由于私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性,，融資雙方常常提前約定一些特別條款規(guī)范雙方權(quán)利義務(wù)，這些條款尤其反映出投資方的要求,、決策依據(jù),、權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及雙方的博弈。

下面是私募股權(quán)融資協(xié)議中常見的特別條款：

1.分段投資(subsection investments)

私募股權(quán)投資的投資方往往采取分段投資,，只提供企業(yè)發(fā)展到下一階段的資金,，嚴(yán)格進(jìn)

行預(yù)算管理，反復(fù)評估企業(yè)的經(jīng)營狀況和潛力,，保留放棄追加投資的權(quán)利,，也保留優(yōu)先購買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利，有效控制風(fēng)險(xiǎn),。

2.反攤薄條款(Anti—Dilution)

反攤薄條款是一種用來確保原始投資人利益的協(xié)定,，按照該協(xié)定，后來加入的投資者等

額投資所擁有的權(quán)益不能超過這些原始投資人,。很多投資人常常堅(jiān)持把反擔(dān)保條款作為投資條件之一,，或者以附加購股權(quán)或股票期權(quán)的形式列入股份認(rèn)購協(xié)議中。

3.肯定性條款(Affirmative Covenants)

肯定性條款是指被投資企業(yè)管理層在投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為的約定,，一般包括：

(1)被投資企業(yè)應(yīng)給予投資人及其代表合適的渠道,，以使他們能夠接近企業(yè)職員和獲得經(jīng)營管理記錄。

(2)公司及其管理層應(yīng)當(dāng)定期向投資人提交反映公司盈利及財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)告,。

(3)被投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行年度預(yù)算,，并且該預(yù)算必須取得董事會(huì)同意，有時(shí)甚至要求

必須取得投資人的同意,。

(4)管理層要確保被投資企業(yè)持續(xù)存在,，并擁有所有經(jīng)營企業(yè)所必需的各項(xiàng)條件以及

對公司財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，并使其所有財(cái)產(chǎn)保持良好的狀態(tài),。

(5)被投資企業(yè)要購買足夠的保險(xiǎn),，同時(shí)為管理層主要成員購買人壽保險(xiǎn)。

(6)被投資企業(yè)按正常要求支付其應(yīng)付債務(wù)與應(yīng)交稅款,。

(7)被投資企業(yè)要遵守所有適用于自身的法律,，并履行有關(guān)協(xié)議所規(guī)定的義務(wù),。

(8)投資人應(yīng)當(dāng)被告知任何與被投資企業(yè)有關(guān)的訴訟、主要協(xié)議的未履行情況,，以及其他可能會(huì)對被投資企業(yè)的營運(yùn)造成不利影響的任何事項(xiàng),。

(9)被投資企業(yè)要求財(cái)務(wù)采取合理的措施保護(hù)其專利權(quán)、商業(yè)秘密和版權(quán),，這些措施包括公司雇員之間的保密協(xié)定或非競爭協(xié)定,。

(10)被投資企業(yè)必須按照約定用途使用投資人的資金。

4.否定性條款(Negative Covenants)

否定性條款是指被投資企業(yè)管理層不能在投資期內(nèi)從事哪些行為的約定,。

5.對賭條款(Ratchet Terms)

對賭條款是指當(dāng)投資人的判斷和企業(yè)家對企業(yè)的估值,、財(cái)務(wù)預(yù)測有較大差距(當(dāng)然是投資人認(rèn)為企業(yè)家做不到預(yù)測利潤了)，比如,，投資人跟企業(yè)家在P/E倍數(shù)上難以達(dá)成一致,，對估值時(shí)的利潤預(yù)測也不一樣，在投資協(xié)議里一般會(huì)出現(xiàn)對賭條款(Ratchet Terms),，就會(huì)對公司估值進(jìn)行調(diào)整,，按照實(shí)際做到的利潤對公司價(jià)值和股份比例進(jìn)行重新計(jì)算。

