世界名畫：列賓作品《伏爾加河上的纖夫》

纖夫的愛,，很苦......

IPO審核風(fēng)向標(biāo)發(fā)生重大變化，發(fā)審工作進(jìn)入“新常態(tài)”,。

周二（12月5日）發(fā)審委審核了6家企業(yè),，5家過會(huì)，1家被否,。

IPO自從“3否3慘案”之后,，首次單日通過率達(dá)到83%，回升2017年前九個(gè)月的平均通過率水平,。

投行老范認(rèn)為,，單日通過率提高不排除有其偶然性,，但其也暗含審核風(fēng)向標(biāo)再次發(fā)生重大調(diào)整,，發(fā)審工作進(jìn)入“新常態(tài)”……

（一）德邦物流股份有限公司（首發(fā)）獲通過,。

（二）紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司（首發(fā)）獲通過,。

（三）福達(dá)合金材料股份有限公司（首發(fā)）獲通過。

（四）南都物業(yè)服務(wù)股份有限公司（首發(fā)）獲通過,。

（五）上海天永智能裝備股份有限公司（首發(fā)）獲通過,。

（六）重慶順博鋁合金股份有限公司（首發(fā)）未通過。

投行老范認(rèn)為,，周二發(fā)審委審核6過5,，其中暗含審核風(fēng)格發(fā)生重大調(diào)整。

第一,、從喜獲通過企業(yè)的情況看,，行業(yè)也有很傳統(tǒng)的，比如南都物業(yè),，其15,、16年的凈利潤也才5000萬、6000萬的樣子，行業(yè)為物業(yè)管理,。

招股說明書資料顯示,，其一直從事物業(yè)管理相關(guān)服務(wù)，公司提供的主要服務(wù)分為物業(yè)服務(wù)與增值服務(wù),，其中物業(yè)服務(wù)包括包干制物業(yè)管理服務(wù),、酬金制物業(yè)管理服務(wù)、案場(chǎng)服務(wù)和顧問咨詢服務(wù)等,。

說白了就是物業(yè)管理和物業(yè)服務(wù),。

其報(bào)告期內(nèi)也存在現(xiàn)金收款、業(yè)務(wù)區(qū)域集中,、模式傳統(tǒng)等各方面的弱點(diǎn),，而且其是涉房地產(chǎn)行業(yè)，如果要否它有一萬個(gè)理由,，其照樣過會(huì),。

而紅星美凱龍，香港上市公司,，眾所周知,，其做家居連鎖賣場(chǎng)的，盡管其過去兩年的收入接近100億,，利潤卻不高,，凈利潤率僅3.9%左右，堪稱利薄如紙,。

而且，這兩年家居賣場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，加上電商沖擊,，其持續(xù)經(jīng)營能力存疑，從投資的角度,，其并非一個(gè)絕對(duì)優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的,。

這么說，并非貶低這兩家過會(huì)的企業(yè),，投行老范想要說的是,，這兩家企業(yè)如果按照此前發(fā)審委的標(biāo)準(zhǔn)，那是很有可能被否的,，但是現(xiàn)在成功過會(huì),，說明發(fā)審委的審核風(fēng)向標(biāo)已經(jīng)發(fā)生了重大調(diào)整。

第二,、投行老范認(rèn)為,，前幾次的超低過會(huì)率，有其特殊原因，并非常態(tài),。

首先,，新的發(fā)審委上臺(tái)，中國都有“新官上任三把火”,、“上臺(tái)就給下馬威”的傳統(tǒng),。

因此，新的發(fā)審委上臺(tái)后,，首先要拿幾個(gè)企業(yè)開刀,，以震懾后來者，對(duì)不起,，盡管你有幾個(gè)億的利潤,，照樣成為犧牲品。

然后,、在新的監(jiān)管形態(tài)下,，從嚴(yán)將成為常態(tài),，發(fā)審委委員終身責(zé)任制，對(duì)于委員自身也受到了一定的情緒影響，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生“情緒波動(dòng)”,，自然下手會(huì)重一些，經(jīng)過前段時(shí)間的“喊打喊殺”之后,，給市場(chǎng)造成了嚴(yán)重恐慌,，有網(wǎng)傳大批企業(yè)連夜撤材料。

此次過會(huì)率提高,，也有穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的意圖,。

其次、投行老范認(rèn)為,，此次發(fā)審委通過率提升,，最重要的是：標(biāo)志著IPO發(fā)審工作進(jìn)入了常態(tài)化穩(wěn)定狀態(tài)，今后一段時(shí)間“嚴(yán)格”審查的態(tài)勢(shì)不會(huì)變,，但是,，那種為了否而否的非常態(tài)審核狀態(tài)不會(huì)再重演。

投行老范認(rèn)為,，IPO企業(yè)申報(bào)可以常態(tài)化進(jìn)行,，該報(bào)就往上報(bào)，不要再擔(dān)心被“誤傷”,！

