編者按：困境反轉(zhuǎn)是投資中的一個類別,，雖然并不主流。但公司的生命周期,，有時和人生是一樣的,，并不是一帆風順，有時會經(jīng)歷巔峰和低谷,。有些人會在逆境下一蹶不振,，有些人則會在逆境下反思調(diào)整自己。

如果逆境不能KO你,，那么你多半會變得更加OK,。公司也同樣如此，就是投資那些看上去處于困境,，但實際已經(jīng)走出困境正在好轉(zhuǎn)的公司,。而過去這幾年，人人網(wǎng)就經(jīng)歷了這樣的過程,。

困境反轉(zhuǎn)公司很容易被忽視和誤解，而市場對于人人網(wǎng)的最大誤解,，就是軟銀才是人人網(wǎng)第一大股東,，而不是陳一舟，且軟銀有多個一票否決權(quán),。人人網(wǎng)對于我們來說是很重要的投資,，今天來講一下我們對人人網(wǎng)的理解。

一,、人人網(wǎng)到底值多少錢,？

人人網(wǎng)曾經(jīng)是中國校園社交霸主，被資本市場瘋狂追捧,。而在微信微博雙重夾擊并完敗后,，被資本市場徹底拋棄，市值從上市的55.3億美元漲到最高94.8億美元,，然后跌到4.1億美元,。人人網(wǎng)在逆境中，又找到翻身之道,，他們把所有的資金和人力投在自己最擅長的領(lǐng)域——互聯(lián)網(wǎng)金融,，并且收縮戰(zhàn)線,，只為做好這一件事。

之后人人網(wǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量開始逐步好轉(zhuǎn),。人人網(wǎng)不但投了不少高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)金融公司,，而且收入也在新業(yè)務(wù)汽車金融的帶領(lǐng)下連續(xù)5個季度環(huán)比提升，人人網(wǎng)的汽車貸款公司人人租賃已經(jīng)以3A評級發(fā)行了8億人民幣ABS了,。

創(chuàng)始人陳一舟也許這幾年真的是飽受資本市場起起伏伏的滄桑,，從眾星捧月到門可羅雀。陳一舟曾有兩次希望可以以低價讓人人網(wǎng)私有化,，第一次是2015年以15億美元私有化人人網(wǎng),，但當時就遭到很多投資者反對，認為私有化價格過低,。

而2016年底,，陳一舟則希望以5億美元私有化人人網(wǎng)最主要的投資資產(chǎn)（算上未參與私有化的部分，實際這次給人人網(wǎng)定價大致在7-8億美元左右）,，這次反對聲可以說是排山倒海,。

這時候，人人網(wǎng)大股東軟銀站出來了,。軟銀在人人網(wǎng)2016年年報公告會上拒絕低價私有化,，并以市場價賣出所有投資，并進行一次或多次特別分紅,。就我自己的了解,，軟銀對人人網(wǎng)低價私有化是很反對的。

可以看看下圖的公告：

順便再做了下劃重點，這個公告,，主要講了3個事情：

（1）公司不同意之前的低價私有化方案,，并廢棄之；

（2）公司會以最有利方式出售公司主要投資,，并進行一次,、多次特別分紅，目前已經(jīng)賣出獲得了收益9190萬美元,；

（3）人人網(wǎng)重新修訂公司章程——任何交易和交易條款需要經(jīng)過軟銀批準（軟銀在人人網(wǎng)的出售資產(chǎn)的案例中,，將擁有最終審批權(quán)）。

如果你看看軟銀所有的主導(dǎo)或參與私有化記錄,，最低的私有化價格也就是港股阿里巴巴的私有化,，但這回私有化也是溢價46%，按阿里香港上市價格私有化,。而軟銀在里邊還不是主導(dǎo),，軟銀可不是一家會濫用投資人超級投票權(quán)的公司,。

人人網(wǎng)出售資產(chǎn)的行動實際已經(jīng)開始了，按照人人網(wǎng)今年4月4日出售SoFi公司1/7股權(quán)（對應(yīng)SoFiI這一輪投前43億美元的3.02%股份）獲益的9190萬美元,，進行特別分紅,。按最新人人網(wǎng)收盤市值4.17億美元計算，分紅率是22%,。如果把人人網(wǎng)持有的SoFi股權(quán)全部賣出,，可以獲得共計6.43億利潤，如果全部分紅,，分紅率是154%,。

