寫在前面：

金子本身不會繁育出新的價值；債券也很少回饋投資者,；而精挑細選出來的普通股票和土地則是具有生產(chǎn)性的資產(chǎn),，很有可能會為投資者帶來豐厚回報。

上面這段話是你即將看到今天的這篇文章所傳遞的信息,，由巴菲特于2012年所寫,，收錄在《跳著踢踏舞去上班》一書中,。

《跳著踢踏舞去上班》一書以明確的時間線索為骨架，近10萬字巴菲特自己撰寫的文章和演說賦予了本書不朽靈魂,，20余篇深度揭秘巴菲特投資中里程碑事件內(nèi)幕的文章,，以及巴菲特“黃金搭檔”卡蘿爾·盧米斯的精彩點評，則構(gòu)筑成了解析巴菲特投資和管理的完整血肉,。透過這一篇篇“巴菲特箴言錄”,，我們能系統(tǒng)學(xué)習(xí)到巴菲特永不過時的投資和管理智慧，以致建立起專屬個人的投資思想,。因此,，這是一本重塑對投資市場的認知、提供投資生涯前進準則的必讀之書,。

湛廬文化出品的《跳著踢踏舞去上班》

投資,，常常被形容為一種現(xiàn)在把錢投出去，并期待將來收獲更多錢的過程,。在伯克希爾·哈撒韋公司,，我們的標準更嚴苛，將投資定義為將現(xiàn)有購買力轉(zhuǎn)移給他人,，以期在未來合理地獲取更強的購買力,，當(dāng)然是在名義收益的稅款被扣除之后。簡而言之,，投資是放棄現(xiàn)階段的消費以便在將來有能力消費更多,。

伯克希爾·哈撒韋公司所在大廈

我們對投資的定義還引出一個重要結(jié)論：投資的風(fēng)險不是由貝塔系數(shù)而是由合理的概率來衡量的，即投資使其所有者在其預(yù)期的持有期間中喪失購買力的概率,。

資產(chǎn)價格有可能會大幅波動,，但投資者只要合理地確保在持有期其購買力不斷增強，資產(chǎn)投資就不會帶來風(fēng)險,。我們會看到,，某些價格無波動的資產(chǎn)投資卻有可能充滿風(fēng)險。

投資機會不僅多,，而且種類紛繁,。盡管如此，我們還是可以總結(jié)成三大主要類別,。了解每個類別的特性是非常重要的,。所以，我們不妨來探索一番,。

1.以給定貨幣標價的投資

大部分這些基于貨幣的投資都被認作是“安全”的。事實上,，他們正是資產(chǎn)投資中最危險的部分,。他們的貝塔系數(shù)可能是零，但其風(fēng)險性卻不容小視,。

在過去的一個世紀里，這些金融工具已經(jīng)摧毀了很多國家投資者的購買力,，即便他們可以定時收到利息和本金,。而且，這樣糟糕的情況會永遠重現(xiàn),。貨幣的最終價值是由政府決定的,，系統(tǒng)性力量有時會引導(dǎo)政策走向通貨膨脹，而且這些政策時不時地還會失控,。

即使在美國,，人們對貨幣穩(wěn)定的渴望如此強烈的情況下，自從1965年我接管伯克希爾·哈撒韋公司以來,，美元貶值的幅度還是達到了令人難以置信的86%,。當(dāng)時1美元能買到的東西，今天要花不少于7美元,。由此造成的后果是,，一個免稅的機構(gòu)需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報才僅僅能維持原有購買力。如果投資管理者將回報中的任何一點兒看作“收入”的話,，那真是滑天下之大稽,。

對于納稅的投資者來說，比如你和我,，情況就更糟了,。值得注意的是，隱性的“通貨膨脹稅”很可能是明確的所得稅（我們投資者認定的主要負擔(dān)）的三倍以上,。我們的貨幣上印著“我們信仰上帝”,，而操縱政府印刷機的“看不見的手”卻過于人性化了。

