西部某新三板企業(yè)，從事裝備制造行業(yè),，2016年凈利潤超過1.8億元,，2017年年底之前報材料，決定做最后一次4億元的融資,，是標(biāo)準(zhǔn)的Pre-IPO項目,。我們派出投資團隊盡調(diào)，重點核查企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),。2016年營業(yè)收入近11億,，沒有大客戶依賴、銷售渠道單一等問題,，最大的客戶業(yè)務(wù)占比也沒有超過5%,，這意味著企業(yè)如果選擇財務(wù)造假,，那就需要串通多家下游企業(yè)，鏈條長,、成本高,、難度大，對企業(yè)財務(wù)憑證和業(yè)務(wù)合同我們做了30%比例的抽查,，沒有發(fā)現(xiàn)任何問題,。市場也正是處于Pre-IPO投資的熱潮，認購異常踴躍,，4億額度被不超過5個大客戶認購一空,，但企業(yè)說還有小股東想退出，可以轉(zhuǎn)讓不超過5000萬元價值的老股份額給我們,，價格比增發(fā)的新股還低1折,，條件也是一樣，企業(yè)一并承諾2017年年底之前不能申報IPO,，將給予年化10%的回購,。

我們投資有一個環(huán)節(jié)，就是投資團隊做完盡調(diào),，內(nèi)部投決討論通過后,，在正式投資之前，我作為公司的法人要去一次企業(yè),，感受一下企業(yè)家的風(fēng)格和風(fēng)采,，也是去順便加強交流，探索更深的合作空間,。

這家企業(yè)是早上9點上班,，但我是早上8點就到了這家企業(yè),，主要是看看早上起來員工的精神狀態(tài),。而董事長呢是10點多才來到辦公室，連連道歉：哎呀不好意思,，昨天晚上陪政府領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)酬太晚,。我說沒事沒事，之后我們就在辦公室喝茶聊天,。董事長看起來憨厚謙遜,，我向他提出了一些問題，比如你當(dāng)初為什么選擇創(chuàng)業(yè)呢,？在你眼中現(xiàn)在公司有哪些不足和困境,？企業(yè)未來上市后怎么發(fā)展？在創(chuàng)業(yè)過程中有哪些事讓你最難忘??？有哪些事讓你最開心,？董事長似乎不善于交流，總是微微一笑,，用很簡練的語言就回復(fù)了我的這些問題,。

最終，我們選擇了放棄投資,！原因有兩個：第一個原因是商業(yè)機密,，我不能告訴大家！但僅第二個原因,，也足夠支撐我們放棄：虎哥也是一個創(chuàng)業(yè)者,，我認為創(chuàng)業(yè)者都有一個共同的潛在特點，不論性格是內(nèi)向還是外向的,，是內(nèi)斂的還是奔放的,，真正的創(chuàng)業(yè)者在談起自己的公司，自己的產(chǎn)品的時候,，正常情況下,，是能很快進入一種狀態(tài)的，可以表現(xiàn)在立馬兩眼放光,，臉上浮現(xiàn)出興奮的色彩,，因為我們對企業(yè)投入的不光是資本、時間,，還有感情,！而這位董事長，在談起他的企業(yè),，始終是平淡的,、麻木的，閱人無數(shù)的虎哥,，肯定不會接受這只是因為性格的原因,。

半年之后，和某國有背景投資機構(gòu)的一高管見面,，閑聊問起今年投資進展,，他說都投了哪些哪些項目，正好提到西部這個項目,。我說這個項目我們也看過,，但我們沒有投。他問為什么沒有投,？我說感覺企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)有點不太真實,。我問你們投了現(xiàn)在企業(yè)運營的怎么樣？他說,，哎,！別提了,，今年年終獎都沒有了！企業(yè)的財務(wù)至少有50%是造假虛構(gòu)出來的,。怎么造的,？用低折扣吸引合作企業(yè)先多拿貨，并且許諾過了年報的財務(wù)周期可以隨時退款退貨,。

你以為這是個案嗎,？再看媒體報道：2017年5月9日，新三板掛牌公司邁奇化學(xué)（831325）,，在主動終止IPO審核后復(fù)牌,，開盤3分鐘時間股價下跌超過78%。邁奇化學(xué)的成長性一度非常驚艷,，2014年到2016年營業(yè)收入都是呈20%以上的增長,，凈利潤增長更夸張，三年分別是144%,、211%和66%,。但今年2月份，邁奇化學(xué)被證監(jiān)會抽中現(xiàn)場核查,，一抽查就出了狀況,，邁奇化學(xué)稱：預(yù)計上半年業(yè)績大幅下滑，所以我們撤回上市申請,。而了解這個行業(yè)的人都能看的出來,，毛利率和行業(yè)的平均水平差別太異常，營業(yè)收入是在持續(xù)的增長,，但應(yīng)收賬款更是在大幅度增長,。

