上一篇里談到麗江旅游的時候，提到了麗江旅游的主營業(yè)務(wù)之一“印象麗江”的演出收入，受到宋城演藝的“麗江千古情”的擠壓,這勾起了老唐翻翻宋城演藝年報的興趣,。

話說為了解“麗江千古情”的競爭力到底有多強大,，居然可以打的張藝謀作品節(jié)節(jié)敗退，老唐從虎跳峽回來后,，特意陪著我家領(lǐng)導(dǎo)去觀看了“麗江千古情”（領(lǐng)導(dǎo)笑曰：請先搞清楚究竟是誰陪誰）,，購買的是290元/人的貴賓票。

先說演出印象：超值,，節(jié)目美輪美奐,，完全無法用視頻或者照片來表達，只有現(xiàn)場才能享受到那種美和震撼,。麗江千古情,，講的是麗江的歷史，有歷史,，有文化,，有美女，有情色,，有愛恨情仇,，還有故事，有特效,，有鮮肉……

雖然是淡季,，但劇場里仍然有約2/3的觀眾（一天演兩場，據(jù)年報數(shù)據(jù),，旺季最高紀(jì)錄是杭州的單日15場）,。整場表演過程中，不斷有觀眾的驚嘆聲和自發(fā)的鼓掌,，散場時,，聽到不少老頭老太感嘆：這錢花的值。

看了麗江千古情之后,，我能想象,，宋城千古情、張家界千古情,、三亞千古情,、九寨千古情……會各有各的特色，都會讓觀眾滿意而歸的,，而且它們是互聯(lián)網(wǎng)和影視所無法替代的真正的“體驗經(jīng)濟”,。難怪宋城千古情能成為全世界單場演出場次最多，觀眾最多的表演,。

很神奇的是,，這套節(jié)目依賴于編劇、依賴于創(chuàng)意、依賴于燈光舞美,、依賴于舞臺機械等等,，卻完全不依賴于明星。整場表演中的任何一位演員,，都可以輕易被替代,，且絲毫不影響節(jié)目的觀賞性。

觀眾最終是沖著“千古情”這個品牌來的,，而不是沖著大牌張三,、明星李四、網(wǎng)紅王五,。節(jié)目依賴的這些東西,，恰恰是可以大量拷貝，大量重復(fù),，精益求精,，并在不斷的擴張中持續(xù)降低成本的東西。這構(gòu)成了宋城的競爭優(yōu)勢,。

據(jù)說董事長黃巧靈先生（名字非常女性化，然而的確是位男士,，芳齡58,，講話溫柔，帶有很強的自信）有一套“千古情系列寶典”,，來自于十多年的演出和修改經(jīng)驗,。

他曾說：“寶典由將近1000個要素組成，包括旅游人群,、輻射區(qū)域,、地區(qū)經(jīng)濟、文化底蘊等大類和演出實操的各類標(biāo)準(zhǔn),。例如,，在進行異地復(fù)制時，如果當(dāng)?shù)貤l件能夠滿足寶典中的700多條,，就基本可以落地,，如果只能滿足500個要素，就很難成功,，宋城會謹(jǐn)慎考慮,。”——這類似于肯德基麥當(dāng)勞一樣,，將產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,、流程化了。

翻閱了宋城演藝的年報，公司的資產(chǎn)比較清晰,，大致結(jié)構(gòu)如下：

①現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)約18億,，包括現(xiàn)金10億、其他流動資產(chǎn)（主要是銀行理財產(chǎn)品）4.5億,、交易性金融資產(chǎn)1.7億（公司閑錢做的國債逆回購）,、代售資產(chǎn)1.6億（約定3.31日前交割的股權(quán)）；

②固定資產(chǎn)及土地等合計約31億,，主要包括固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn)（土地）、在建工程及其他非流動資產(chǎn)（預(yù)付的工程款,、土地款）,；

③商譽約24億，主要是收購六間房和容中爾甲公司的溢價,。核心是六間房溢價,，有23.7億。該資產(chǎn)是公司未來經(jīng)營過程中的一個不確定因素,，后面談,。

合計總資產(chǎn)75.7億，上述三部分占了73億,，其他僅2億多,。負(fù)債方面，有息負(fù)債就一項：工商銀行貸款4億,，利率為基準(zhǔn)利率的9折,，其他6億為經(jīng)營性占款。

凈資產(chǎn)約65.6億,，少數(shù)股東權(quán)益占比很小,，僅有1.6億。少數(shù)股東權(quán)益主要是九寨溝項目的20%股權(quán)和藏謎公司原股東容中爾甲持有的40%股權(quán),。如果將公司2016年資產(chǎn)負(fù)債表做個簡化版,，大致如下表

