趣的朋友還可以看看我的讀書(shū)心得：客戶的游艇在哪里,？

回到這次的分享,。

其實(shí)這次分享主要是圍繞經(jīng)濟(jì)等形式來(lái)的，我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不太了解,，不好判斷是否正確,。所以只是關(guān)注了一些對(duì)我們比較有用的信息。

（1）“全球經(jīng)濟(jì)在比較長(zhǎng)時(shí)間里會(huì)保持適度增長(zhǎng)的勢(shì)頭,；失業(yè)率處于低位”

螺絲釘說(shuō)：全球主要的經(jīng)濟(jì)體,，失業(yè)率處于2010年后歷史新低，全球勞動(dòng)力市場(chǎng)比較緊俏,。勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏的情況下,，全球勞動(dòng)力的收入會(huì)增長(zhǎng)不錯(cuò)。

某種意義上對(duì)年輕人是好消息：未來(lái)工作會(huì)好找,，工資增速會(huì)比過(guò)去幾年高一些,。

“人力資源”這種資產(chǎn)變得開(kāi)始稀缺了。當(dāng)然對(duì)不同行業(yè)可能也會(huì)有差別,。

過(guò)去幾年,，每年都聽(tīng)到“最難就業(yè)季”，其實(shí)也是經(jīng)濟(jì)不景氣的體現(xiàn)?，F(xiàn)在這一點(diǎn)在逐漸好轉(zhuǎn),。

（2）“美國(guó)等市場(chǎng)估值較高、波動(dòng)率較低,，所以投資回報(bào)率可能不太理想,。這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，低成本更為關(guān)鍵”

螺絲釘說(shuō)：無(wú)論什么時(shí)候,，投資成本都很關(guān)鍵,。只不過(guò),，如果市場(chǎng)收益高的時(shí)候，投資成本顯得沒(méi)那么重要,。

比如說(shuō),，每年賺15%，這個(gè)情況下,，投資成本0.5%還是0.3%,，差別不大。

但是如果每年只有5%的預(yù)期收益,，那0.5%的成本和0.3%的成本,，差距就比較大了。

（3）“美股市場(chǎng)處于較高估值,，不過(guò)還沒(méi)有太多泡沫,；新興市場(chǎng)增長(zhǎng)會(huì)強(qiáng)勁一些”

螺絲釘說(shuō)：跟我們估值表判斷差不多。標(biāo)普500比較貴了,。

Vanguard評(píng)價(jià)標(biāo)普500估值，用的主要也是市盈率,，同時(shí)也會(huì)綜合考慮市場(chǎng)利率和通貨膨脹率的影響,。但無(wú)論如何，當(dāng)前美股都不便宜,。

當(dāng)前這個(gè)估值,，預(yù)期未來(lái)10年，美股能提供的預(yù)期回報(bào)是3-5%,。

新興市場(chǎng),，例如亞洲等市場(chǎng)，會(huì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁一些,。

（4）“恪守紀(jì)律”

螺絲釘說(shuō)：同樣是資產(chǎn)配置,，其實(shí)不同基金公司資產(chǎn)配置的方式并不同。

比如說(shuō)橋水基金,，擅長(zhǎng)的是“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”,，也就是盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)，例如全天候,。

而Vanguard的資產(chǎn)配置理念是我比較喜歡的：

• 評(píng)估不同資產(chǎn)當(dāng)前的估值,、預(yù)期未來(lái)的增長(zhǎng)、預(yù)期收益,。

• 如果估值較高,、未來(lái)收益低，那就減少配置,；如果估值較低,，未來(lái)收益高,，就增加配置。

• 同時(shí)盡可能保證最低成本,。

這跟我們低估買入,、高估賣出的理念是異曲同工的。

現(xiàn)在A股還不太成熟,，所以我們還可以找到紅利,、基本面、價(jià)值等比較便宜,，有超額收益的品種,。

這種超額收益是大概率的、能看得出來(lái)的（比如說(shuō)A股的紅利,，估值就長(zhǎng)期比市場(chǎng)平均低一大截,，但是很多市場(chǎng)中，紅利估值是跟市場(chǎng)平均差不多的）,。

