紅刊財經(jīng) 劉增祿

一直以來,，參與定向增發(fā)通常被視為最穩(wěn)定的投資方式之一，所以總是被機(jī)構(gòu)、大股東搶先,。而定向增發(fā)后股價跌破增發(fā)價,，則往往被市場解讀為價值洼地，此時在二級市場直接買入相當(dāng)于在一級市場的增發(fā)價打了個“折上折”,，同時中小投資者還不受定向增發(fā)鎖定期的限制（多為12個月內(nèi),，大股東認(rèn)購部分為36個月）。

市場再度頻現(xiàn)“破發(fā)”

2017年的A股市場,，上市公司融資格局驟變,，隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，越來越多的企業(yè)獲得了IPO融資的機(jī)會,，而再融資市場上曾經(jīng)“紅火”的定發(fā)增發(fā)則遭遇了“寒流”,。經(jīng)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月27日,，今年以來A股市場共有247家公司完成了311次定向增發(fā),，累計募集總金額5792.66億元，相比2016年同期12500.81億元的定增募資金額,，大幅縮減了53.66%,。2016年下半年，監(jiān)管層頒布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對并購重組加以收緊,；2017年2月頒布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》再融資政策收緊,；5月末減持新規(guī)接踵而來，多項政策影響,，致使今年定向增發(fā)的規(guī)模同比驟減,。

定向增發(fā)熱情驟降，但今年以來完成實(shí)施的定向增發(fā),，其中仍不乏陷入“破發(fā)”困境的案例出現(xiàn),。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前94次已完成的定向增發(fā)最新收盤價不及發(fā)行價格,，占全部311次定向增發(fā)比重的30.23%,。從“破發(fā)”幅度看，56次定向增發(fā)收盤價相比發(fā)行價下跌超過10%,；27次收盤價比發(fā)行價下跌了20%以上；8次定向增發(fā)“破發(fā)”比例超過了30%,，藍(lán)色光標(biāo)的境遇最為“凄慘”,，9月27日7.47元的收盤價相比12.21元的發(fā)行價下跌了38.27%。方直科技的狀況也不太樂觀,，今年3月27日,，公司公告定增股份上市，發(fā)行價格25.3元，而目前最新收盤價已降至16.01元,，這意味著,，定增認(rèn)購方不但買入價格比二級市場中競價交易價格更高，同時還需鎖倉限售,。

另外,，今年以來公布定向增發(fā)預(yù)案的公司中，剔除股東大會未通過,、發(fā)審委未通過和停止實(shí)施的方案,，目前517次增發(fā)預(yù)案中，有82次本周三收盤價不及增發(fā)價格或預(yù)案價下限,。其中37次增發(fā)預(yù)案收盤價低于增發(fā)價10%以上,；11次超過20%，目前距離增發(fā)預(yù)案價格最遠(yuǎn)的盛迅達(dá),，最新收盤價已較增發(fā)價下跌了47.68%,。

一般來說，定向增發(fā)會給二級市場股價帶來正面效應(yīng),，但由于市場行情不斷變化,，在定向增發(fā)實(shí)施的不同階段也會出現(xiàn)一些公司股價跌破定增發(fā)行價的情況，而這也意味著投資者可以在二級市場以低于定向增發(fā)的價格買入這類股票,。對參與定向增發(fā)認(rèn)購的大股東,、大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者來說,，在定向增發(fā)股份解禁期接近時,，一般會盡力拉升股價，從而不至于使投資貶值,。此外,，對于正在實(shí)施定向增發(fā)的一些“破發(fā)”股，為了保證增發(fā)的正常進(jìn)行,，上市公司一般也會盡力維穩(wěn)股價,。因此，對投資者來說,，不管是已經(jīng)完成定向增發(fā)的“破發(fā)”股還是正在實(shí)施中的“破發(fā)”股,，都存在一定的投資機(jī)會。與此同時,，不少定向增發(fā)項目有上市公司兜底,，今年以來減持新規(guī)出臺，拉長了定向增發(fā)資金的退出周期,，機(jī)構(gòu)參與熱情驟降,，兜底條件也隨之水漲船高,。一些資質(zhì)不太好的上市公司定向增發(fā)兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%~50%的后端分成。從這個角度看,，上市公司也有足夠的動力通過提升業(yè)績,、市值管理等方式來支撐股價。

審慎參與“破發(fā)”股投資

對于投資者來說,，參與定向增發(fā)“破發(fā)”股或許是一個抄底大股東的好機(jī)會,。有測算數(shù)據(jù)顯示，破發(fā)幅度20%至首次回到增發(fā)價平均需要118個交易日,；在定增破發(fā)幅度20%時買進(jìn),，持有至解禁時賣出，平均收益率為 47.4%,，由此說明,，破發(fā)股票修復(fù)價格的動力比較強(qiáng)。通常上市公司并不愿意讓參與定增的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅損失,，這會有損上市公司的美譽(yù)度,，同時影響公司下一次資本運(yùn)作。因此,，這些跌破增發(fā)價的公司很可能是當(dāng)下的較佳投資標(biāo)的,。

