上證50跌-0.6%,，創(chuàng)業(yè)板卻大漲1.4%，小票的機(jī)會(huì)要來,？

其實(shí)這個(gè)不重要,，現(xiàn)在市場依然處于漫漫熊市，成長股的投資仍舊是最熱的話題,。

為什么成長股,？ 點(diǎn)鏈接看下上周的文章《十倍股的搖籃，成長股》,。

成長股最大的特征就是不便宜,。搞對估值是第一步。

成長股的估值很難,，所以風(fēng)險(xiǎn)也越大,，做對了潛在收益也更高,。

對于投資成長股估值而言，最重要的就是對其未來一到兩年的增速進(jìn)行分析和判斷,。

一,、錯(cuò)誤的示范

先給大家看一個(gè)很容易犯的錯(cuò)誤邏輯，大概是這樣的：

1. 某某公司在過去兩年15-16營收凈利都保持穩(wěn)定且平均的50%高增長,；

2. 然后最新17Q1公告增長45%,；

3. 查看公司過去歷年單季業(yè)績的周期性不明顯。

然后就可以簡單地預(yù)估,，17年的凈利也會(huì)大概率地保持至少40%以上的增長,。

這，對嗎,？

當(dāng)然不對,！歷史≠未來

傳統(tǒng)行業(yè)，穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè),，拿過去5-10年每年增長5-10%的業(yè)績推演未來幾年的業(yè)績相對不會(huì)有太大的出入,。

但是新興行業(yè)，高速成長的企業(yè),，不管是過去虧損,，或是過去高速增長，都無法確定地代表未來五年的情況,。?？匆姾芏嗳萄袌?bào)在分析一些成長股時(shí)說因?yàn)檫^去每年增長50%，所以假設(shè)未來三年也能增長50%,、45%,、40%，屬于無腦推斷,。新興行業(yè)的競爭格局未定，成長股既可能擴(kuò)大份額也可能在競爭對手的圍剿下丟失份額,。不論新興行業(yè)的整體增速比傳統(tǒng)行業(yè)高多少,，個(gè)體企業(yè)都有可能比行業(yè)增速更快或者更慢，甚至是負(fù)增長,。這就是投資成長股的風(fēng)險(xiǎn),。

二、高增長不可能一直持續(xù)

任何高成長都會(huì)面臨瓶頸,，以及增長速度的下滑,。

如果放在近代兩百年歷史來看，鐵路,、汽車,、能源,、化工、鋼鐵,、電視,、冰箱、空調(diào),、電腦,、電話都曾是科技公司，隨著時(shí)代的變遷,，人類科技的不斷進(jìn)步,，這些行業(yè)逐步成為傳統(tǒng)行業(yè)，甚至是夕陽行業(yè),。

按照上面的邏輯,，在2016/7/29發(fā)布了半年報(bào)的網(wǎng)宿科技，完成符合上述的三條標(biāo)準(zhǔn),。然而,，事后看這判斷無疑是可笑的，從16Q3開始業(yè)績增速猛跌,！

數(shù)據(jù)來源：www.joudou.com

看股價(jià),，更是慘不忍睹。

所以,，僅僅根據(jù)歷史業(yè)績數(shù)據(jù)來判斷未來的增速,，是非常危險(xiǎn)的事情。關(guān)于網(wǎng)宿科技業(yè)績下滑的詳細(xì)分析,，看藍(lán)字《網(wǎng)宿科技》,。

三、如何看未來,？

下面以長盈精密為例,，聊聊到底未來的增速，要怎么看,？

長盈精密,，受益于過去一兩年金屬殼的普及，大客戶華為,，OPPO,，VIVO的出貨量瘋狂劇增，成為當(dāng)之無愧的大牛股,。16年股價(jià)翻倍,。

過去兩年的增長驅(qū)動(dòng)：金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)

判斷未來的增速，首先需要把未來可能的每一個(gè)增長點(diǎn)拆分,，一個(gè)個(gè)去看,，再匯總,。

先說說那個(gè)87億的陶瓷項(xiàng)目：

一個(gè)投資總額達(dá)到87億的項(xiàng)目，對于公司的未來當(dāng)然是有重大影響的,，所以我們就從這個(gè)開始說起,。

項(xiàng)目是這樣的：

與三環(huán)集團(tuán)合資設(shè)立三家公司。投資總額暫定為人民幣87億元,。長盈投資占比過半,，達(dá)到47億元。

大部分研報(bào)是這么說的,，因?yàn)橥顿Y很多（87億）,，然后就簡單定性地說陶瓷機(jī)殼業(yè)務(wù)打開未來想象空間，未來可能會(huì)很好很好……