IPO發(fā)審工作終于進(jìn)入“新常態(tài)”：嚴(yán)格審查+中等通過率,，全軍覆沒的情況不會(huì)再上演！

更為重要的是,，現(xiàn)在計(jì)劃上市的公司,，一定要琢磨監(jiān)管層在新一屆發(fā)審委集體宣誓中的講話：“國家全局戰(zhàn)略,、價(jià)值投資標(biāo)的、符合上市條件”,。

因?yàn)榉蠂胰謶?zhàn)略,，所以新疆的燃?xì)夤具^了，蘇州賽騰電子（搞工業(yè)自動(dòng)化智能裝備的）過了,，中天精裝（搞裝修的,，萬科占營收比例過半）被否，雪龍集團(tuán)直覺不是價(jià)值投資標(biāo)的,。

投行老范分析后認(rèn)為,，順博合金被否的真正原因如下：

第一、是否國家戰(zhàn)略全局：其招股說明書也承認(rèn)“行業(yè)產(chǎn)能過?！?，”生產(chǎn)加工簡(jiǎn)單“，這個(gè)可能不怎么符合戰(zhàn)略全局,；

第二,、 是否為價(jià)值投資標(biāo)的：這個(gè)公司毛利率區(qū)間5%-7%，銷售凈利率區(qū)間2%-3%,，利潤薄如刀片,，這個(gè)公司產(chǎn)生利潤主要靠銷售體量和周轉(zhuǎn)率，如果鋁價(jià)格波動(dòng)大一點(diǎn),，極容易陷入虧損境地,。

作為投資者，您愿意投資這樣的企業(yè)嗎,？

第三,、是否符合上市條件：報(bào)告期的兩年，第一大供應(yīng)商重慶志德前員工和第三方自然人于2014年共同出資設(shè)立,，2017年停止了與發(fā)行人的購銷交易,。

關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，這個(gè)屬“說不清,，道不明”的地方，要上市了,，利潤增長(zhǎng)壓力大,，銷售端沒辦法“努力”，只能通過采購端“發(fā)力”,。

發(fā)審委的問題基本上圍繞是否發(fā)行條件進(jìn)行詢問：

1,、發(fā)行人2014、2015年第一大供應(yīng)商重慶志德再生資源利用有限公司（以下簡(jiǎn)稱重慶志德）,，由發(fā)行人前員工和第三方自然人于2014年共同出資設(shè)立,，2017年停止了與發(fā)行人的購銷交易,。2016年、2017年第一大供應(yīng)商變更為葛洲壩環(huán)嘉（大連）再生資源有限公司（以下簡(jiǎn)稱葛洲壩環(huán)嘉）,，該公司為2015年6月成立,，且個(gè)人股東占比45%。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說明重慶志德,、葛洲壩環(huán)嘉不屬于關(guān)聯(lián)方的理由,，是否完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系、恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易,；發(fā)行人或其關(guān)聯(lián)方與重慶志德股東之間是否存在股權(quán)代持關(guān)系,，發(fā)行人或其關(guān)聯(lián)方是否實(shí)際控制重慶志德；（2）發(fā)行人前員工在重慶志德出資比例僅為10%,，另一自然人股東持股比例為90%,，說明由該前員工擔(dān)任重慶志德的法定代表人、執(zhí)行董事,、經(jīng)理的原因及合理性,；（3）根據(jù)申請(qǐng)資料發(fā)行人的上游行業(yè)屬于賣方市場(chǎng)，但重慶志德與發(fā)行人主要通過應(yīng)付款方式結(jié)算,，與其他供應(yīng)商主要通過預(yù)付款方式進(jìn)行結(jié)算存在差異,，并且重慶志德的業(yè)務(wù)毛利率不足1%，請(qǐng)補(bǔ)充說明前述情況的原因和合理性,；（4）說明重慶志德2014年設(shè)立后即與發(fā)行人開展大規(guī)模交易的原因,；葛洲壩環(huán)嘉成立后立即成為發(fā)行人第一大供應(yīng)商的原因及合理性；重慶志德的供應(yīng)商與葛洲壩環(huán)嘉的供應(yīng)商是否存在重合,；葛洲壩環(huán)嘉異地供貨的實(shí)物流轉(zhuǎn)情況及合理性,；（5）說明發(fā)行人是否存在通過重慶志德和葛洲壩環(huán)嘉增加增值稅抵扣情況，上游廢鋁回收行業(yè)主要供應(yīng)商納稅的規(guī)范性,，如存在不規(guī)范情況,，是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人存在大幅增加稅收成本或引發(fā)相關(guān)稅收風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人說明核查程序并發(fā)表核查意見,。

投行老范認(rèn)為：這關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的問題,。

2、發(fā)行人主要經(jīng)銷商順博貿(mào)易與發(fā)行人使用相似商號(hào),，其終端客戶為長(zhǎng)安汽車,。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）發(fā)行人通過順博貿(mào)易與長(zhǎng)安汽車合作的原因、必要性及合理性,；（2）經(jīng)銷定價(jià)的依據(jù),；（3）發(fā)行人是否具備與長(zhǎng)安汽車獨(dú)立開展業(yè)務(wù)的能力。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見,。