當(dāng)然,，高利率能夠抵償人們所面臨的以貨幣為基礎(chǔ)投資的通貨膨脹,。但事實上，20世紀80年代初利率也完美地行使了這一使命,。然而現(xiàn)階段的利率卻很難抵消投資者承擔(dān)的購買力風(fēng)險?，F(xiàn)在，我們應(yīng)給債券貼上高風(fēng)險的警示標簽,。

因此,，鑒于當(dāng)下的情況,，我不喜歡以貨幣為基礎(chǔ)的投資。即便如此,，伯克希爾·哈撒韋公司仍持有大量此類投資,，特別是短期類的投資。在伯克希爾·哈撒韋公司,，保持充足的流動性資金是重中之重,，且永遠不會有絲毫減少，不管利息有多低,。

除了強加在我們身上的流動性要求及監(jiān)管規(guī)定,，只有存在非一般收益的可能時，我們才出手購買貨幣相關(guān)證券,。發(fā)生這種可能的情況是,，要么是信用被算錯了，這有可能發(fā)生在周期性的垃圾債券崩盤之時,；要么是債券收益率已上升至一定程度,，能提供一種當(dāng)債券利息一旦下降，高等級債券可能帶來大量資本收益的機會,。盡管我們在過去曾遇到過這兩種機會,，但將來也可能會再次遇到。如今,，我們的預(yù)期已有了180度的大轉(zhuǎn)變,。

2.對不可再生資產(chǎn)的投資

這讓我首先想到了17世紀時成為這類投資者寵兒的郁金香,。這種類型的投資仰仗投資者隊伍的不斷壯大，從而使更多投資者因相信隊伍的繼續(xù)擴張而被前赴后繼地吸引進來,。持有人并非被這些資產(chǎn)本身的產(chǎn)出所激勵（這種資產(chǎn)永遠不可再生）,，而是相信未來的其他人會更加熱切地渴望這種東西。

這一類型中的代表性資產(chǎn)是黃金,，目前大批對此感興趣的投資者擔(dān)心幾乎所有的其他資產(chǎn),，特別是紙幣的價值問題（如前所述，紙幣日益貶值,，投資者的擔(dān)心不無道理）,。然而，黃金天生具有兩大顯著缺陷：既沒有多大用處,，也沒有生產(chǎn)新價值的能力,。

沒錯，黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但是對黃金的這兩種需求不僅非常有限而且吸收不了新產(chǎn)品,。與此同時,，如果你一直持有一盎司黃金，到最終你也只能擁有這一盎司黃金,。

激發(fā)大部分炒金客對黃金趨之若鶩的原因是,，他們相信人們的恐懼心理會日益膨脹。過去的10年證明了這一觀點的正確性,。除此之外,，黃金價格持續(xù)上揚本身也激發(fā)了人們更多的購買熱情，將那些把黃金價格上升看成是驗證他們投資理論正確的投資者吸引了過來,?！芭眱骸蓖顿Y者不斷加入，創(chuàng)造了自己的“真理”,，但終將是韶華易逝,。

在過去的15年里,，互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)股票的崩盤已經(jīng)證明,，最初理性的投資題材與大肆炒作、股價飆升相結(jié)合,，導(dǎo)致了大量的剩余,。今天，全世界的黃金庫存約為17萬噸,。所有這些黃金熔在一起,，會形成一個邊長為20.7米的立方體。想象一下,，差不多正好能夠放入一個棒球場內(nèi)場,。以每盎司1 750美元來計算（此文撰寫時的黃金價格），這個立方體的市值約為9.6萬億美元,。我們姑且將這個立方體稱為A組,。

現(xiàn)在，我們用同樣金額創(chuàng)建一個B組,。我們可以買下美國所有的耕地（1.6億公頃,，年產(chǎn)值約2 000億美元）以及16家埃克森美孚石油公司（全球最賺錢的公司,，每年利潤額超過400億美元）,。之后還剩下約1萬億美元可用作活動資金（這樣大手筆的投資后，也絲毫不會感到手頭緊張）,。你認為一個坐擁9.6萬億美元的投資者會選擇A組,，還是B組？