所以在未來(lái)10-20年時(shí)間里,，估計(jì)我們都會(huì)采用“定投低估指數(shù)基金，正常估值持有,，高估賣出”的方式來(lái)投資,，把超額收益賺到手。

20-30年后,，A股趨于成熟,，機(jī)構(gòu)投資者成為主力，我們就很難找到低估品種了,。不同指數(shù)基金估值差距不會(huì)太大,，會(huì)逐漸演化成Vanguard這種資產(chǎn)配置方式：低估的多配置一些，高估的就少配置一些,，不追求賺太多～

（5）“海外投資者對(duì)A股很感興趣”

螺絲釘說(shuō)：海外投資者對(duì)A股很感興趣,，因?yàn)锳股相關(guān)性跟海外市場(chǎng)低。

對(duì)于海外市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),，配置一部分A股能很有效的分散風(fēng)險(xiǎn),。

（6）“A股指數(shù)基金的缺陷：缺少新興經(jīng)濟(jì)公司，例如阿里巴巴,、騰訊”

螺絲釘說(shuō)：分享中,，一個(gè)嘉賓說(shuō)了非常有意思的觀點(diǎn)：A股的指數(shù)基金有根本性的缺陷，到目前為止,，A股沒(méi)有哪個(gè)指數(shù)基金能很好的反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),。因?yàn)槿鄙倭税⒗锇桶汀Ⅱv訊之類的公司。

這一點(diǎn)螺絲釘是贊同的,，少了這些公司太可惜了,。

中國(guó)最近10年最出色的一批公司，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)包括阿里巴巴,、騰訊等,。它們體量也非常巨大，如果在滬市上市,，阿里巴巴和騰訊妥妥的是上證50的龍頭股,。

如果把這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭也加入到A股中，會(huì)發(fā)現(xiàn)A股大盤股指數(shù)整體估值會(huì)變的跟中證500差不多,。中國(guó)內(nèi)陸公司,，其實(shí)大盤股、小盤股估值差距并不大,。但是因?yàn)檫@些公司到香港,、海外等地上市了，導(dǎo)致這部分無(wú)法體現(xiàn),。（現(xiàn)在內(nèi)陸也有中概互聯(lián)等投資互聯(lián)網(wǎng)龍頭的指數(shù)基金,，也在一定程度上彌補(bǔ)了缺陷，這個(gè)后面也會(huì)介紹的,。）

國(guó)家也在想辦法,，但是這個(gè)過(guò)程不可能一蹴而就，可以通過(guò)港股通,、滬倫通、ETF互通等,，一步步的實(shí)現(xiàn),。

相信未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)真正意義上包攬中國(guó)最優(yōu)秀企業(yè)的指數(shù)基金。

在分享中,，我聽(tīng)到了一句很有意思的話：Vanguard的指數(shù)基金,，目前投資A股的資金量，是46億美元,。

那是Vanguard旗下的全球新興市場(chǎng)指數(shù)基金,，這只基金目前有917億美元，A股占5%,，46億美元,。相信富達(dá)等基金公司龍頭，也是差不太多的比例,。

A股是世界上體量最大的股票市場(chǎng)之一,。但當(dāng)前在世界主要機(jī)構(gòu)投資者中，是如此嚴(yán)重“低配”的。

原因有很多,，一方面中國(guó)之前不愿意開(kāi)放（在十幾年前的時(shí)候,，還在討論“引入海外投資者導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失”之類的問(wèn)題），另一方面海外投資者對(duì)中國(guó)也不太了解,，不敢投太多,。

但是隨著MSCI納入A股、海外基金公司進(jìn)入中國(guó)設(shè)立辦事處等等信息,，告訴我們,，這種“超低配”時(shí)代已經(jīng)快結(jié)束了。

MSCI納入A股就是一個(gè)很明顯的信號(hào),。

在未來(lái),，海外投資者能自由買賣國(guó)內(nèi)的股票，很快我們也將會(huì)跟世界其他投資者互相交易,，我們也能迎來(lái)更多的選擇,，可以投資更多優(yōu)秀的海外基金產(chǎn)品。

這是我們這一批投資者所面臨的最大變革～