盤點(diǎn)上半年A股市場(chǎng),，從指數(shù)漲跌幅的角度看，放在全球坐標(biāo)里A股只能算是平淡,，上證指數(shù)和深證成指分別上漲2.86%和3.46%,，雖然有上證50指數(shù)上漲11.50%助陣，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.34%表明A股只是“幾家歡樂幾家愁”的局部狂歡,。但相比指數(shù)漲幅的平淡,，2017年上半年A股的新股發(fā)行（IPO）只能用“火爆”一詞來形容，根據(jù)6月26日安永發(fā)布的《全球IPO市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告：2017年第二季度》的數(shù)據(jù)顯示,，上半年深交所和上交所分別以IPO126宗,、120宗成為上半年全球IPO宗數(shù)前兩名，遠(yuǎn)超第三名港交所的69宗，歐美等老牌交易所更遠(yuǎn)遠(yuǎn)被甩在身后,。和去年同期相比,，A股市場(chǎng)的IPO總數(shù)和籌資額同比分別增加303%和336%，堪稱“井噴”,。

考慮到A股市場(chǎng)目前的對(duì)外開放程度,，深交所和上交所完成如此巨量的IPO主要依靠境內(nèi)資金，不能不說是一個(gè)奇跡,。更何況,，A股市場(chǎng)上半年的漲幅落后主要境外市場(chǎng)，成交金額較去年同期還有所縮減,，這點(diǎn)深市更加明顯,，今年上半年累計(jì)成交28.5451萬億元，比去年同期的39.8444萬億元萎縮28.35%,。在漲幅平平,、流動(dòng)性萎縮的情況下能實(shí)現(xiàn)IPO全球第一，某種程度上意味著IPO快速發(fā)行已經(jīng)成為“新常態(tài)”,。

“新常態(tài)”的產(chǎn)生有幾個(gè)原因,。首先是管理層的監(jiān)管思路，引導(dǎo)企業(yè)走IPO融資的政策意圖明顯,。2016年3月1日,，全國人大通過注冊(cè)制改革授權(quán)決定，此后兩年內(nèi)A股將穩(wěn)步向注冊(cè)制改革邁進(jìn),，而消化巨量的新股“堰塞湖”則成為了當(dāng)務(wù)之急,，加快IPO成為向注冊(cè)制過渡的必然選擇。為IPO保駕護(hù)航,，上半年先后推出了“定增新政”,、“減持新政”等一系列打補(bǔ)丁的動(dòng)作，讓市場(chǎng)資金更多分配到IPO市場(chǎng),。

其次,，A股市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性也為IPO提供了保障。A股一向有“炒新”的習(xí)慣,，新股上市之后不分青紅皂白先來上幾個(gè)漲停,，已經(jīng)成為司空見慣的走勢(shì)。除了新股發(fā)行市盈率被監(jiān)管層壓低,、新上市公司便于主力機(jī)構(gòu)收集籌碼,、存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期的因素之外，最根本的還是A股市場(chǎng)存在大批根據(jù)技術(shù)面操作,、喜好追漲殺跌的游資和散戶,。正是這些游資和散戶為二級(jí)市場(chǎng)提供了良好的流動(dòng)性,，讓新股在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行之后無破發(fā)之憂，才造成IPO市場(chǎng)火爆,、中簽率一再“秀下限”,。

由于上述兩個(gè)原因，A股市場(chǎng)的“新股不敗”神話持續(xù)上演,，新股比同行業(yè)老股的估值普遍要高出一截,，大批公司趨之若鶩，擠破頭也要IPO上市,，這也為IPO市場(chǎng)提供了源源不斷的上市資源,。什么時(shí)候IPO火爆的局面會(huì)中止？筆者認(rèn)為,，只有兩種情況才會(huì)導(dǎo)致這一局面的出現(xiàn),。一是股市出現(xiàn)大面積的快速暴跌，比如類似2015年6月見頂之后的股災(zāi),，管理層出于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定可能會(huì)暫停IPO,；另一種可能則是新股出現(xiàn)大面積破發(fā)的現(xiàn)象，導(dǎo)致新股乏人問津,，導(dǎo)致發(fā)行失敗,。