其中還不包括人人網(wǎng)在SoFi公司身上投資4次、總值2.42億美元的本金,，及賣出SoFi后剩余的4.64億美元凈資產(chǎn),。這部分對應(yīng)凈資產(chǎn)就有13.49億美元。如果給人人網(wǎng)做凈資產(chǎn)重估,，對應(yīng)的資產(chǎn)價值最少也有20億美元?，F(xiàn)在人人網(wǎng)的方案是希望把這20億美元資產(chǎn)都以市場價賣掉，然后給全體股東分紅,。

2015年接受軟銀領(lǐng)投的10億美元E輪后,，SoFi的CEO Mike Cagney原本計劃以100-200億美元市值上市。如果上市了,，人人網(wǎng)持有的SoFi股權(quán)最少也值20億美元了,。我個人認為對于目前人人網(wǎng)來說，把絕大部分投資以公平的市場價處理掉,，然后給股東進行多次分紅,，是對中小股東和中小機構(gòu)投資者最好的選擇。

人人主要財務(wù)數(shù)據(jù)概況（2016年底）      

16年底人人長期股權(quán)投資項明細   

二、人人最重要的投資——SoFi

SoFi是2016年美國互聯(lián)網(wǎng)金融貸款證券化市占率達到49.2%的公司,。從時間看,，2012年都可以成為人人網(wǎng)的“萬歷十五年”了，2012年人人網(wǎng)的月活躍用戶達到了歷史巔峰5600萬,，之后人人網(wǎng)每個季度收入,，利潤，月活都開始了連續(xù)4年的下滑,。而也是在2012年9月,，人人網(wǎng)用4900萬美元對應(yīng)27.1%股權(quán)，投資了SoFi,。

而SoFi目前最新估值是F輪投前43億美元（按照SoFi的CEO Mike的說法,，這是SoFi上市前最后一輪投資）,，2012年人人網(wǎng)對SoFi投入的4900萬美元，對應(yīng)股權(quán)最少也增值10倍以上,。

我?guī)椭鳶oFi找過F輪投資人,，這家公司值得專門寫一下，這里撿重要的說,。每年都發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)趨勢報告的美國互聯(lián)網(wǎng)女皇Mary Meeker,，在列舉她在2017年全球最新最有創(chuàng)新力的機構(gòu)排名里，排第四的就是Social Finance（前三名是摩拜,，特斯拉,，Airbnb）。

2016年,，SoFi創(chuàng)造了美國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一個新記錄,，憑借著公司高水平風控和貸款質(zhì)量，在美國互聯(lián)網(wǎng)貸款公司的貸款證券市場占據(jù)超過49.2%的份額（基于美國網(wǎng)貸監(jiān)測公司PeerIQ的數(shù)據(jù)）,。

SoFi有最先進的信用評級理念,，這家公司的起家業(yè)務(wù)是給美國名校的部分學(xué)生，以最便宜的利率發(fā)放助學(xué)貸款,。隨著他們風控水平提升,，他們就把貸款用戶擴大到更多優(yōu)質(zhì)的學(xué)校（和中國的公有制教育不同，美國最好的學(xué)校都是私立的,，如哈佛,，耶魯，麻省理工,，有高額的學(xué)費,。美國教育貸款是1.3萬億美元，占到家庭總債務(wù)的11%,，是美國第二大貸款）,。到2015年底，他們已經(jīng)覆蓋了全美2200所學(xué)校,。

而且不光是助學(xué)貸款,，隨著這些用戶畢業(yè),，長大,，他們還會開始購車，購房,，結(jié)婚生子,，理財。SoFi把對這些用戶的服務(wù),，擴大到了消費貸款（比如汽車和電子產(chǎn)品）,，2016年又增加了住房貸款,，而且還給這些學(xué)生提供保險，理財,，指數(shù)基金,，就業(yè)指導(dǎo)，聚會游玩等財富管理和增值服務(wù),。

SoFi起家是靠著那些高收入但是還不算太富有的核心客戶學(xué)生群體,，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，他們已經(jīng)擁有全美30萬客戶,，已發(fā)放200億美元貸款,。公司發(fā)展的核心策略，就是針對這波未來最有收入增長潛力的年輕人,，以市場上最便宜的價格,，給他們提供全生命周期的整體金融服務(wù)。

從某種角度上說,，金融的本質(zhì)就是在經(jīng)營風險,。因為你對風險的評估，將直接決定資金的成本,，而資金是人類社會發(fā)展的生產(chǎn)資料,。更好的風控也就意味，這家金融公司擁有更低成本的資金和更低的壞賬率,。