而參與定向增發(fā)，時機(jī)把握尤為重要,。上市公司實(shí)施增發(fā)有5個關(guān)鍵日,，即預(yù)案公告日、股東大會公告日,、發(fā)審委公告日,、證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日和增發(fā)公告日，不同關(guān)鍵日對股票價格的影響也大小不一,。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析,，證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日對股票的影響程度相對最大且為正面效應(yīng)，其次為增發(fā)公告日,、預(yù)案公告日,；股東大會公告日與發(fā)審委公告日則通常會產(chǎn)生負(fù)面的效應(yīng)，不過影響并不顯著,。

但同樣需要注意的是,，并非所有“破發(fā)”股都有被挖掘的價值。有市場人士認(rèn)為,，首先持股成本低不代表就沒有風(fēng)險,，因?yàn)楹芏喽ㄏ蛟霭l(fā)價是公司股價處于高位時候確定的，存在較大泡沫,，參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)或許會選擇割肉出局,，其中的風(fēng)險不可忽視。其次,，監(jiān)管層對上市公司非公開發(fā)行股票并無盈利方面的要求,，這就意味著即使是虧損的企業(yè)也可以申請發(fā)行，但是業(yè)績的好壞會影響到二級市場的股價,。事實(shí)上,，一些公司在定增后陷入虧損或者業(yè)績下滑，令股價下跌并最終導(dǎo)致定增“破發(fā)”,，如果該公司業(yè)績沒有好轉(zhuǎn)的跡象,，這時買入很有可能就是自討苦吃。

重點(diǎn)關(guān)注績優(yōu)破發(fā)股

“十一”長假之后,，2017年三季報即將正式“揭開帷幕”,，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來完成的定向增發(fā),，有40家“破發(fā)”公司目前提前公布了三季報業(yè)績預(yù)告,，其中，32家三季報凈利潤同比預(yù)喜,。2017年5月19日定增股份上市的普邦股份,，發(fā)行價為6.81元，周三收盤價為5.53元,，“破發(fā)”幅度高達(dá)21.31%,。公司三季報業(yè)績預(yù)告表示，今年前3個季度有望實(shí)現(xiàn)凈利潤10746.09萬元至13969.91萬元,，同比預(yù)增0~30%,，增長原因主要是公司“生態(tài)景觀+綠色環(huán)保+智慧民生”平臺化發(fā)展戰(zhàn)略全面鋪開，公司業(yè)績逐步趨于穩(wěn)定上漲,。2017年7月17日定增股份上市的三七互娛,，21.74元的周三收盤價也較25.52元的發(fā)行價下跌了14.81%，但觀察公司三季報的業(yè)績預(yù)期,，公告顯示,，報告期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)凈利潤11.5億元至13.5億元，同比預(yù)增52.89%~79.48%,，公司游戲研發(fā)業(yè)務(wù),、手機(jī)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)方面保持良好增長態(tài)勢，是促使業(yè)績同比上升的主要原因,。此類跌破增發(fā)價格但未來業(yè)績預(yù)期良好的公司,，業(yè)績的增長也恰好主要受益自身主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。

而在今年以來發(fā)布了增發(fā)預(yù)案,，但目前股價跌破增發(fā)預(yù)案價或預(yù)案價格下限的公司中,，同樣也有26家提前公布了三季報的業(yè)績預(yù)喜公告,。今年2月28日公布定向增發(fā)預(yù)案的帝王潔具，42.1元的周三收盤價較51.99元的增發(fā)價下挫了19.02%,，公司最新公布的三季報業(yè)績預(yù)告表示,，因銷售收入增加，三季報凈利潤預(yù)計實(shí)現(xiàn)3080.89萬元至3594.37萬元,，相比2016年三季報同比預(yù)增20%~40%,；7月28日發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案的隆基機(jī)械，周三9.68元的收盤價已經(jīng)較11.47元的預(yù)案價格下限下挫了15.61%,。但公司未來業(yè)績預(yù)期相對較好,，因公司加大市場開拓力度，市場份額增加所致,，三季報凈利潤預(yù)期值約為5289.98萬元至6876.97萬元,，同比預(yù)增0~30%(見表1、表2),。

參與“破發(fā)”股,，需要更多的結(jié)合基本面來分析，僅靠“破發(fā)”這一指標(biāo)來判斷是否是價值洼地是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，說到底市場更關(guān)注盈利而非估值,。如果參與，最好應(yīng)選取內(nèi)生增長確定性較強(qiáng)的公司,，畢竟定向增發(fā)再融資也是為了加強(qiáng)公司的“護(hù)城河”,。

（文中涉及股票，只做舉例,，不做買入推薦）