投行老范認(rèn)為：這是業(yè)務(wù)獨(dú)立性的問題,。

3,、報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人凈利潤增幅高于收入增幅，且廢鋁原材料各環(huán)節(jié)的結(jié)轉(zhuǎn)單價(jià)與行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)存在差異,。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）凈利潤增幅高于收入增幅的原因和合理性,；（2）2016年鋁價(jià)回升但發(fā)行人采購均價(jià)仍有所下降，且2016年生產(chǎn)成本的降幅高于采購成本降幅的原因和合理性,；（3）報(bào)告期內(nèi),，除2015年外，廢鋁期末結(jié)存均價(jià)高于營業(yè)成本中廢鋁均價(jià)的原因及合理性,；（4）三種盤點(diǎn)法之一測(cè)量法的采用原因和合理性,，以及對(duì)于測(cè)量法盤點(diǎn)存貨可容忍盤點(diǎn)誤差為2%的確定依據(jù)及對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響。請(qǐng)保薦代表人說明核查程序并發(fā)表核查意見,。

投行老范認(rèn)為：這是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”的問題,，說明有業(yè)績(jī)操縱的嫌疑。

4,、發(fā)行人上游供應(yīng)商是賣方市場(chǎng),，下游客戶通過應(yīng)收款大量占用發(fā)行人資金。發(fā)行人盈利能力受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響較大,，毛利率為5%-7%,，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用均低于同行業(yè)公司。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）發(fā)行人的核心競(jìng)爭(zhēng)力,；（2）在鋁價(jià)大幅變動(dòng)時(shí),，發(fā)行人抵御重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)機(jī)制及是否具備持續(xù)盈利能力；（3）結(jié)合GB31547-2015《再生銅,、鋁,、鉛、鋅工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》以及新的產(chǎn)業(yè)政策,、環(huán)保和安全保護(hù)法規(guī),、排放標(biāo)準(zhǔn)等要求，量化分析相關(guān)政策法規(guī)對(duì)發(fā)行人報(bào)告期和未來經(jīng)營業(yè)績(jī),、持續(xù)盈利能力的影響,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

投行老范認(rèn)為：

順博合金主營業(yè)務(wù)是鋁合金錠的生產(chǎn)和銷售,，所需的原材料主要是從廢舊汽車,、建材、電器等鋁產(chǎn)品,，以及鋁制品生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的邊角料、鋁渣等回收的 廢鋁料,。簡(jiǎn)單地說是“再生鋁的生產(chǎn)加工”,，該行業(yè)技術(shù)壁壘極低,、生產(chǎn)能力相對(duì)過剩、廢鋁資源供應(yīng)相對(duì)短缺等原因,，再生鋁行業(yè)利潤率水平較低,。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為5.73%,、5.98%,、7.65%、7.00%,，同行業(yè)可比上市公司龍頭怡球資源綜合毛利率分別為4.76%,、6.57%、8.06%,、10.82,，無論其規(guī)模、技術(shù)水平,、盈利能力,，與龍頭老大怡球資源存在差距，怡球資源雖為上市公司,，但其在A股資本市場(chǎng)表現(xiàn)一般,，直覺不是一個(gè)好的價(jià)值投資標(biāo)的。

順博合金主業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)：上游為鋁合金錠,，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,，價(jià)格相對(duì)透明；下游為含鋁廢舊資源,，銷售端價(jià)格相對(duì)透明,，其利潤其本靠“成本端節(jié)省“，成本低,，則利潤高,。所以，成本控制是其核心贏利能力,。
順博合金財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2014年,、2015年、2016年以及2017年1-6月的營業(yè)收入分別為：31.53億元,、29億元,、30.65億元和17.72億元，口非歸母的凈利潤分別為6,615.84萬元,、6,072.54萬元,、12,297.80萬元和6,114.90萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈利流量16,860.33萬元,、1,116.99萬元,、20,953.6萬元和6,089.8萬元,。

這個(gè)公司毛利率區(qū)間5%-7%，銷售凈利率區(qū)間2%-3%,，利潤薄如刀片,，這個(gè)公司產(chǎn)生利潤主要靠銷售體量和周轉(zhuǎn)率，如果鋁價(jià)格波動(dòng)大一點(diǎn),，極容易陷入虧損境地,。

5、發(fā)行人首發(fā)申報(bào)文件與新三板掛牌期間披露的文件在關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易,、前五名客戶及收入金額,、前五名供應(yīng)商及采購金額、研發(fā)投入及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量等方面存在差異,。請(qǐng)發(fā)行人代表說明在新三板掛牌期間是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及相關(guān)信息披露要求,；會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范、內(nèi)部控制是否健全有效,，是否能夠保證財(cái)務(wù)信息披露的真實(shí),、準(zhǔn)確、完整,。

投行老范解析：

這也給新三板掛牌企業(yè)申報(bào)IPO敲了一個(gè)警鐘,，如果想要IPO，一定要對(duì)差異部分進(jìn)行事先調(diào)整并公告,，同時(shí)第一時(shí)間摘牌,。

避免在后續(xù)申報(bào)過程中，再次出現(xiàn)兩邊披露不一致的情況,。

           投行老范周日下午親筆于深圳

                冬日暖陽,、適合曬臀