在企業(yè)融資難的背景下，怎么樣可以更好的吸引投資人,？企業(yè)家也知道資本的需求和套路,，那就是只要高喊出Pre-IPO，就像大街上出現(xiàn)一個絕色美女,，立馬能吸引很多人的關(guān)注,，在羊群效益下，總有機構(gòu)或個人投資者饑不擇食,，掉進企業(yè)融資的“陷阱”，包括私募股權(quán)基金,。而實際控制人再趁機轉(zhuǎn)讓老股套現(xiàn)一部分,，投資人后面知道也無能為力，又能怎么辦呢,？典型的投鼠忌器呀,！

但是我的同事,，優(yōu)選資本的合伙人陳峰卻表示：他說HBO有一個美劇叫《硅谷》，其中有一集講到某創(chuàng)業(yè)者為了獲取知名投資機構(gòu)的投資,，虛構(gòu)了網(wǎng)站的活躍用戶數(shù),，通過印度的“點擊農(nóng)場”公司提供的專業(yè)外包服務(wù)，表面上看網(wǎng)站一直有大量的活躍用戶在使用網(wǎng)站的服務(wù),，而實際上是遠在印度的一群低收入者坐在電腦前按照手冊在進行操作,。造假已經(jīng)是產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化,，但我們要正視“假”,，投資機構(gòu)要有正確的價值觀：你造你的假，我做我的盡調(diào),，道高一尺,，魔高一丈，感謝你的造假能力彰顯了我們的專業(yè)能力,，投資不就是這樣才有意思嗎,？

一個企業(yè)經(jīng)過若干年的發(fā)展，企業(yè)凈利潤到了3000萬以上的水平,，說明已經(jīng)具備一定的競爭力和上市的條件,，那么企業(yè)對資金的需求已沒有早期那么迫切，這個時候,，企業(yè)融資的目的,，主要是預(yù)防在證監(jiān)會IPO排隊期間對融資受限帶來的影響。上市的確定性越強,，企業(yè)家的預(yù)期就越高,，按高于市場平均的價格去增發(fā)去融資，是司空見慣的,！一些熱門行業(yè),，30倍、40倍,，甚至高于A股二級市場的平均估值也是屢見不鮮,，更要命的是，有些企業(yè)還不是以過去一個完整年度的利潤數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),，而是以新一年度還未實現(xiàn)的預(yù)測利潤數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),。甚至還有些更過分還要支付所謂的1%-3%不等的財務(wù)費用，才能拿到投資份額,。

但是你們知道嗎,？企業(yè)IPO是一個千軍萬馬過獨木橋的事，A股已有30年的歷史，到現(xiàn)在也才3391家上市公司（截止到2017年10月18日）,，那么企業(yè)的IPO其實是小概率事件,，即使能IPO，還有三年的鎖定期,，要知道,，在成熟的市場，即使上市后,，也不過10倍,、15倍的估值。

那么A股市場的整體估值未來受供給的影響,，下移是確定性事件,，即使上市也可能會虧錢，這都是要考慮的風(fēng)險,，一旦IPO出現(xiàn)收緊或者因為企業(yè)自身原因不能IPO,，這么高的估值買入，怎么盈利,？怎么退出,？怎么保障投資人的利益呢？

中國Pre-IPO階段的企業(yè)為什么能以這么貴的估值融資,？主要是市場供求關(guān)系的失衡,！Pre-IPO投資是技術(shù)含量并不高的掙快錢機會，吸引來的資金自然很多,，變成賣方市場后價格水漲船高那是必然的事,。另外，現(xiàn)在的企業(yè)家,，綜合素質(zhì)也都非常高,，對宏觀經(jīng)濟周期都有自己的判斷能力，也非常善于選擇在行業(yè)或企業(yè)處于經(jīng)濟周期的巔峰階段來高估值大手筆融資,。投高估值的項目,，如果沒有對產(chǎn)業(yè)、對行業(yè)深度的認知,，撿雷的可能性絕對大于撿漏,。當(dāng)然，虎哥也并沒有說貴就不值得投,，新三板我們依舊看好,，如果遇到估值不超過20倍，財務(wù)水份低的,、有技術(shù)上的競爭力作為支撐的企業(yè),，還是可以放心大膽的出手,。

