——2017下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望

【下半年，積極財政政策會不斷豐富政策細(xì)節(jié)及內(nèi)涵,；穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變，流動性調(diào)控及預(yù)期管理機(jī)制將不斷完善,；房地產(chǎn)長效機(jī)制的研究和執(zhí)行將加快推進(jìn)】

□連平  周昆平  仇高擎

貨幣信貸和資本流動平穩(wěn)運行

2017年下半年,，信貸增速相對平穩(wěn),，基建類項目和房貸等變化仍是影響信貸增速的重要因素，“強(qiáng)監(jiān)管”的推進(jìn)步伐,、去杠桿的進(jìn)度也很大程度影響到社會融資運行情況,。基建類投資融資需求下半年較上半年轉(zhuǎn)弱,，居民房貸需求受調(diào)控影響縮減,，都會拖累下半年信貸需求。加之在去杠桿背景下,，銀行負(fù)債端缺口普遍較大,，資產(chǎn)端擴(kuò)張動力自然受到影響,。當(dāng)然也存在一些支撐信貸增長的積極因素，比如表外融資回歸表內(nèi),。但這很大程度上會影響社會融資的結(jié)構(gòu),。綜合預(yù)計全年信貸增速在12.5%左右，全年信貸增量約為13.5萬億元,，全年社會融資規(guī)模增量約為18.5萬億元,。而廣義貨幣信貸增速下半年主要受去杠桿進(jìn)度影響較大，可能在低位徘徊,。在貨幣當(dāng)局多種調(diào)控工具綜合配合使用的前提下,，全年實現(xiàn)市場流動性基本穩(wěn)定的目標(biāo)難度并不大，但不排除局部考核時點的市場流動性出現(xiàn)緊張狀態(tài),。

下半年,，在人民幣匯率定力增強(qiáng)以及監(jiān)管部門針對外匯和資本流動宏微觀審慎監(jiān)管加強(qiáng)背景下，資本流動將保持弱平衡,，預(yù)計全年銀行代客結(jié)售匯逆差1200億美元左右,，外匯占款減少7000億元左右。受中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,、美聯(lián)儲加息及縮表預(yù)期等影響,，下半年人民幣對美元匯率貶值壓力可能大于上半年，但貶值幅度有限,。人民幣匯率或?qū)㈦A段性地雙向波動,，匯率預(yù)期將基本平穩(wěn)。在美元指數(shù)進(jìn)一步下跌空間受限,、歐元可能震蕩上漲背景下,，CFETS（中國外匯交易中心）人民幣匯率可能繼續(xù)低位震蕩。

宏觀政策展望與建議

首先對下半年的宏觀政策做出以下三點展望,。

第一,，積極財政政策不斷豐富政策細(xì)節(jié)及內(nèi)涵。從財政支出情況來看,，上半年積極的財政政策支持力度要大于往年,。二季度之后受經(jīng)濟(jì)運行趨緩、減稅降費政策的影響,，財政收入增長逐月放緩,，可能逐漸影響財政支持力度。在財政收入增長放緩的制約下,，積極財政政策將不斷豐富政策細(xì)節(jié)及內(nèi)涵,，提升財政資金使用效率和精準(zhǔn)度。繼續(xù)加強(qiáng)對重大項目建設(shè)的支持,，發(fā)揮政策穩(wěn)增長的支撐作用,。提升財政政策結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)力度,，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè),、文化產(chǎn)業(yè)提供政策支持,，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。財政支出有保有壓,，在加大力度補(bǔ)短板,、惠民生的同時，壓縮非重點支出,，加大減稅降費力度,。

第二，穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變,，流動性調(diào)控及預(yù)期管理機(jī)制不斷完善,。為兼顧好流動性基本穩(wěn)定、實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長,、金融去杠桿協(xié)同推進(jìn),，下半年貨幣政策很可能維持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，不會上調(diào)基準(zhǔn)利率,，上調(diào)流動性工具的操作利率也會綜合考量多方面因素,。由于當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，中性政策下準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性也下降,。而準(zhǔn)備金率調(diào)整由于其較基準(zhǔn)利率更強(qiáng)的市場信號，使用則更為謹(jǐn)慎,，基本判定年內(nèi)不會整體性調(diào)降準(zhǔn)備金率,。未來貨幣當(dāng)局更多地仍會使用逆回購+結(jié)構(gòu)性工具的形式對市場流動性進(jìn)行綜合管理，以維持市場流動性基本穩(wěn)定,。