看過資產(chǎn)負(fù)債表，再看利潤表反映的經(jīng)營情況,。2016年營收26.4億,，同比增長56%或9.5億?？鄯莾衾?/span>8.87億,，同比增長40%或2.53億。

應(yīng)收賬款可以視為0,。報表上有1479萬應(yīng)收款,，主要是支付寶和微信支付等,，估計是結(jié)算周期內(nèi)的短暫拖延，可謂無風(fēng)險應(yīng)收,。還有4458萬其他應(yīng)收款,，主要是某些土地及項目的押金，以及石林景區(qū)項目清算后,，地方國土局應(yīng)退土地款,，也是合理及無風(fēng)險應(yīng)收款。

全現(xiàn)金收入,，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額遠高于凈利潤,，屬于老唐最喜歡的企業(yè)類型。

公司營業(yè)收入來源目前主要是兩大塊,，一是網(wǎng)下業(yè)務(wù)：千古情演出及主題公園收入,；二是網(wǎng)上業(yè)務(wù)：六間房直播業(yè)務(wù)出售虛擬物品分賬。

先說網(wǎng)下業(yè)務(wù),，這部分主要是宋城（杭州）,、三亞、麗江及九寨四個千古情演出及圍繞演出打造的配套游樂項目,。2016年除杭州受G20峰會影響,，客流量下滑導(dǎo)致營收同比下滑2%以外，其他三個景區(qū)均保持著兩位數(shù)以上的增長,。

2015年（2016年的尚未發(fā)布）全國旅游演出票房十強榜上,，1997年推出的《宋城千古情》長演不衰，仍然雄霸榜首,，位列第1；2013年推出的《三亞千古情》名列第2,；2014年推出的《麗江千古情》名列第5,；2014年推出的《九寨千古情》名列第7，全部榜上有名,。（3和4分別是《印象麗江》和《印象劉三姐》,，6是廣州長隆的《魔幻傳奇》）。

根據(jù)宋城演藝和麗江旅游年報披露的最新數(shù)據(jù),，2016年《麗江千古情》已經(jīng)以2.23億營收,，遠遠地將《印象麗江》的1.66億營收甩在了身后（領(lǐng)先34%）。估計2016年前三強將被宋城演藝旗下節(jié)目包攬,。

以上演藝項目,，平均毛利率超過70%，競爭力相當(dāng)喜人,。

 （吐個槽,，公司披露的年報摘要第7頁,，居然把營業(yè)成本一列，寫成營業(yè)利潤,，把營業(yè)成本同比寫成營業(yè)利潤同比,。

  關(guān)鍵數(shù)據(jù)科目披露錯誤，誤導(dǎo)老唐進入錯誤數(shù)據(jù)關(guān)系里去,，為數(shù)據(jù)間邏輯關(guān)系浪費的時間足夠啃3.59個豬蹄了,。

  財務(wù)總監(jiān)兼董秘陳勝敏先生必須給個差評+，但看在你以財務(wù)總監(jiān)身份臨時被抓差來頂替董秘一職,，尚不熟悉董秘工作的份兒上,，勉強原諒你了）

2017年G20影響因素沒了，以常理推測,，杭州項目將會恢復(fù)增長,，加上其他三個千古情的正常增長，單獨看現(xiàn)有的演藝及公園這部分,，老唐認(rèn)為2017年將收獲15%以上的增長,。

除了上述四個項目以外，主打西周文化,、青銅器主題的長沙寧鄉(xiāng)項目,，已經(jīng)于2016年國慶試營業(yè)，2017年五一正式開業(yè),。這個項目,，是公司一個嶄新的嘗試。

該項目由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資25億,，宋城公司負(fù)責(zé)提供品牌授權(quán),、規(guī)劃設(shè)計、協(xié)助建設(shè),、劇目創(chuàng)作,、互動體驗項目設(shè)計、開業(yè)籌備等一攬子服務(wù),，為此,，宋城公司將得到2.6億元服務(wù)費（2016年已經(jīng)確認(rèn)1.17億，剩余1.43億應(yīng)該于2017年內(nèi)確認(rèn)）,。

同時,，當(dāng)?shù)赝顿Y方承擔(dān)項目日常全部運營費用，宋城公司提供經(jīng)營管理,。宋城公司抽寧鄉(xiāng)項目“年可支配經(jīng)營收入”的 20%作為管理費,。

這個“年可支配經(jīng)營收入”，具體是個什么口徑,，老唐沒找到解釋,。推測應(yīng)該不是營業(yè)收入的20%,，可能是營業(yè)收入減去營業(yè)成本后的20%。按照毛利率70%+估算,，約相當(dāng)于營業(yè)收入的15%,。