說到“貴”,，想起“洛陽紙貴”這個典故?，F(xiàn)在主要用來比喻文章寫得好，市場供不應(yīng)求,。但今天虎哥還想還原一下這個成語的歷史場景,。

虎哥借這個典故想說明什么呢？做投資就要學(xué)習(xí)張華,，張華琢磨文章,，就像我們研究企業(yè)、盡調(diào)企業(yè),，張華引薦皇甫謐,、張載、劉逵,，就像我們看好一家企業(yè)之后,，不僅要提供資金，還要介紹客戶,，為企業(yè)提供品牌背書,，幫助企業(yè)開拓市場推廣產(chǎn)品，這就是發(fā)現(xiàn)價值,，創(chuàng)造價值,，也是投資的高級境界“賦能投資”，而不是人云亦云,，盲目跟隨市場熱點,。

前段時間，同行朋友說：“我遇到不少企業(yè),，只能去現(xiàn)場看材料,，不給復(fù)印件，甚至有的企業(yè)只讓看復(fù)印件,，不讓看原件,，但仍舊有同行把這樣的企業(yè)給投了?！蔽艺f：“我還經(jīng)歷過更夸張的,，復(fù)印件都不給你，都不接受任何盡調(diào),，但仍舊有同行給這樣的企業(yè)投了,。”我認為這個問題是非專業(yè)投資者遠多于專業(yè)投資者造成的,。

2016年11月,，我們接觸深圳某從事高科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，它2016年預(yù)計全年凈利潤要超過8000萬,。增發(fā)價格8元/股,，但是在新三板的二級市場上，股價在10元上方,，每天仍舊有2000萬元以上的異?；钴S的交易量,。這意味著在一級市場和二級市場之間有25%的利差空間，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),，從事的行業(yè)想象空間都是無比的性感,，企業(yè)融資規(guī)模5億元，一時間,，全國的機構(gòu)蜂擁而至,，聽企業(yè)董秘介紹,，在融資之前,，一盒名片可以用一年，融資公告發(fā)出后一天就用完了,，加急印了10盒名片,，一個月不到，也快沒有了,。

我們的投資經(jīng)理去了企業(yè),，想單獨和董秘交流的機會都沒有，因為人太多了,，只能悻悻而歸,。你們知道，虎哥也是好強的人吶,，哪能甘于示弱呢,？于是找到某領(lǐng)導(dǎo)，給企業(yè)的老板打了個招呼：“這是我的一個好兄弟,，優(yōu)選資本的虎成,，要去你那里看看，學(xué)習(xí)一下,，你單獨接見一下,。”

約好了時間,，我就飛到深圳見到企業(yè)的創(chuàng)始人,。40分鐘的見面時間，前35分鐘都是老板在口若懸河,，滔滔不絕,，最后5分鐘，問了我們幾個問題,，然后說,，看在XX主任的面子上，我們暫定給你2000萬的投資份額,，這還要和其他投資機構(gòu)商談,，讓他們少投一點才能擠出這2000萬,，但是我們有個條件，我們目前正在做一個并購基金,，自有資金我們有5000萬,，我個人來提供信用擔(dān)保，你們需要再借款給我們5000萬做優(yōu)先級,，用于收購我們下游的某個企業(yè)的股權(quán),，期限5年，資金成本年化8%,，到期一次性支付本金和利息,，能不能接受？我聽了眼淚都快掉下來了,，大哥呀,！我們的錢也不是自己印出來的，我們也是有資金成本的好不好,，做5年期的優(yōu)先級,，中間還不給付息，我怎么去給我的投資人交代呢,？我心中的不悅,，感覺要像機關(guān)槍一樣嘟嘟地掃射出來。

想起優(yōu)選資本的賬上一直投不出去的資金還有8個多億,，再想想這個企業(yè)新增發(fā)的價格和二級市場還有25%的價差嘛,！再想想這個行業(yè)未來成長空間每年是不少于40%。忍,！忍,！真正的英雄不是為了理想勇敢的死去，而是能為了理想卑賤的活著,！想起這句話,，忍住了！立馬深呼吸了一口氣,，調(diào)整了狀態(tài),，虎哥嚴峻而深沉的表情轉(zhuǎn)為滿臉的笑容，大哥,！可以,，你說怎么辦就怎么辦！我們很珍惜能和你合作的機會,！社會我虎哥,，人狠話不多！哈哈,，這就是職業(yè)精神,！