第三,，房地產(chǎn)長效機(jī)制的研究和執(zhí)行將加快推進(jìn)。目前各項房地產(chǎn)調(diào)控政策已幾乎用到極致,，市場預(yù)期逐漸由疑問被引導(dǎo)向認(rèn)同并習(xí)慣這種節(jié)奏,。但長遠(yuǎn)來看，緊縮調(diào)控不能無限期持續(xù),，長效機(jī)制建設(shè)刻不容緩,。在房地產(chǎn)稅方面，預(yù)計未來將分時間批次,、分具體方案逐步落地,、區(qū)別執(zhí)行。在住房制度方面,，積極發(fā)展住房租賃市場,，建立購租并舉的住房制度,。

針對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)金融運行態(tài)勢，在此提出以下六條政策建議,。

一是關(guān)注中小銀行可能存在的流動性風(fēng)險,，適時實施具有維穩(wěn)性質(zhì)的適度逆向調(diào)節(jié)。大力度地實施去杠桿和收緊流動性會帶來風(fēng)險,，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開展具有維穩(wěn)性質(zhì)的逆向操作,，實施積極及時的適度對沖，減緩融資成本上升對實體經(jīng)濟(jì)帶來的壓力,，保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行,。

二是避免金融業(yè)過快收縮誘發(fā)流動性風(fēng)險，進(jìn)一步拓寬流動性管理工具適用范圍,。金融去杠桿容易引起市場利率攀升,，金融機(jī)構(gòu)全面收縮資產(chǎn)負(fù)債表，可能使經(jīng)濟(jì)增長掉入“債務(wù)—通縮”的不利螺旋之中,。有必要拓寬流動性管理工具適用范圍,，既充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具流動性的調(diào)控精準(zhǔn)指向性，又增強(qiáng)流動性釋放與支持實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)性和匹配性,。

三是繼續(xù)采取針對性降準(zhǔn)措施推動商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)貸款投放,。對小微企業(yè)貸款增量較多或貸款占比提升較快的商業(yè)銀行，繼續(xù)執(zhí)行定向降低準(zhǔn)備金率的政策,。一方面可以為這些銀行解決現(xiàn)實的流動性問題,，有足夠的資金來源投向小微企業(yè)；另一方面有利于降低這些商業(yè)銀行獲得流動性的成本,，以更低價格為小微企業(yè)提供融資,。

四是投資政策發(fā)揮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)作用,，多措并舉促進(jìn)有效投資增長,。當(dāng)前固定資產(chǎn)投資到位資金和新開工項目計劃總投資額都出現(xiàn)負(fù)增長，在投資資金有限的前提下,，不能繼續(xù)走過去粗放式投資的老路,，要提升投資的有效性，在穩(wěn)增長的同時促進(jìn)增長結(jié)構(gòu)調(diào)整,。對PPP項目加強(qiáng)管理核查,，保證資金透明、順利地投入到基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目中,，提升PPP項目落地效率,。加大轉(zhuǎn)型升級領(lǐng)域投資力度，培育壯大新興產(chǎn)業(yè),，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群,。對產(chǎn)能過剩壓力較大的產(chǎn)業(yè)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組,，促進(jìn)粗放式投資行業(yè)轉(zhuǎn)型。促進(jìn)民間投資的政策落到實處,，提供機(jī)遇和空間,，增強(qiáng)信心。在降杠桿,、防風(fēng)險的同時,，要加大對重點領(lǐng)域的投融資支持。

五是盤活巨額財政存量資金,，將積極財政政策的效應(yīng)落到實處,。盡管財政支出效率和結(jié)構(gòu)較過去已經(jīng)有所優(yōu)化，但財政資金管理和使用粗放問題依然存在,，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款在M1中占比已由次貸危機(jī)前10%-15%的占比水平提升至50%左右,。要盤活財政存量資金，創(chuàng)新各類別機(jī)關(guān)團(tuán)體賬戶管理,，加快計劃資金使用進(jìn)度,，提升使用效率。

六是保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性,。應(yīng)充分發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)因子作用，適度對沖市場情緒的順周期波動,，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”,，合理引導(dǎo)和管理市場預(yù)期，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,。持續(xù)加強(qiáng)宏微觀審慎管理,，嚴(yán)控投機(jī)性和非法資本外流，保持外匯供求基本平衡,。長遠(yuǎn)來看,，應(yīng)堅持匯率市場化改革方向,，逐步加大市場決定匯率的力度,，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間,，有序完善以市場供求為基礎(chǔ),、雙向浮動、有彈性的匯率運行機(jī)制,。穩(wěn)妥有序地推進(jìn)人民幣國際化,，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

（作者單位為交通銀行金融研究中心）