一切公司相關(guān)項(xiàng)目的分析,，看項(xiàng)目的好壞優(yōu)劣,，都要回歸到，項(xiàng)目本身能夠給公司帶來多少營收多少利潤上來,，不然那就是白看了,。像這個(gè)陶瓷的項(xiàng)目，先搞清楚這項(xiàng)目到底干什么的,，進(jìn)展到什么地步,。再看行業(yè)的發(fā)展是不是確實(shí)跟項(xiàng)目一致，再看什么時(shí)候能給公司帶來營收,，利潤,。

仔細(xì)一看便能發(fā)現(xiàn)券商那些研究員們的不靠譜。首先是,，陶瓷外殼未來的普及,，顯然還面臨很大的不確定性。

一是成本昂貴：對于陶瓷外殼來說,，最重要的制約就是,，貴。不是一般的貴,，是別人兩倍以上的貴,。貴是因?yàn)榧庸るy度高，目前還沒有好的解決方案,。這也導(dǎo)致了陶瓷外殼在吹了這么久之后,，主流機(jī)型也僅有小米mix,，其他都還沒用,。技術(shù)并沒有看到大進(jìn)步的跡象和證據(jù)。這個(gè)不能解決,，陶瓷外殼應(yīng)用遙遙無期,。

二是5G還遠(yuǎn)：還有一個(gè)大的點(diǎn)是5G的通信信號要求不能使用金屬殼,，但鑒于5G應(yīng)用還遠(yuǎn)（至少在18年以前不可能），所以這方面的驅(qū)動(dòng)短期內(nèi)是可以不必考慮的,，就不用去看到底陶瓷材料是不是5g時(shí)代的最佳選擇或者是唯一選擇了,。

然后是，項(xiàng)目要產(chǎn)生效益,，還遠(yuǎn)著呢,！

回到公司的層面，長盈投資的這幾個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)產(chǎn)能如何,？何時(shí)釋放產(chǎn)能,？

-都是未知數(shù)，需等進(jìn)一步公告的發(fā)布,，但是短期內(nèi)肯定無法形成產(chǎn)能,，利潤就更說不上了。所以綜合來說,，陶瓷項(xiàng)目方面的投資,，說明了長盈未來業(yè)務(wù)的方向之一，但在短期一兩年內(nèi)對業(yè)績的影響不大,。

排除了陶瓷項(xiàng)目的干擾后,，我可以發(fā)現(xiàn)，對于長盈來說,，未來的增長點(diǎn)可能是：

1. 傳統(tǒng)的連接器和電磁屏蔽件業(yè)務(wù),；

2. 放水材料業(yè)務(wù)；

3. 自動(dòng)化業(yè)務(wù),，新能源業(yè)務(wù)等,；

4. 金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)

第一部分，原有連接器和電磁屏蔽件業(yè)務(wù)是比較傳統(tǒng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù),，可以認(rèn)為公司仍能取得15%左右的增長,。另外公司說要在汽車電子領(lǐng)域布局，但目前只是是剛起步,，未見實(shí)質(zhì)性的營收和凈利,。

第二部分，防水材料部分,，這部分直接根據(jù)廣東方振給出的承諾業(yè)績估算即可,。17-19的承諾業(yè)績?yōu)椋?.75，1.1,，1.6億元,，長盈占比51%。及分別為0.38億，0.56億,，0.81億,。

這里扯一下關(guān)于業(yè)務(wù)占比的問題。大家要注意,，每一塊的業(yè)務(wù)占比如何,，這很重要，對于一塊只占營收1%的業(yè)務(wù),，即使其增長200%對公司整體的業(yè)績影響也不大,，我們不能只是因?yàn)橐粋€(gè)業(yè)務(wù)增長快而說這將會(huì)是公司接下來主要的增長點(diǎn)，比如長盈精密的防水材料業(yè)務(wù),，我們可以很清楚地看到廣東方振的承諾業(yè)績是多少,，增速是多少，再根據(jù)長盈的占股比是51%,，了解到這塊業(yè)務(wù)在未來三年的利潤,，其實(shí)也不過是目前長盈利潤的不到10%，影響是很小的,。

第三部分，這部分的業(yè)務(wù)規(guī)模都太小且尚處于起步階段,，短期對公司營收也業(yè)績的影響忽略不計(jì),。

所以說，其實(shí)長盈精密這兩年能不能維持高增長,，關(guān)鍵就看金屬結(jié)構(gòu)件的業(yè)務(wù)能否維持增長,！其他的業(yè)務(wù)在短期內(nèi)對長盈精密的業(yè)績影響都不大。