而SoFi可以在行業(yè)里占據(jù)超過49%的市場占有率,，靠的就是他們更高水平和更先進的風控系統(tǒng)。美國傳統(tǒng)信用評級是用的FICO,，而FICO最大特點是根據(jù)一個人的消費記錄來進行評級,，而像哈佛大學(xué)MBA學(xué)生則因為年輕，哪怕有很好的收入前景,，也很難有好的評級,。

SoFi的信用評級則彌補這點，其本質(zhì)實際是一家新型信用評級公司,。 前兩年風靡美國的互聯(lián)網(wǎng)金融公司Lending Club, On Deck他們的發(fā)展核心策略是擴大規(guī)模增速,，而SoFi的核心發(fā)展策略是風控和信用評級，這一定程度上影響了公司早期的發(fā)展速度,。

但隨著2016年美國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)貸款信用危機來臨,，Lending Club, On Deck, Prosper這些上市公司都出現(xiàn)了違規(guī)或風控問題，而SoFi卻靠著良好的風控擴大了規(guī)模,。SoFi的學(xué)生貸款99%都是3A評級,，他們已發(fā)的住宅貸款95%也是3A評級。

而SoFi共6輪次融資分別是：

因為美國互聯(lián)網(wǎng)金融公司不許吸收存款,，貸款證券化對于他們來說是最重要的資金融資渠道,，相當于存款。SoFi凈息差比其他機構(gòu)高0.9-1.1%,，無論在規(guī)模,，還是凈息差上都有絕對優(yōu)勢

三,、人人網(wǎng)的大股東軟銀和孫正義

軟銀和孫正義值得被記住的地方,，絕對不僅僅是投資阿里巴巴，回報率1500倍,。

下面這張是人人網(wǎng)股權(quán)圖,，人人網(wǎng)實際大股東是軟銀，持有39.5%股權(quán),，和42.9%投票權(quán),，且有多個一票否決權(quán)。

這張是人人網(wǎng)公司章程里一些給大股東對管理層的限制條款，如董事的任命權(quán)和董事會權(quán)限,。我只說其中一條,，就是紅線畫的部分，處理任何超過公司5%市值的資產(chǎn),，需要經(jīng)過軟銀同意,。

很多國內(nèi)投資者對軟銀最熟悉的，就是他們以極低價格投資了阿里巴巴,，并獲取了驚人的回報,。軟銀在2000年和2004年分別以2000萬美元和6000萬美元投資阿里巴巴，目前以144美元股價計算,，獲取了約1500倍的回報,。

在商業(yè)上，很多人往往最關(guān)心的是一家公司獲取盈利的能力,，但其實很多投資者忽略了這家公司堅持什么樣的商業(yè)氣質(zhì)和道德,，這個對一個公司長遠發(fā)展有時會產(chǎn)生非常重大的影響。

1996年,，軟銀以15億美元,，買下了金士頓80%的股權(quán)，軟銀因為財務(wù)緊張只付了11.7億美元,，3.3億美元付不出來,。而金士頓的創(chuàng)始人杜紀川和孫大衛(wèi)就放棄了追要3.3億美元,。而1999年,，軟銀收縮硬件業(yè)務(wù)時,，軟銀又以4.5億美元賣掉金士頓80%股權(quán)給杜紀川和孫大衛(wèi)。少要的7.2億美元,，就是考慮到當初孫杜對軟銀在資金緊張時期的幫助,。

孫正義將孫子兵法的十六字箴言稍作修改，做了軟銀的核心企業(yè)文化,。其中“智信仁勇嚴”中的信和仁,，就是講做生意的道德和信用之道。孫正義第一桶金來自大學(xué)時期所做的語音翻譯機,，而他當時找到的工程師是自己的老師莫澤爾,。他自己沒有錢，他是希望老師可以先研發(fā),，然后自己用產(chǎn)品之后的銷售款給老師付研發(fā)費,。

而語音翻譯機第一個1億日元的大合同，是孫正義的父親陪著還在念書的他一起去夏普談成的,。父親陪著孫正義去夏普,，就是希望夏普的業(yè)務(wù)負責人佐佐木相信自己的孩子有能力和誠信，可以做成這個事情,。信用和商業(yè)道德,，在孫正義的個人成長和軟銀的發(fā)展史里可不是隨便說說的套詞。

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