本文來自“雪球網(wǎng)”,，作者V_007，原標題《三國爭霸 鴨死誰手?》,。

隨著絕味食品(603517. SH)登陸上交所,，鴨脖界的'BAT'(煌上煌、周黑鴨,、絕味)終于全部完成了上市,。下面對三家公司的情況進行對比，分析鹵鴨技術(shù)哪家強,，誰最有潛力成為這個行業(yè)的最終勝出者,。

煌上煌(002695.SZ)是一家以畜禽肉制品加工為主的食品加工企業(yè)，公司早在2012年已經(jīng)在中小板完成了上市,，旗下的“皇禽醬鴨”商標被國家工商總局認定為中國馳名商標,。周黑鴨(01458.HK) 公司是中國領(lǐng)先的休閑鹵制品品牌及零售商,，是首家由銷售未包裝產(chǎn)品完全成功轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售MAP(充氣包裝)產(chǎn)品的鹵制品公司。絕味食品的情況跟周黑鴨非常相似,，也是專注于休閑鹵制食品的開發(fā),、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大,、擁有門店數(shù)量最多的休閑鹵制食品連鎖企業(yè)之一,。三家的總部分別位于華中地區(qū)的江西、湖北,、湖南,，三足鼎立格局明顯。

先從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進行一下對比：煌上煌主要分為鮮貨產(chǎn)品,、真空產(chǎn)品,、禮盒等三個系列，目前主要銷售的是鮮貨產(chǎn)品和包裝產(chǎn)品,，共23個品類;周黑鴨主要分為鎖鮮盒,、休閑零食、風味醬料,、禮盒四個系列共43個產(chǎn)品,，更加專注于鴨子的細分加工品類，以豐富的產(chǎn)品線及包裝特色迎合不同消費場景下的需求;絕味鹵制食品主要分為兩類：一類是以鴨,、雞,、豬等禽畜為原料的休閑鹵制肉制品;另一類是以毛豆、蘿卜,、花生等為原料的休閑鹵制素食品,。從營收占比的角度看，周黑鴨業(yè)務(wù)中鴨及鴨副產(chǎn)品的營收占比為88.6%,，屬于三者中最專注“做鴨”的選手,。

從2016年營業(yè)收入及門店數(shù)目來看，絕味,、周黑鴨,、煌上煌位居前三，其中2016年絕味營收32.74億元,，周黑鴨全年營收28.18億,，煌上煌全年營收12.18億。從凈利潤上,，周黑鴨以7.15億元排名第一,，高于絕味和煌上煌的3.8億元及0.88億元。從這組數(shù)據(jù)看,，作為最早登陸資本市場的選手,，煌上煌基本已經(jīng)算是出局了,。

然后再來比較一下這三家的經(jīng)營模式，其中周黑鴨以直營為主,，絕味及煌上煌以加盟模式為主,。加盟模式中，通過向加盟商收取加盟費,、管理費,、保證金等，即可建新店,，因此加盟店往往更易于快速鋪開;而直營模式中,，每一家店面的所有費用都需要自行承擔，建店成本高,，因此拓展速度和數(shù)量不及加盟模式,。這也導致了三家企業(yè)的門店數(shù)存在巨大的差異。

不同的模式也導致了盈利能力的差異,，加盟模式下,，公司先將產(chǎn)品折價賣給加盟商，賺取自工廠銷售至加盟商中間的利潤,，為鼓勵加盟商,，公司會進行各類折扣讓利行為，因此在增加擴張速度的同時,，會削弱公司的凈利潤;直營模式下,，公司通過直營門店直接將產(chǎn)品銷售給顧客，賺取從工廠到門店到顧客的所有利潤,。另外,，直營模式下，母公司對店面的控制力較強,，毛利率高,，食品安全風險小。從毛利和凈利的數(shù)據(jù)來看,，采取了直營模式的周黑鴨在毛利率和凈利率都遠遠領(lǐng)先于對手;同為加盟模式的煌上煌的毛利高于絕味,，主要是因為煌上煌已經(jīng)進軍產(chǎn)業(yè)上游，降低了原材料成本,。

從區(qū)域布局的情況看，周黑鴨和煌上煌有明顯的區(qū)域性,，絕味覆蓋面廣,。周黑鴨主要市場份額在湖北，品牌形象鮮明,，主要覆蓋中國12個省份及直轄市的40個城市及網(wǎng)上渠道;煌上煌在江西,、廣東,、福建等地區(qū)擁有較高的知名度和市場占有率;絕味銷售區(qū)域覆蓋全國 28 個省、自治區(qū)和直轄市,。從區(qū)域布局的情況看,，現(xiàn)階段絕味明顯占優(yōu)，但是從側(cè)面來看也反映周黑鴨和煌上煌尚有大量未開發(fā)的渠道,，潛力巨大,。

最后看看三家公司的估值情況，煌上煌目前的市盈率為74倍,，市凈率為4.89倍;周黑鴨目前的市盈率為24.8倍,，市凈率為4.93倍;絕味食品目前的市盈率為35.4倍，市凈率為6.65倍;從現(xiàn)階段的估值數(shù)據(jù)看,，周黑鴨具有明顯的估值優(yōu)勢,。從公司2017年預測的增長情況看，券商對煌上煌,、周黑鴨,、絕味食品的2017年凈利潤同比增長率預測為：46.66%、14.39%,、28.18%,，但是筆者個人認為，周黑鴨2017年14.39%的凈利潤增長率有些過于保守,，因為周黑鴨從2013年到2016年的凈利潤年復合增長率超過40%,。

最后簡單小結(jié)一下，煌上煌,、周黑鴨,、絕味三者在經(jīng)營上各有特色，但是與競爭對手相比,，周黑鴨品牌更為強勢,、盈利能力更強、渠道空間較大,、食品安全風險小,，因而三國爭霸的最終勝者筆者最看好周黑鴨。

智通財經(jīng)注：文章意見只供股友討論,，不代表智通財經(jīng)觀點,，不構(gòu)成投資建議。股市有風險,，投資須謹慎,。（編輯：曹柳萍）