在國內(nèi),，包括永樂電器連鎖在內(nèi)等企業(yè)都簽定了對賭條款,，關(guān)于對賭條款的問題會(huì)在以后的章節(jié)中深入討論。

6.優(yōu)先購股權(quán)(Right of First Refusal)

優(yōu)先購股權(quán),，即在被投資企業(yè)進(jìn)行IPO前,，如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，在同等條件下,，私募投資商有優(yōu)先購買的權(quán)利,。

7.共同賣股權(quán)(Right of Co-sale)

共同賣股權(quán)，即在被投資企業(yè)進(jìn)行IPO前,，如果原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份,，私募投資商有權(quán)按照擬賣股份的股東與第三方達(dá)成的價(jià)格和協(xié)議，參與到這項(xiàng)交易中,，按原有股東和私募股權(quán)投資商在被投資企業(yè)中目前的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份,。

如原有股東準(zhǔn)備向第三方轉(zhuǎn)讓20萬股，目前原有股東和私募投資商的股份比例為75%:25%,，則原有股東可以最多向第三方轉(zhuǎn)讓15萬股,，私募投資商以同樣價(jià)格可以向第三方轉(zhuǎn)讓5萬股，除非私募投資商放棄這一權(quán)利,。

投資商的First Refusal和Co-sale這兩項(xiàng)權(quán)利,，事實(shí)上是對被投資企業(yè)原有股東轉(zhuǎn)讓股份的限制，來確保原有股東對被投資企業(yè)的長期投入和承諾，避免不理想和不必要的股東進(jìn)入,，使原有股東和投資商具有承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)和收益的條件,。

8.回購權(quán)(Redemption Put/Call Option)

股權(quán)被回購的權(quán)利，即如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,，被投資企業(yè)應(yīng)該以一個(gè)約定的價(jià)格買回投資商所持有的全部或部分的股票,。投資商可以在約定的期限屆滿后，隨時(shí)行使這項(xiàng)權(quán)利,。如果是投資商提出的要求其股票被回購的,，稱為Put Option,， 如果是被投資企業(yè)提出的回購?fù)顿Y商的股票稱為Call Option,。

9.強(qiáng)賣權(quán)(Drag-Along Right)

強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利，即如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,，投資商有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,，原有股東須按投資商與第三方談好的價(jià)格和條件按雙方在企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

10.創(chuàng)始人股東,、管理層和主要員工對投資人的承諾(Founders,，Management and Key

Employee Commitment)

創(chuàng)始人股東、管理層和主要員工對投資人的承諾包括：簽訂一定期限的雇傭合同,、保密協(xié)議,、非競爭協(xié)議等。上市前創(chuàng)始人股東必須保留大部分股權(quán),，上市后創(chuàng)始人股東,、管理層和主要員工賣出股權(quán)有一定限制。如在上市后幾年內(nèi),，只要投資人還有被投資企業(yè)的股權(quán),，即使已經(jīng)超過交易所規(guī)定的管理層股份鎖定期，創(chuàng)始人股東和管理層也必須保有一定比例的股票,。

除了上面的十個(gè)條款之外,，“投資協(xié)議條款清單”中一般還會(huì)有“陳述和保證”(Representation and Warranties)條款。

陳述和保證,，即投資人最初的投資決定是基于企業(yè)向投資人提供的信息,，如商業(yè)計(jì)劃書、財(cái)務(wù)報(bào)表等,，投資人要求企業(yè)原有股東和管理層保證這些信息是正確無誤的,。如果發(fā)現(xiàn)這些信息是不真實(shí)的，或保證人承諾的事項(xiàng)發(fā)生了重要變化,，企業(yè)或原有股東必須向投資人作出賠償,。賠償方式往往是通過增加投資人擁有企業(yè)的股權(quán)比例作為賠償或?yàn)榉窃黾宇~外的投資資金或現(xiàn)金賠償。