該項目若獲成功，公司就趟出了另外一條輕資產(chǎn)擴張的道路,。利用整整20年積累的項目設(shè)計和運營經(jīng)驗,，從全部靠自己投資建設(shè)運營，拓展到品牌和管理輸出,，利用別人的資本獲利的擴張階段,。可以想象,，擴張速度將不再受限于資本規(guī)模,，從而具備了快速復(fù)制、快速擴張的可能,。

以三年的目光來看宋城的發(fā)展,。2016年杭州、三亞,、麗江,、九寨四個項目（九寨項目，公司持股80%,，其他三個是全資子公司）,，加上寧鄉(xiāng)服務(wù)費收入（1.17億，凈利潤估計約0.7億）,，合計獲得凈利潤6.5億,。若參照GDP增速7%左右考慮公司這部分業(yè)務(wù)的利潤增速，到2019年末這部分可以獲取的凈利潤約8億,。

同時,，2018年《上海千古情》和《漓江千古情》開業(yè)，2019年《張家界千古情》和《澳洲黃金海岸傳奇王國》開業(yè),。其中《漓江千古情》是和上市公司桂林旅游合作的，公司持股70%,，桂林旅游持股30%,，其他項目為公司全資。

假設(shè)上海,、漓江,、張家界和黃金海岸四個項目，以及未來三年里也誕生一項類似寧鄉(xiāng)的品牌管理輸出項目,，他們合計在2019年也達到現(xiàn)有四個項目2016年的凈利潤水平6.5億——桂林和張家界的景區(qū)號召力,，絲毫不低于三亞,、麗江和九寨溝，且位于國土中部,，更靠近經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),。而上海則會有三臺節(jié)目，《上海千古情》,、與上戲及加拿大戲劇學(xué)院合作打造的沉浸式多空間劇目《上海都魅》和《紫磨坊》,，公司計劃用這三臺節(jié)目打造“東方百老匯”，填補上海文化演藝市場空白,。

按此估算,，新舊項目相加，可以預(yù)計的2019年宋城演藝演出及公園部分,，凈利潤約14.5億,。鑒于這部分業(yè)務(wù)毛利率超70%，凈利潤率與茅臺相當(dāng)（稅負(fù)遠低于茅臺的緣故）,，現(xiàn)金流狀況良好,，且具備不斷復(fù)制可能，屬于高確定性業(yè)務(wù),，個人認(rèn)為20~25倍市盈率是可以給的,，即公司2019年演出及主題公園部分，將帶來290億~360億之間的市值支撐,。

公司現(xiàn)有的項目集中在景區(qū),，其特點是必須依賴知名景區(qū)，且項目不可以距離景區(qū)太遠（例如2016年清算的武夷山項目,，就是項目位置距離核心景區(qū)太遠）,。其背后的含義，是游客不是為了看千古情來該地區(qū),，而是因為來著名景點旅游,，順帶看個節(jié)目。

這個“順帶”,，術(shù)語上叫做觀眾轉(zhuǎn)化率,。觀眾轉(zhuǎn)化率=旅游演藝售票量/當(dāng)?shù)亟哟慰涂偭俊?span>2015年我國旅游演藝市場觀眾轉(zhuǎn)化率前十強旅游目的地是：麗江21%、三亞14%,、阿壩州10%,、峨眉山7%、拉薩5%,、張家界4%,、杭州4%、桂林4%,、珠海2%和武夷山2%,。即便不參考紐約演藝市場24%的觀眾轉(zhuǎn)化率,，只看同屬本國的麗江三亞轉(zhuǎn)化率水平，張家界,、杭州,、桂林等地都還有很大的提升空間（轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)源于東莞證券研報）。

公司2016年財報里體現(xiàn)的新項目,，是公司戰(zhàn)略的全面展示：景區(qū)復(fù)制（張家界,、桂林），海外擴張（澳大利亞）,、從景區(qū)走向城市（上海）,、輕資產(chǎn)輸出（寧鄉(xiāng)）。從這個意義上說,，老唐上面說的290~360億,，很可能低估了這部分的成長。因為這后三種模式,，任何一種的成功,，都是開創(chuàng)了一個藍海，尤其是城市演藝,。

記得大約十年前吧,，有沈陽的朋友招待老唐看劉老根大舞臺，那是一種過節(jié)一樣的氣氛,，是一種在桑拿洗浴喝酒K歌打牌之外的社交方式,。個人覺著以宋城的創(chuàng)造力和品牌，城市演藝部分的發(fā)展?jié)摿Σ粫陀诰皡^(qū)演藝,。

能理解的東西說完了,，接下來談?wù)劜荒芾斫獾臇|西。

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