除了庫存黃金令人難以置信的估值之外,，當(dāng)前居高不下的黃金價格也讓如今黃金年產(chǎn)值達到了約1600億美元,。買家們,，不管是珠寶制造商、工業(yè)用戶,，擔(dān)驚受怕的個人,，還是投機倒把者，必須不斷地消化掉額外供應(yīng)量,，才能讓現(xiàn)有黃金價格維持平衡,。

從現(xiàn)在開始之后的100年內(nèi)，1.6億公頃農(nóng)田將產(chǎn)出無數(shù)的玉米,、小麥,、棉花和其他作物，不論我們采用什么貨幣,，土地都會繼續(xù)為我們創(chuàng)造豐富的物產(chǎn),。在100年以內(nèi)17萬噸黃金立方體尺寸不會有絲毫變化，而且依然不會有任何產(chǎn)出,。無論你怎樣撫弄這個黃金立方體,，它始終不會有任何反應(yīng)。

不可否認,，如果100年后的人們感到擔(dān)憂,，很多人可能還是會去搶購黃金。但我相信,，A組當(dāng)前9.6萬億美元的市值在這100年內(nèi)創(chuàng)造的復(fù)合收益將遠遜于B組,。市場恐慌情緒達到頂點時，前面提到的那兩種類別的投資會最受追捧：經(jīng)濟崩潰的擔(dān)憂,，會促使人們涌向基于貨幣的資產(chǎn),，尤其是美國債券；對貨幣體系崩盤的擔(dān)憂會讓人們購入黃金等無產(chǎn)出資產(chǎn),。

2008年年底時,，我們聽到“現(xiàn)金為王”的呼喊，但事實上,，當(dāng)時人們本應(yīng)該積極投資,，而非持幣觀望。同樣,，20世紀80年代初時我們又聽說“現(xiàn)金是垃圾”,，而事實上，當(dāng)時的固定美元投資處于我們記憶中最具吸引力的水平,。在這些情況下,，跟風(fēng)的投資者為求自我安慰，都付出了沉重代價。

3.對生產(chǎn)資產(chǎn)的投資

在理想情況下,，資產(chǎn)應(yīng)該有能力在通貨膨脹時期確保產(chǎn)出,。只需最低水平的新增資本投入，便能夠保持其企業(yè)購買力價值不變,。農(nóng)場,、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂公司,、IBM以及我們擁有的時思糖果公司都通過了我們的雙重考核,。其他某些公司，比如受管制的公用事業(yè)公司,，因為通貨膨脹為其帶來沉重的追加資本負擔(dān),，因此不符合標準。為了獲得更多盈利,，股東必須投入更多的資本,。盡管如此,，這類對生產(chǎn)資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資,。

不論100年以后的貨幣是黃金、貝殼,、鯊魚牙,，還是一張紙，人們肯定還是會愿意用自己幾分鐘的日常勞動,，來換取一瓶可口可樂或一些時思花生糖,。未來，美國人肯定將運輸更多的商品,，消費更多的食品,，要求更大的居住面積。人們將永不停歇地用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西,。

我們的企業(yè)將會繼續(xù)高效地為國人提供他們需要的商品和服務(wù),。換句話說，這些商業(yè)“奶?！睂钌蠋装倌?，且源源不斷地提供更多的“牛奶”以促進發(fā)展。決定這些商業(yè)“奶牛”價值高低的,，不是商品交換的媒介,，而是它們的產(chǎn)奶能力。對于奶牛的主人來說,，來自銷售牛奶的利潤將會復(fù)合增長,，就像20世紀的股票投資一樣，在這100年間道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點增長到了11497點,，與此同時還派發(fā)了很多股息,。

伯克希爾·哈撒韋公司的目標是增持一流企業(yè)的股權(quán)。我們的首選是整體接手這些一流企業(yè),，全盤擁有,，但是我們也可能通過持有大量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信假以時日,，這類投資將被證明是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者,。更重要的是，到目前為止,，這類投資也將被證明是最安全的,。

本文摘編自湛廬文化出品的《跳著踢踏舞去上班》。

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