下面我們就來好好掰扯掰扯,，金屬業(yè)務(wù)未來的增長空間,。

該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收在15年增長160%，16年79%,。公司是華為,，OPPO，VIVO和小米的主供應(yīng)商,，所以以上的超高增長率是建立在華為和OV的出貨量翻倍大增的基礎(chǔ)上的,。具體數(shù)據(jù)見下圖,。

不過目前智能手機(jī)整體市場增長已經(jīng)幾乎停滯：根據(jù)IDC數(shù)據(jù),，2016全球智能機(jī)出貨僅增長3.1%,，中國出貨增長8.7%,。整體行業(yè)增長已經(jīng)趨于極限,。

所以長盈想要在這塊業(yè)務(wù)上維持增長,，一是自己的客戶繼續(xù)提高份額,，二是靠金屬滲透率的提升。

先說第一點(diǎn)：客戶的市場份額,，16年華為,，OV和小米在國內(nèi)的市場份額都已位居前五，可繼續(xù)提升空間非常有限,。

中國手機(jī)市場各品牌份額

此外,，OV在去年總體出貨量都翻倍,，顯然今年不可持續(xù),，今年OPPO和VIVO的出貨的出貨目標(biāo)僅增長48%和 24%比起去年大幅下滑。去年依靠OV出貨量翻倍,，使得長盈的金屬結(jié)構(gòu)件營收增長接近80%今年OV的增速預(yù)計(jì)將大幅下滑超過一半,，所以想靠客戶提高份額，想去年一樣迅猛增長是不可能了,。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù),，OPPO和VIVO17Q1的出貨增長僅為30%和24%。

關(guān)于16年報(bào)中提到的已經(jīng)切入三星產(chǎn)業(yè)鏈,，但并沒有看到更多數(shù)據(jù)支撐,，透露到底帶來多少業(yè)務(wù)，無法分析,。

再說第二點(diǎn)：金屬殼的滲透率,，14年是12%，15年是25%,，16年是37%,，之前每一年都增長接近12%。我們應(yīng)該注意到,，在目前許多千元機(jī)（樂視,，魅族，小米）都擁有金屬殼了,，進(jìn)一步滲透的空間不大,，已經(jīng)接近滲透率的極限。想要實(shí)現(xiàn)向下圖一樣的增長看來是沒什么機(jī)會(huì),。

在這里再說下玻璃面板+金屬中框的部分,。不論趨勢能否形成，該項(xiàng)應(yīng)用的手機(jī)級別基本上都是原先就是金屬殼的，所以是業(yè)務(wù)替代,，對公司的增量并不會(huì)有太大的幫助,。至于這個(gè)的價(jià)格比傳統(tǒng)金屬外觀組合要貴出一到兩倍，由于目前成本是多少無法確定,，即使能帶來更多營收,，能否帶來利潤還是未知數(shù)，需要等待更多的數(shù)據(jù)驗(yàn)證,。

綜上兩點(diǎn),，長盈精密金屬殼的業(yè)務(wù)在今年能維持去年一半的增速都難。明年更慘,。除非確實(shí)能在三星這樣的國際大客戶升上撈到大生意,！長盈目前面臨的問題是業(yè)務(wù)已過高速增長期。新的增長點(diǎn)還沒到,。

好,，關(guān)于如何看未來業(yè)務(wù)增長的部分，就醬,！

最后再總結(jié)以下,，對于關(guān)注長盈精密的投資者來說。

你如果認(rèn)為以下可實(shí)現(xiàn),，覺得可以高增長,，合理：

1. HOV在17年的出貨量還能翻倍

2. 獲得比如三星之類的更多客的訂單

3. 金屬殼超越40%的滲透率繼續(xù)往上飆

4. 金屬中框確實(shí)能帶來更多營收和利潤

如果你是基于以下理由，覺得可以繼續(xù)高增長,，那就不合理：

1. 過去兩年業(yè)績這么好,，一季度雖然下滑，也還不錯(cuò)

2. 陶瓷項(xiàng)目投資這么多,，未來一片光明

3. 防水材料是趨勢,，未來增長可期

若果你在2000年以五六十塊左右的成本買入之前的超級成長股沃爾瑪，雖然在此后的十年內(nèi)公司業(yè)績?nèi)匀环€(wěn)定增長,，每股收益十年翻倍,，但是其股價(jià)卻幾乎沒有任何上漲！這就是用成長股的價(jià)格買了一個(gè)逼近成熟的公司的代價(jià),。

投資,，不支付比價(jià)值更高的價(jià)格才能賺到錢。當(dāng)其嚴(yán)重高估,，即使其在未來業(yè)績表現(xiàn)還不錯(cuò),，也是賺不到錢的。

所以說,，不要以一個(gè)成長股的價(jià)格買下一個(gè)過了成長期的公司,！即使這是一個(gè)好公司,。

二條是夏令營的大綱，明天即將開課,！