剩下的事情,，就是團隊之間的對接了。但第二天,，我的同事張淑霞,，這位跟我創(chuàng)業(yè)多年，中央財經(jīng)大學(xué)畢業(yè),，非常和善的山東姑娘,，也很不滿的對我說：對方不接受我們的盡調(diào)！我說就不接受我們的,？是所有的都不接受,！為什么？現(xiàn)在每天來要投資份額的機構(gòu)太多了,，關(guān)系都有找到GWYFZL級別的了,，企業(yè)說太忙了沒辦法配合，額度有限,，你們愛投不投。我……見過很多蝦,，沒見過后面帶蛋的蝦,，這不是蝦扯蛋嘛！不接受盡調(diào),，和我在A股二級市場直接買股票有什么區(qū)別呢,？我投你干什么？虎哥人雖然執(zhí)著,，但是在大是大非的問題上可是從來不含糊的,。

這家企業(yè)的融資也提前圓滿完成，之后,，公司在新三板二級市場的股票交易好像沒有之前那么活躍了,，半年過去了，在預(yù)計公司業(yè)績大幅下滑的背景下,，二級市場的股價從10塊多跌到現(xiàn)在的4塊多,。你是不是很想問這是哪家企業(yè)？這就是XXXX,，其實是哪家企業(yè)一點都不重要,，重要的是你們要明白這個道理：為什么不接受盡調(diào)？有問題的企業(yè)就怕盡調(diào),。盡調(diào)之前,，陽春白雪楚楚動人，盡調(diào)后,，灰容土貌不堪入目,。

好,，總結(jié)完荒謬，大家會說這些看起來都是顯而易見的事情,，為什么總有人相信呢,？還是舉個例子：我們經(jīng)常會收到一些非常低級的騙子短信、電話或者郵件,。也有人會開玩笑說為什么騙子手段不升級呢,？其實你不知道他們這么做，是他們的一種策略,。騙子把簡單的,、低級的騙術(shù)統(tǒng)一發(fā)布出去之后，他們知道,，只要稍微有點腦子的人都不會關(guān)注,，直接會無視或者刪掉，留下的自然就是他們的目標(biāo)客戶,，這樣就能減少很多不必要的麻煩,。假設(shè)他們把騙術(shù)設(shè)計的稍微高明一些，那么一些缺乏社會閱歷的人也可能會一時半會兒沒看明白,，僥幸的跟騙子聯(lián)系,，但是隨著交流的深入，慢慢發(fā)現(xiàn)你這個騙子,，最終就不會上當(dāng),，那么白白的浪費了大量的時間。走在不同的世界,，大家都在提升效率嘛,。所以看起來很荒謬，實際上是在鎖定精準(zhǔn)目標(biāo)進行的產(chǎn)品設(shè)計方案,，荒謬的事情需要對應(yīng)的人群為它買單,，我們看起來荒謬，是因為我們不是人家的目標(biāo)客戶,。

 

聽完上面的三個故事,，也能理解一個段子中國PE之怪狀：行業(yè)排名靠贊助，基金募集靠公關(guān),，判斷風(fēng)口靠媒體,，項目獲取靠抬價，盡職調(diào)查靠審計,，判斷標(biāo)準(zhǔn)靠發(fā)審,，風(fēng)險控制靠對賭，投資勇氣靠跟投，投后管理靠緣分,，GP（管理人）收益靠管理費,，LP（投資人）收益靠運氣。

 

2017年,，是虎哥我的本命年,，這一年，虎哥拔掉了三顆智齒,，騎摩托車摔倒了一次,，還經(jīng)歷從馬上摔下來，有史摔的最慘的一次,，真不算太幸運,，但2017年，卻是虎哥人生收獲最為豐厚的一年,，對投資的理解又上升了一個段位,，我知道，這種提升,，不是時間,、金錢就能換來的，需要很多偶然的機緣條件,，正是這種提升,，現(xiàn)在我們的團隊在判斷Pre-IPO的項目已經(jīng)具有火眼金睛的能力，從行業(yè),、地區(qū)、現(xiàn)金流,、應(yīng)收賬款的構(gòu)成,，立馬可以排除50%，剩下就是估值合不合理,？接不接受盡調(diào),？如果不接受盡調(diào)，再好的條件我們也不會投,！即使錯過一個企業(yè),，也沒什么關(guān)系！虎哥知道錢是賺不完的,！而且虎哥和我的團隊還這么年輕,，我們知道中國的經(jīng)濟將面臨一場突破，中國的資本市場也暗藏著一次巨大的機會周期,，能否看清并把握這個機會,，就在于像虎哥這樣的新一代投資者和金融從業(yè)者們，能否真正的回歸“產(chǎn)業(yè)為本”,，做基于產(chǎn)業(yè)理解的投資者而不是基于財務(wù)數(shù)據(jù)的投資者,。那優(yōu)選資本又是怎么做的,？請繼續(xù)關(guān)注《虎成論金》！