2017年12月的內(nèi)外棉市場(chǎng)可謂是“冰火兩重天”,，美棉主力3月合約在站穩(wěn)70美分/磅整數(shù)關(guān)口后，一路高歌猛進(jìn),，劍指前期高點(diǎn)80美分/磅一線,。而鄭棉主力從15500元/噸一線跌落，一度下破萬五關(guān)口,，近期窄幅振蕩,，進(jìn)退兩難,。

　　美棉出口數(shù)據(jù)靚麗

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月28日,，美國(guó)累計(jì)簽約出口2017/2018年度棉花255.2萬噸,，已簽約量占年度出口量的78%，高于五年平均水平的11%,，高于去年的17%,，這是美棉價(jià)格持續(xù)反彈走強(qiáng)的重要原因。盡管近兩周美棉出口銷售轉(zhuǎn)差,，但本年度時(shí)間未過半,，而美棉出口簽約已過大半，尤其隨著銷售旺季到來,，整體銷售數(shù)據(jù)很強(qiáng)勁,。同時(shí)，中國(guó)棉花配額政策的松動(dòng),，也會(huì)對(duì)美棉的出口帶來持續(xù)利好,，因此美棉價(jià)格回調(diào)有限。

　　近期,，國(guó)內(nèi)有市場(chǎng)人士認(rèn)為美棉的上漲很大一部分歸結(jié)于未點(diǎn)價(jià)頭寸,。Unfixed On-Call Sales（賣出套保待平倉(cāng)頭寸）屬于商業(yè)頭寸中的一部分，可以理解為以基差交易為基礎(chǔ)的套保頭寸,。其參與者是棉商,，call指令發(fā)出者通常是工廠（或其他買家），原則上是買方發(fā)出點(diǎn)價(jià)指令后,，棉商（即賣方）平倉(cāng)了結(jié)完成套保任務(wù),，獲取基差收益。當(dāng)然,，實(shí)際情況可能存在差異,，可能出現(xiàn)平倉(cāng)滯后或留出部分敞口等。美棉出口簽約數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,，套?？疹^平倉(cāng)了結(jié)期貨頭寸的情況自然增多，盤面印證了現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售火爆的情況,。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷售緩慢

　　當(dāng)前本應(yīng)是紡織企業(yè)補(bǔ)庫(kù)旺季,，但是我們看到其補(bǔ)庫(kù)力度較弱。一則前期的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存?zhèn)湄浧?，新棉集中上市,，資源充足，紡企反而顯得從容不迫。二是3月將開始新一年的儲(chǔ)備棉輪出,，對(duì)于高高在上的新棉價(jià)格,，下游并不“感冒”。新疆標(biāo)準(zhǔn)級(jí)機(jī)采棉價(jià)格也從前期的15500元/噸上方滑落至15000元/噸一線,。

　　目前現(xiàn)貨價(jià)格下探至軋花廠成本附近,，軋花廠是否會(huì)虧本或平價(jià)銷售也是一個(gè)問題。預(yù)計(jì)本年度棉花消費(fèi)為850萬噸,，平均每月剛需70萬噸,，同時(shí)內(nèi)紗價(jià)格再次低于外紗，后續(xù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)并不差,。隨著時(shí)間推移,，軋花廠只要頂住壓力，后市將迎來曙光,。而紡織企業(yè)在實(shí)際生產(chǎn)中,，儲(chǔ)備棉必須搭配一定比例的新棉使用，因此補(bǔ)庫(kù)雖姍姍來遲,，但終歸會(huì)兌現(xiàn),。

　　內(nèi)外棉價(jià)差收縮至正常偏低水平

　　截至1月8日，鄭棉倉(cāng)單生成數(shù)量4086張,，預(yù)報(bào)1143張,，與去年巔峰時(shí)期倉(cāng)單5288張，預(yù)報(bào)1369張相比,，雖然少了1428張,，但交割量仍舊比較大。大量倉(cāng)單生成固然有新疆倉(cāng)庫(kù)注冊(cè)交割便利的因素,，但更多的是棉花增產(chǎn),，現(xiàn)貨銷售不暢，使得資源大量涌入期貨市場(chǎng),。后市倉(cāng)單問題如何解決，應(yīng)該是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn),。

　　近期內(nèi)外棉價(jià)差自高位迅速回落,，從高峰時(shí)的3000元/噸附近回落到目前1000元/噸不到。內(nèi)外棉價(jià)差在1500—2000元/噸是國(guó)內(nèi)普遍認(rèn)同的價(jià)差水平,，過高或過低都會(huì)導(dǎo)致棉紗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,。目前的內(nèi)外棉價(jià)差有利于國(guó)內(nèi)紡織競(jìng)爭(zhēng)力的恢復(fù)，如果低價(jià)差維持的時(shí)間較長(zhǎng),，加上后期國(guó)內(nèi)會(huì)有更便宜的儲(chǔ)備棉釋放,，這將有利于提振國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)，利多棉價(jià)。從基本面角度分析,，美棉強(qiáng)而鄭棉弱的局面仍可維持,；從統(tǒng)計(jì)角度分析，二者價(jià)差回落至低位,，可以考慮拋外買內(nèi)的跨市套利操作,。

　　（作者單位：中銀國(guó)際期貨）