第一種情況目前來看可能性不大。在指數(shù)整體漲幅不大,，創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值品種在緩慢“擠泡沫”的情況下,，市場(chǎng)即便出現(xiàn)一波下跌，也不太可能以大規(guī)模的崩盤出現(xiàn),。更何況，管理層也有了應(yīng)對(duì)2015年股災(zāi)的經(jīng)驗(yàn),，同時(shí)A股“入摩”將逐步引入更多的境外長線資金,，也封殺了A股指數(shù)大幅度暴跌的空間。

另一種可能性是隨著新股家數(shù)的增加,、稀缺性不再,，但這種可能性的發(fā)生需要較長時(shí)間的發(fā)酵。在2011年,，A股也出現(xiàn)了一輪破發(fā)潮,，華銳風(fēng)電、森馬服飾等公司在上市首日便在發(fā)行價(jià)下方“潛水”,，此后一路走低,，導(dǎo)致新股中簽率大幅飆升，龐大集團(tuán)的中簽率超過20%,，上市首日破發(fā)幅度超過20%,，讓“打新一族”哀嘆“中簽如中彈”！持續(xù)破發(fā)之下，2012年11月浙江世寶以2元多的超低價(jià)“流血發(fā)行”,，最終導(dǎo)致IPO的實(shí)質(zhì)暫停,，直至2014年初改革措施之后才重啟。而2011年的新股上市首日破發(fā),，很大程度上是因?yàn)椤案邇r(jià)發(fā)行”,，發(fā)行市盈率既不控制在30倍以內(nèi)，也未參照同行業(yè)已上市公司的標(biāo)準(zhǔn),，畸高的發(fā)行價(jià)疊加市場(chǎng)弱勢(shì)下行,，最終造成IPO暫停。而目前由于新股的發(fā)行市盈率受到一定程度的控制,，要出現(xiàn)2011年式的大面積破發(fā)短期可能性不大,。因此，在下半年乃至更長時(shí)間里,，IPO的火爆發(fā)行仍然是可以預(yù)期的“新常態(tài)”,。

但在“新常態(tài)”之下，也可以看到兩點(diǎn)變化：

一是IPO否決率近期明顯上升,。Wind信息數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至6月29日，今年以來每個(gè)月的IPO被否率分別為：1月14.29%,、2月11.11%,、3月5.77%、4月12%,、5月14.06%,、6月23.81%。

二是過會(huì)至獲得批文的平均間隔天數(shù)明顯縮短,。今年1月和2月分別為25天和36天,，而3月、4月,、5月僅為19天,、14天、14天,，6月為22天,。

如果再考慮到6月份以來每周獲得IPO批文的家數(shù)明顯減少，可以看出監(jiān)管層對(duì)IPO的政策取向：穩(wěn)步推進(jìn),、加強(qiáng)監(jiān)管,、適當(dāng)微調(diào)，但決不輕易取消,。這既是推進(jìn)注冊(cè)制,，讓更多公司分享金融資源的現(xiàn)實(shí)需求,，也是A股市場(chǎng)的流動(dòng)性所決定。畢竟,，在市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn),，“新股不敗”依然延續(xù)的情況下，暫停IPO沒有必要也不符合現(xiàn)實(shí)需求,，需要的僅僅是發(fā)行節(jié)奏的調(diào)整和加強(qiáng)把關(guān)新股的質(zhì)量,。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，IPO的“新常態(tài)”一方面意味著投資機(jī)會(huì)的增多,，另一方面也意味著盲目炒新的終結(jié),。特別是對(duì)于基本面平平，開板之后估值顯著高于同行業(yè)平均水平的新股,，應(yīng)當(dāng)敬而遠(yuǎn)之,，不為短線漲跌所誘惑而追高買入。從反映新股走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)——深次新股指數(shù)的走勢(shì)來看,，今年4月份不僅已經(jīng)跌破了2012年以來的月線級(jí)別上升通道,，還形成了高位三角形破位，中期看淡訊號(hào)不言而喻,。

圖：深次新股指數(shù)月線圖