對沖交易策略

對沖策略即通過兩個相反的動作進行交易，這一策略最早由期貨的對沖交易機制演變而來,。

套期保值交易是一種利用金融衍生品對沖現(xiàn)貨價格風險的策略,，相當于給現(xiàn)貨買一份保險。

金融衍生品市場交易的品種都是對應某種現(xiàn)貨的標準化合約,，以保證金方式便可獲得該現(xiàn)貨合約期內的支配權,。

保證金交易的方式，一方面有利于大幅降低參與者的資金成本,，提高市場的流動性,；另一面,，可以極大的促進和提高參與者對宏觀供需和現(xiàn)貨市場變化的調研能力，避免盲目擴大產(chǎn)能的行為,。

另外,，在經(jīng)濟活動中，生產(chǎn)經(jīng)營者和貿易商時常會面臨各種無法預見且不可抗拒的風險,。比如,，自然災害、社會因素引起的戰(zhàn)爭,、罷工,、政策禁令，市場供需,、行業(yè)政策及貨幣利率變化造成的價格變動,，人為事故等。這些因素會導致包括農(nóng)業(yè),、制造業(yè),、商業(yè)和金融領域在內的各行業(yè)領域面臨不同程度的價格波動風險。

充分利用衍生品市場做好套期保值交易,，不僅可以幫助企業(yè)大幅降低生產(chǎn)經(jīng)營的成本,，規(guī)避價格波動風險，也有利于增強企業(yè)在行業(yè)領域內的競爭優(yōu)勢,，穩(wěn)定成品的價格,。

套期保值交易分兩種基本操作方式，買入套期保值和賣出套期保值,。

買入套期保值交易 又稱多頭套期保值,。

指套期保值者預先在衍生品市場買入與其現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相近的衍生品合約,。買入套期保值是為了規(guī)避實際需要買入或償還現(xiàn)貨商品時,，價格出現(xiàn)不利的上漲。以下情況時可進行買入套期保值的操作：

賣出套期保值交易又稱賣空套期保值,。

指預先在衍生品市場賣出已經(jīng)持有的該現(xiàn)貨商品或已經(jīng)簽訂現(xiàn)貨買入合約的。賣出套期保值的目的在于規(guī)避實際需要賣出現(xiàn)貨商品時,，價格出現(xiàn)不利的下跌,。以下情況時可進行賣出套期保值的操作：

套期保值交易的3個基本特征：

現(xiàn)貨（近期）價格高于衍生品（遠期合約）價格時,，也稱現(xiàn)貨（近期）升水或衍生品（遠期）貼水，稱為反向市場,。

現(xiàn)貨（近期合約）價格低于衍生品（遠期合約）價格時,，也稱現(xiàn)貨（近期）貼水或衍生品（遠期）升水，稱為正向市場,；（如圖7-02）

（圖7-02）

基差變化對套期保值效果的影響

以賣出套期保值為例,，例如，中國東北某大豆種植企業(yè)預計4個月后可收成100噸大豆,，大豆的種植成本約3900元/噸,。5月6日，大連期貨大豆9月合約交易價格為4500元/噸,，期貨價格高于企業(yè)的種植成本價,，處于正向市場階段，成本價與期貨價的基差為600元,。

企業(yè)當天進行賣出套期保值交易,，在9月合約4500元的價格上賣空600噸大豆的期貨合約持有至9月平倉。

4個月后現(xiàn)貨價格下跌,，成交價為3700元/噸,。基差變動對套期保值效果的影響如下：（如表-7-03 單位：元/噸）

（表-7-03）

如果4個月后現(xiàn)貨價格上漲,，成交價4600元/噸,，現(xiàn)貨銷售每噸盈利700元?；钭儎訉μ灼诒Ｖ敌Ч挠绊懭缦拢海ㄈ绫?7-04單位：元/每噸）

（表-7-04）

如果5月6日大連期貨大豆9月合約交易價格為3300元/噸,，期貨價格低于企業(yè)的種植成本價，處于正向市場階段，4個月后現(xiàn)貨價格實際下跌,，成交價為3700元/噸,。基差變動對套期保值效果的影響如下：（如表-7-05單位：元/噸）

（表-7-05）

如果5月6日大連期貨大豆9月合約交易價格為3300元/噸,，4個月后現(xiàn)貨價格實際上漲,，成交價為4600元/噸?；钭儎訉μ灼诒Ｖ敌Ч挠绊懭缦拢海ㄈ绫?7-06單位：元/噸）

（表-7-06）

從上述四種變化可以看出,，無論處在何種市況里，基差不變,，始終可以期現(xiàn)盈虧相抵,；基差的變小或變大，在正向市場和反向市場對套期保值的影響是相反的,。正向市場基差變小,，反向市場基差變大，套期保值者不僅可以保值,，還能獲得利潤,。

基差變化對賣出和買入套期保值的效果可以概括如下：（如表-7-07）

（表-7-07）

企業(yè)進行套期保值交易，通常不只是為了保值,，也需要獲取應有的利潤,，才有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。市場和品種間通常不會一直保持正向或反向的價格運動,，那么,，基差的變化方向也就關乎企業(yè)是否能夠實現(xiàn)盈利性的套期保值交易了。

套期保值交易和套利交易的不同偏好（如圖7-08）

（圖7-08）

衍生品合約作為一種特殊的商品,，由于其實行的是保證金方式和逐日盯市的交易制度,，因此，衍生品通常比現(xiàn)貨具有價格的更大變化可能,。在衍生品交易市場一些交易規(guī)模相對比較大的參與者,，利用自身的經(jīng)濟實力和市場影響力，在一段時間持續(xù)買空或賣空大量的衍生品合約,，進而通過衍生品的交易價格影響現(xiàn)貨商品價格波動的情況時有發(fā)生,，衍生品市場實際也具有影響現(xiàn)貨價格變化的能力。

雖然,，在套利交易和套期保值交易的模型上可以引入相關性契合度及時間因素的參數(shù),，對基差的變動范圍進行優(yōu)化。即便如此,，仍然無法回避由于市場間交易力量的不同，兩個市場間時常出現(xiàn)間隙性偏離的價格運動。尤其在弱勢有效的市場,，價格的非線性隨機性變化仍然是線性對沖策略的最大挑戰(zhàn),。

事實上，間隙性的偏離現(xiàn)象在任何市場都時有發(fā)生,，對沖交易的操作還是需要借助技術分析的方法,，對價差的變動方向和幅度做出相對準確的判斷。

基差交易和期轉現(xiàn)交易

套期保值的本質是利用基差的變動取代現(xiàn)貨價格的波動風險,。

由于影響基差變化的主要因素,，也就是市場的實際交易力量富于變化，在做基差的變化判斷時,，企業(yè)參與者不知不覺會把套期保值交易當成投機性的套利交易,。

因此，經(jīng)過不斷實踐,，國際市場早已出現(xiàn)另外二種有利于現(xiàn)貨企業(yè)的交易方式：基差交易和期轉現(xiàn)交易,。