上一期內(nèi)容我們說(shuō)到：小馬奔騰公司的創(chuàng)始人李明生前與投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議,，在李明死后,，投資人起訴李明的媳婦兒金燕，北京市一中院一審判決金燕連帶賠償2億元,。在前面的內(nèi)容中,，我們也介紹了三只松鼠與投資人對(duì)賭，那么：

賭，就意味著風(fēng)險(xiǎn)

到底什么是對(duì)賭協(xié)議,？

【什么是對(duì)賭】

對(duì)賭協(xié)議,，英文叫value adjustment mechanism，簡(jiǎn)稱VAM,，專業(yè)的叫法是“估值調(diào)整機(jī)制”,。

我們知道，企業(yè)融資的時(shí)候,，投資人在盡調(diào)之后,，要對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，也就是對(duì)股權(quán)進(jìn)行定價(jià),。這個(gè)定價(jià),，不是定股權(quán)此時(shí)的價(jià)格，而是定股權(quán)在企業(yè)一定年限以后通常是上市后的價(jià)格,，定的是遠(yuǎn)期價(jià)格,。打個(gè)比方，投資人看到1個(gè)雞蛋之后,，觀察一會(huì)兒,，然后去預(yù)測(cè)它長(zhǎng)大之后能不能下蛋、能下多少蛋,、蛋值多少錢,、蛋能孵化出多少只小雞仔，最后得出來(lái)一個(gè)結(jié)論，這就是企業(yè)的估值,。

那這個(gè)過(guò)程中,，顯然一部分靠眼力，一部分靠瞎蒙,，最后企業(yè)到底會(huì)怎樣,，中間有很大的不確定性。為了解決這個(gè)可能估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)問題,，投資人就要求在投資協(xié)議中設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo),，比如在某某年這只雞要下1個(gè)億的蛋、孵化出1000萬(wàn)個(gè)小雞仔,，或者設(shè)定觸發(fā)條件,，比如2013年12月31日這只雞要飛上天，否則的話,，你就要給予投資人補(bǔ)償,，或者回購(gòu)股權(quán)，通過(guò)這種方式事后調(diào)整股權(quán)的定價(jià),。

這個(gè)事兒對(duì)于投資人來(lái)講無(wú)疑于一場(chǎng)賭博,。而對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講也一樣,，我自認(rèn)為手里拿了一手好牌，那就跟投資人賭一場(chǎng),，我拿投資人的錢,，將來(lái)就一定能把企業(yè)做大，否則愿賭服輸,。所以,，這就是對(duì)賭的來(lái)源。

從模式上來(lái)講,，對(duì)賭機(jī)制通常分為兩種：

• 補(bǔ)償型對(duì)賭,。在對(duì)賭條件不能實(shí)現(xiàn)之后（專業(yè)上叫“觸發(fā)”），要求創(chuàng)始人按一定公式向投資人賠償預(yù)期的投資收益,，但投資人在企業(yè)中的股份本身并不被回購(gòu),。從支付方式上又分為兩種，一種是現(xiàn)金補(bǔ)償,，中國(guó)對(duì)賭第一案的海富訴世恒案中,，采用的就是這種支付方式。另一種支付方式是股權(quán),，對(duì)賭條件不能實(shí)現(xiàn)之后,，投資人將獲得創(chuàng)始人的股權(quán),。這個(gè)比較典型的是，太子奶和永樂電器與摩根斯坦利的對(duì)賭,。

• 回購(gòu)型對(duì)賭,。在對(duì)賭條件不能實(shí)現(xiàn)之后（專業(yè)上叫“觸發(fā)”），要求創(chuàng)始人按一定公式向投資人回購(gòu)股權(quán),，從而實(shí)現(xiàn)投資人退出公司。咱們國(guó)內(nèi)的對(duì)賭,，絕大多數(shù)都是這種對(duì)賭,，比如硅谷天堂與曹務(wù)波的對(duì)賭等。

以上就是我們經(jīng)常說(shuō)到的對(duì)賭協(xié)議的真實(shí)面貌,。